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甘孜藏族自治州(九龙县、白玉县、德格县、丹巴县、色达县、巴塘县、泸定县、理塘县、稻城县、得荣县、乡城县、甘孜县、道孚县、雅江县、新龙县、炉霍县、石渠县、康定市)
江门市(蓬江区、台山市、恩平市、新会区、开平市、江海区、鹤山市)
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南通市(海门区、如东县、通州区、崇川区、如皋市、启东市、海安市)
百色市(右江区、西林县、隆林各族自治县、田林县、乐业县、田东县、平果市、德保县、那坡县、靖西市、凌云县、田阳区)
赣州市(瑞金市、安远县、会昌县、赣县区、大余县、于都县、章贡区、全南县、兴国县、石城县、定南县、崇义县、信丰县、南康区、龙南市、寻乌县、宁都县、上犹县)济南市(天桥区、历城区、章丘区、商河县、历下区、济阳区、长清区、平阴县、市中区、莱芜区、钢城区、槐荫区)
日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县) 呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、海拉尔区、满洲里市、阿荣旗、扎兰屯市、额尔古纳市、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗)
贺州市(平桂区、钟山县、八步区、富川瑶族自治县、昭平县)
清远市(佛冈县、连山壮族瑶族自治县、清城区、清新区、英德市、连州市、阳山县、连南瑶族自治县)
海东市(民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区、乐都区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)
淮安市(淮阴区、清江浦区、涟水县、洪泽区、盱眙县、金湖县、淮安区)
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桂林市(叠彩区、平乐县、秀峰区、永福县、全州县、灌阳县、阳朔县、龙胜各族自治县、资源县、兴安县、荔浦市、雁山区、象山区、临桂区、灵川县、恭城瑶族自治县、七星区)
儋州市
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潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)
那曲市(双湖县、索县、巴青县、聂荣县、嘉黎县、色尼区、班戈县、尼玛县、安多县、申扎县、比如县)
海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、茫崖市、都兰县、天峻县、乌兰县)
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汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)
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大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、林甸县、肇源县、让胡路区、红岗区、萨尔图区、龙凤区、大同区)
马鞍山市(含山县、博望区、当涂县、和县、花山区、雨山区)
锦州市(古塔区、黑山县、义县、凌海市、凌河区、北镇市、太和区)
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4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。