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巴彦淖尔市(乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、临河区、乌拉特中旗、五原县、磴口县)

吕梁市(方山县、兴县、岚县、中阳县、孝义市、交城县、交口县、汾阳市、柳林县、临县、石楼县、离石区、文水县)

昌都市(边坝县、察雅县、贡觉县、丁青县、洛隆县、八宿县、芒康县、左贡县、江达县、卡若区、类乌齐县)

福州市(晋安区、罗源县、台江区、闽清县、鼓楼区、连江县、马尾区、长乐区、永泰县、闽侯县、平潭县、福清市、仓山区)  芜湖市(湾沚区、镜湖区、繁昌区、无为市、弋江区、南陵县、鸠江区)

常德市(汉寿县、临澧县、津市市、武陵区、桃源县、石门县、鼎城区、澧县、安乡县)

昭通市(威信县、彝良县、盐津县、绥江县、镇雄县、巧家县、昭阳区、永善县、大关县、水富市、鲁甸县)

镇江市(扬中市、丹阳市、丹徒区、润州区、京口区、句容市)南昌市(进贤县、安义县、红谷滩区、南昌县、西湖区、青云谱区、青山湖区、新建区、东湖区)

衡阳市(衡阳县、雁峰区、祁东县、常宁市、衡南县、珠晖区、蒸湘区、衡东县、石鼓区、南岳区、耒阳市、衡山县)  咸阳市(杨陵区、彬州市、乾县、泾阳县、永寿县、武功县、长武县、秦都区、旬邑县、淳化县、三原县、兴平市、礼泉县、渭城区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

石河子市(双河市、五家渠市、昆玉市、北屯市、图木舒克市、可克达拉市、阿拉尔市、胡杨河市、白杨市、新星市、铁门关市)

河源市(和平县、源城区、紫金县、连平县、龙川县、东源县)

永州市(祁阳市、东安县、新田县、零陵区、宁远县、双牌县、江华瑶族自治县、冷水滩区、道县、江永县、蓝山县)

商洛市(柞水县、丹凤县、洛南县、镇安县、山阳县、商南县、商州区)

阿克苏地区(库车市、新和县、阿瓦提县、柯坪县、沙雅县、拜城县、乌什县、温宿县、阿克苏市)

郑州市(惠济区、二七区、中牟县、巩义市、管城回族区、荥阳市、金水区、新郑市、上街区、登封市、中原区、新密市)

厦门市(集美区、思明区、翔安区、同安区、海沧区、湖里区)

葫芦岛市(绥中县、龙港区、南票区、兴城市、连山区、建昌县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、商都县、集宁区、丰镇市、卓资县、察哈尔右翼后旗、化德县、凉城县、兴和县、四子王旗、察哈尔右翼中旗)

广州市(天河区、南沙区、从化区、黄埔区、花都区、番禺区、海珠区、白云区、增城区、越秀区、荔湾区)

沧州市(新华区、东光县、泊头市、盐山县、南皮县、肃宁县、吴桥县、河间市、青县、任丘市、孟村回族自治县、海兴县、献县、黄骅市、运河区、沧县)

甘南藏族自治州(迭部县、卓尼县、舟曲县、合作市、碌曲县、临潭县、夏河县、玛曲县)

四平市(铁东区、铁西区、双辽市、伊通满族自治县、梨树县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、乌兰县、天峻县、茫崖市、都兰县)

锡林郭勒盟(正蓝旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、多伦县、苏尼特右旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、正镶白旗、二连浩特市)

南通市(通州区、启东市、如东县、海安市、海门区、崇川区、如皋市)

临沧市(凤庆县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、永德县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、镇康县)

驻马店市(驿城区、泌阳县、汝南县、新蔡县、西平县、上蔡县、正阳县、平舆县、遂平县、确山县)

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牡丹江市(海林市、西安区、阳明区、穆棱市、东安区、东宁市、爱民区、宁安市、绥芬河市、林口县)

宁夏回族自治区

上饶市(余干县、铅山县、德兴市、广丰区、玉山县、广信区、信州区、婺源县、弋阳县、横峰县、鄱阳县、万年县)

宝鸡市(岐山县、陇县、凤翔区、眉县、金台区、凤县、陈仓区、太白县、扶风县、千阳县、麟游县、渭滨区)  青岛市(平度市、李沧区、市北区、胶州市、即墨区、黄岛区、崂山区、市南区、城阳区、莱西市)

遵义市(仁怀市、凤冈县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、红花岗区、正安县、赤水市、播州区、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、桐梓县、习水县、绥阳县)

山南市(乃东区、扎囊县、加查县、桑日县、措美县、浪卡子县、贡嘎县、曲松县、错那市、洛扎县、隆子县、琼结县)

平凉市(华亭市、庄浪县、静宁县、灵台县、崇信县、崆峒区、泾川县)丽水市(龙泉市、莲都区、松阳县、庆元县、青田县、缙云县、遂昌县、景宁畲族自治县、云和县)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县)  吉安市(万安县、吉水县、青原区、永丰县、遂川县、安福县、峡江县、吉州区、吉安县、永新县、泰和县、新干县、井冈山市)

内江市(资中县、隆昌市、东兴区、威远县、市中区)

武汉市(江汉区、蔡甸区、汉南区、汉阳区、黄陂区、江岸区、洪山区、东西湖区、江夏区、武昌区、硚口区、青山区、新洲区)

六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)湘西土家族苗族自治州(凤凰县、泸溪县、古丈县、保靖县、花垣县、吉首市、龙山县、永顺县)

佛山市(南海区、顺德区、禅城区、高明区、三水区)

宜宾市(高县、兴文县、翠屏区、珙县、筠连县、长宁县、江安县、南溪区、叙州区、屏山县)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、壤塘县、黑水县、松潘县、茂县、小金县、阿坝县、汶川县、马尔康市、红原县、理县、九寨沟县、若尔盖县)

贺州市(平桂区、钟山县、富川瑶族自治县、八步区、昭平县)

兰州市(七里河区、城关区、安宁区、红古区、永登县、榆中县、皋兰县、西固区)

来宾市(合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、象州县)

阳泉市(矿区、盂县、平定县、城区、郊区)

平顶山市(湛河区、郏县、鲁山县、宝丰县、叶县、汝州市、新华区、卫东区、舞钢市、石龙区)

抚顺市(清原满族自治县、望花区、东洲区、抚顺县、顺城区、新抚区、新宾满族自治县)

丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、振安区、元宝区、东港市)

宁波市(海曙区、慈溪市、北仑区、余姚市、鄞州区、象山县、江北区、宁海县、奉化区、镇海区)

深圳市(南山区、盐田区、坪山区、福田区、光明区、宝安区、龙岗区、龙华区、罗湖区)

广西壮族自治区

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

文山壮族苗族自治州(文山市、砚山县、富宁县、丘北县、广南县、麻栗坡县、西畴县、马关县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。