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舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

邯郸市(肥乡区、邱县、广平县、复兴区、成安县、魏县、馆陶县、永年区、大名县、峰峰矿区、邯山区、涉县、丛台区、曲周县、鸡泽县、磁县、临漳县、武安市)

衢州市(江山市、柯城区、衢江区、龙游县、开化县、常山县)

萍乡市(芦溪县、莲花县、湘东区、安源区、上栗县)  淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

南昌市(新建区、南昌县、青山湖区、进贤县、青云谱区、安义县、东湖区、西湖区、红谷滩区)

乌鲁木齐市(新市区、沙依巴克区、水磨沟区、天山区、达坂城区、米东区、乌鲁木齐县、头屯河区)

自贡市(贡井区、自流井区、大安区、富顺县、荣县、沿滩区)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、陕州区、义马市、渑池县、灵宝市)  乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、凉城县、商都县、察哈尔右翼后旗、兴和县、察哈尔右翼中旗、集宁区、化德县、四子王旗)

宿州市(埇桥区、砀山县、萧县、泗县、灵璧县)

宁夏回族自治区

淮南市(寿县、潘集区、凤台县、谢家集区、田家庵区、八公山区、大通区)

怀化市(鹤城区、沅陵县、洪江市、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县、中方县、辰溪县)

双鸭山市(尖山区、宝清县、岭东区、宝山区、饶河县、友谊县、四方台区、集贤县)

龙岩市(武平县、新罗区、永定区、漳平市、上杭县、连城县、长汀县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

牡丹江市(西安区、东宁市、东安区、林口县、海林市、穆棱市、绥芬河市、阳明区、爱民区、宁安市)

重庆市(巴南区、长寿区、南川区、北碚区、大渡口区、彭水苗族土家族自治县、巫溪县、武隆区、南岸区、酉阳土家族苗族自治县、永川区、潼南区、涪陵区、璧山区、秀山土家族苗族自治县、綦江区、江北区、沙坪坝区、石柱土家族自治县、忠县、江津区、合川区、九龙坡区、开州区、巫山县、荣昌区、云阳县、黔江区、铜梁区、丰都县、城口县、梁平区、渝中区、万州区、奉节县、大足区、垫江县、渝北区)

拉萨市(堆龙德庆区、达孜区、曲水县、墨竹工卡县、尼木县、当雄县、林周县、城关区)

贵港市(港南区、港北区、平南县、桂平市、覃塘区)

金昌市(永昌县、金川区)

渭南市(富平县、澄城县、大荔县、华阴市、潼关县、白水县、华州区、临渭区、合阳县、韩城市、蒲城县)

忻州市(原平市、偏关县、静乐县、河曲县、定襄县、五台县、岢岚县、五寨县、神池县、繁峙县、宁武县、保德县、代县、忻府区)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、正安县、红花岗区、播州区、仁怀市、绥阳县、桐梓县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、赤水市、凤冈县、汇川区、湄潭县)

陇南市(徽县、成县、礼县、西和县、两当县、文县、武都区、康县、宕昌县)

新余市(分宜县、渝水区)

咸宁市(嘉鱼县、咸安区、崇阳县、通城县、赤壁市、通山县)

昌都市(芒康县、江达县、察雅县、贡觉县、卡若区、洛隆县、左贡县、类乌齐县、边坝县、丁青县、八宿县)

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成都市(武侯区、金堂县、成华区、双流区、蒲江县、崇州市、新都区、彭州市、温江区、青羊区、大邑县、郫都区、龙泉驿区、新津区、都江堰市、邛崃市、锦江区、简阳市、金牛区、青白江区)

三沙市(西沙区、南沙区)

福州市(台江区、连江县、晋安区、鼓楼区、福清市、永泰县、闽侯县、闽清县、罗源县、马尾区、仓山区、长乐区、平潭县)

本溪市(本溪满族自治县、南芬区、溪湖区、明山区、平山区、桓仁满族自治县)  岳阳市(岳阳县、华容县、临湘市、君山区、汨罗市、岳阳楼区、湘阴县、云溪区、平江县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

丹东市(东港市、振兴区、振安区、凤城市、元宝区、宽甸满族自治县)

运城市(夏县、河津市、平陆县、绛县、稷山县、芮城县、万荣县、盐湖区、新绛县、垣曲县、临猗县、闻喜县、永济市)漯河市(召陵区、舞阳县、郾城区、临颍县、源汇区)

黄山市(休宁县、屯溪区、黟县、徽州区、祁门县、歙县、黄山区)  武汉市(汉南区、硚口区、青山区、武昌区、洪山区、江岸区、黄陂区、江夏区、东西湖区、新洲区、江汉区、汉阳区、蔡甸区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

滨州市(滨城区、邹平市、无棣县、博兴县、阳信县、惠民县、沾化区)

长沙市(天心区、浏阳市、雨花区、望城区、芙蓉区、岳麓区、开福区、宁乡市、长沙县)张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)

宜宾市(高县、屏山县、珙县、叙州区、兴文县、南溪区、江安县、长宁县、筠连县、翠屏区)

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

上饶市(玉山县、弋阳县、横峰县、婺源县、信州区、德兴市、铅山县、广信区、广丰区、鄱阳县、万年县、余干县)

贵阳市(息烽县、观山湖区、白云区、开阳县、云岩区、修文县、南明区、花溪区、乌当区、清镇市)

日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

铜陵市(义安区、枞阳县、郊区、铜官区)

海东市(平安区、循化撒拉族自治县、乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县)

嘉峪关市

绍兴市(嵊州市、诸暨市、上虞区、越城区、新昌县、柯桥区)

江门市(台山市、蓬江区、新会区、鹤山市、开平市、恩平市、江海区)

鹤岗市(南山区、兴山区、向阳区、东山区、绥滨县、萝北县、兴安区、工农区)

呼和浩特市(赛罕区、清水河县、和林格尔县、土默特左旗、武川县、新城区、玉泉区、托克托县、回民区)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、长顺县、瓮安县、三都水族自治县、荔波县、罗甸县、都匀市、福泉市、平塘县、独山县、惠水县、贵定县)

嘉兴市(平湖市、南湖区、嘉善县、海盐县、秀洲区、桐乡市、海宁市)

上海市(普陀区、长宁区、黄浦区、杨浦区、松江区、徐汇区、奉贤区、青浦区、金山区、崇明区、浦东新区、虹口区、闵行区、静安区、嘉定区、宝山区)

阿克苏地区(库车市、阿克苏市、沙雅县、新和县、乌什县、柯坪县、阿瓦提县、拜城县、温宿县)

　　来源：国际金融报

　　4月21日晚间，特变电工（600089.SH）披露2024年年报。

　　2024年，特变电工实现营收977.82亿元，同比下降0.35%；归母净利润41.35亿元，同比下降61.37%。业绩下滑主要源于公司多晶硅产品价格的大幅下降。

　　4月22日，特变电工收涨0.95%，每股报11.69元，总市值590.67亿元。

　　多晶硅业务受挫

　　此前，特变电工计划在2024年实现营业收入1000亿元，并将营业成本控制在800亿元以内。这一目标显然未能实现。拖累业绩面的主要是其多晶硅业务。

　　2024年，特变电工的新能源产品及工程实现营收185.31亿元，同比下降33.94%；毛利率同步暴跌至1.41%，较上年同期减少29.94个百分点。公司解释称，主要系高纯多晶硅产品销售均价大幅下降所致。

　　根据中国有色金属工业协会硅业分会统计数据，2024年中国多晶硅产量为184.51万吨，同比增加25.43%。受多晶硅行业供需失衡影响，2024年多晶硅价格非理性下跌，致密料均价从2024年1月初的5.81万元/吨（含税）下跌至2024年12月末的3.65万元/吨（含税）。

　　特变电工在业绩预减公告中提及，受光伏产业链供需关系失衡的影响，自2024年4月起多晶硅市场价格已跌破多晶硅生产企业的成本且持续低位运行，公司多晶硅业务去年出现较大亏损。特变电工对多晶硅及副产品相关拟处置的报废固定资产计提减值准备14.74亿元。

　　受行情低迷等因素影响，特变电工已对部分生产线进行技改及检修工作，阶段性有序减产控产。2024年，特变电工高纯多晶硅实现产量19.88万吨，同比增加0.75万吨；销量19.92万吨，同比减少0.37万吨。

　　子公司回A折戟

　　特变电工核心子公司新特能源的日子也不好过。

　　公司新能源业务主要由新特能源负责经营，后者主要从事上游多晶硅生产、下游风光电站建设、运营，已成为国内重要硅料厂商。

　　但受制于业务结构相对单一，新特能源业绩面近期备受冲击。2024年，新特能源实现营收212.13亿元，同比下降31.02%；归母净利润亏损39.05亿元，上年同期为43.45亿元。

　　其中，新特能源的多晶硅分部去年实现营收77.62亿元，同比下降60.29%，仍贡献了近四成营收；毛利亏损23.83亿元，资产减值损失25.13亿元，利润总额亏损49.24亿元。

　　在主营业务受挫的背景下，新特能源的回A之路也被迫终止。

　　拉长时间线来看，新特能源于2015年年末登陆港股，并于2021年1月首次披露回A事项。2023年，其A股IPO材料正式被上交所受理，但进展缓慢。

　　此前有市场人士向《国际金融报》记者表示，在IPO政策收紧及业绩风险过大的背景下，新特能源的回A之路面临较大挑战。直至2024年12月末，特变电工正式公告称，新特能源决定终止A股发行上市，向上交所提交了终止A股发行上市并撤回申请材料的申请。

　　据悉，新特能源原计划通过回A募资建设年产20万吨高端电子级多晶硅绿色低碳循环经济建设项目，其中一期10万吨项目已使用其自筹资金建成投产。

　　值得注意的是，结合目前光伏产业链上下游供需关系和市场环境，其二期10万吨项目暂无建设计划。

　　加码高毛利业务

　　从近期动向来看，特变电工正试图加码高毛利业务，为自身寻找新的利润空间。

　　发布年报的同一日，特变电工官宣了一项近15亿元投资项目。特变电工下属公司盱眙鑫特公司拟投资14.88亿元建设天泉湖300MW光伏复合项目，其中包括300MW光伏电站、220kV升压站、30MW/60MWh储能系统等。

　　特变电工表示，上述项目具有一定的经济效益，与同等规模的燃煤电厂相比，具有明显的节煤降碳效应，将减少对周围环境的污染，保护生态环境，实现资源环境与经济协调发展，具有明显的社会效应和环境效应。

　　记者注意到，得益于新能源BOO电站、火电装机规模增加，发电量增加，2024年特变电工发电业务营业收入较上年同期增长30.99%。同期，公司发电业务毛利率为54.68%，较上年同期增加了4.58个百分点。

　　不到一个月前，特变电工还披露了下属公司的另一个超百亿元投资计划——准东20亿Nm3/年煤制天然气项目及配套供煤项目，总投资分别为170.39亿元、8.08亿元。该项目预计年转化原煤579.74万吨、天然气产能20.5428亿Nm3/a，同时生产副产品煤焦油、中油、粗苯、硫酸铵等。

　　特变电工认为，上述项目能够有效发挥能源产业集群效益，延长公司煤炭业务的产业链，优化煤炭产业结构，提高煤炭综合利用效能、开拓新的盈利点，增强公司煤炭业务的综合盈利能力、提升产业韧性。

　　需要指出的是，特变电工煤炭产品虽然毛利率相对较高（32.42%），但去年同样出现“量增价减”的情况，毛利率较上年同期减少13.99个百分点。

　　展望2025年，特变电工计划实现营业收入1050亿元，并将营业成本控制在840亿元以内。

围绕着是否降息的争论，双方互呛声浪此起彼伏。

一个是一国首脑，一个是央行行长，理论上看应是上下级的领导与被领导、控制与服从的角色关系，只是在美国这样一个特殊的政治体制与利益构架中，总统特朗普与美联储主席鲍威尔的关系却不那么简单。

当特朗普习惯性地仰仗着自己的总统权势，不断越界染指甚至侵犯自己的“法属之地”时，鲍威尔也理直气壮地站出来为维护任职机构的传统尊严而摇旗呐喊。围绕着是否降息的争论，双方互呛声浪更是此起彼伏。

特朗普能用的方式都用了

虽然鲍威尔是受特朗普钦点才走到美联储主席位置上，但似乎从其履职开始，特朗普就没给过满意评分。这不仅仅是因为鲍威尔很少听从使唤，更缘于特朗普执政风格的武断与强势。特朗普再次出任总统以来，双方“口舌战”不断升级，白宫与美联储的关系也紧张得如快要崩断的弦，特朗普为劝导与驯服鲍威尔，花费了不少心思与精力，调动不少口舌。

特朗普虽是地产商人出身，但在文质彬彬的鲍威尔面前，还是懂得不能失掉必要的礼貌，所以在第一任期内虽对鲍威尔“加息过快、降息不足”的行为提出过公开指责，但还没有发展到拍桌子的地步。第二任期一开始，特朗普依然在为降息释放出提醒式信息，今年3月以后，特朗普一方面明示关税政策的影响已开始逐渐渗透到美国经济中，美联储降低利率应与关税措施齐头并进；另一方面指出食品杂货价格（特别是鸡蛋）降了，能源价格也降了，希望美联储“做正确的事”，言辞之中虽夹杂着不少着急成分，但仍在耐着性子向鲍威尔隔空喊话。

但对于并不顺从自己的鲍威尔，脾气火暴的特朗普也会破口说出十分不中听的话，他不仅公开批评美联储那帮理事不懂如何刺激经济，也毫不掩饰地夸自己“比美联储更懂利率”。特朗普还批评美联储和鲍威尔“未能阻止通货膨胀带来的问题”，并“在银行监管方面做得非常糟糕”。

不同于首次担任总统期间对鲍威尔总体尽显怀柔与礼貌姿态，再次入主白宫后特朗普变得更加咄咄逼人。由于鲍威尔不配合自己的经济刺激计划，特朗普一方面将鲍威尔公开判定为“阻碍美国经济发展的绊脚石”；另一方面不止一次地威胁要解雇鲍威尔，明确宣称不会让鲍威尔继续留任。对于特朗普的威压，鲍威尔则强调“美联储的独立性受法律保护”，并以法律不允许总统随意解雇美联储官员怼了回去。

借力打力是特朗普的迂回战术，只是这一御人工具并非特朗普的主动作为，而是来自关键幕僚的旁敲侧击。同为公共职能机构，一个印钱，一个管钱，美联储与财政部在过去75年的合作中一直很顺畅，新上任的财政部部长贝森特对调解特朗普与鲍威尔的矛盾发挥了重要作用。贝森特认为，白宫不应当将重点放在美联储设定的隔夜利率上，他建议将短期美债置换为不同期限长期债券，以此显著减少短债利息支出的压力。也就是说，贝森特想通过压缩短期国债发行量拉低短债收益率，进而影响短期货币利率，同时增加长期国债发行规模，此举无形之中也可让总统与央行行长避开左冲右突的窘境，且这种市场化利率管制办法得到了特朗普的认可，进而让特朗普在与鲍威尔的打擂中收起了不少尖锐的锋芒。

特朗普不改诉求

特朗普第一任期内，提振经济、抑制通胀以及促进就业回升是其执政面临的核心使命，这种情况下只要通过降息、减税等大力度的宏观政策手段便能很快收到成效。

但进入新的任期后，特朗普面对的经济情形完全不同。目前来看，美国经济总体较为稳健，劳动力市场韧性也较为显著，而且通货膨胀出现了阶段性边际走低势头。站得越高，上跳的空间也越小，特朗普要让选民看到经济成绩，就必须走出超常规的政策路线，除了大力度减税以及对外极限提高进口关税外，快速且大幅降息也在其政策篮子之中。

不断扩大的美国贸易赤字是特朗普最不喜欢看到的事情。数据显示，去年美国商品贸易逆差1.21万亿美元，为美国建国近250年来贸易赤字最多的一年。在特朗普看来，贸易逆差产生的原因就是美国对进口商品征收的关税太低，而贸易国对美国出口商品所征关税太高，因此美国必须收取“对等关税”。在削减贸易赤字的同时，特朗普关税政策的真正目的还有抬高国际资本在非美国家的投资运营成本，进而倒逼企业加大在美投资，实现美国制造业的复兴。

高峰时期美国制造业增加值在全球占比一度达到28%，如今只有10%，特朗普认为这种结果不仅降低了就业需求，也导致了美国通货膨胀缺乏稳定的根基。然而，目前美国制造业工人平均时薪34美元，远超中国、印度、越南和墨西哥等国；同时，据毕马威的全球制造业成本调查报告，美国制造业“初级成本”（劳动力、地租、水电、税收和利率等）竞争力在17个被调查经济体中排名倒数第四；另外，美国的环境保护标准和劳工权益保护也会增加制造业运营成本，初步测算，全美制造企业为遵守联邦法规需要支付的总成本在去年达到了3.1万亿美元。高昂的综合成本构成了资本回流美国制造业的重大制约，并且其中的许多成本带有很强的刚性，正是如此，在进一步降低企业纳税成本的同时，特朗普希望降低企业的融资成本，而其中的核心阀门就是美联储降低利率。

与贸易赤字相伴随的是挥之不去的财政赤字。2024财年，美国联邦政府财政赤字1.83万亿美元，规模为史上第三，进入新的财年后，2024年10月~2025年3月，联邦政府财政收支缺口接续扩大至1.307万亿美元，为美国历史上第二高的同期赤字纪录，仅次于2021财年上半年的1.706万亿美元。进入第二个执政期以来，特朗普又是开启大力度减税，又是准备大搞基建，还要花巨资购买比特币，国家的各项硬性支出在3.5万亿美元左右，医保支出更是超出2.6万亿美元，再加上国债利息支出，整个公共开支至少超出收入的1.7倍，因此，无论是短期还是长期，特朗普政府都会面临入不敷出的局面。

美国历届总统解决财政赤字的统一做法是通过发行国债来融资，但目前美国国债的存量规模已超过36万亿美元，前一财年国债利息支出已达1.1万亿美元，创出过往26年的最高水平，而在2025财年的前5个月中，政府公债利息支出又较上年同期增长10%。而降低利息支出负担与化解财政赤字压力立竿见影的做法就是美联储降低利率，进而带动国债收益率走低。

虽然特朗普接受了贝森特国债发行“缩短加长”的建议，但增加长期国债发行规模的结果却是推高国债收益率，且供给端规模的扩张也要需求端的匹配共振，而无论是一级市场的国内投资者还是国际购买者，增大采购量的前提就是能够获得更高的收益，这种情况下，长端国债收益率的陡峭趋势会不断加剧，未来利率成本也会水涨船高。说得直白一点，“缩短加长”的搞法其实就是将债务负担留给了后人，政府债务利息支出也没有下来，特朗普最终还是会回归到对美联储货币利率上来，由此他与鲍威尔之间的“推拿”虽偶尔会现轻柔姿势，但整体力度难以舒缓。

鲍威尔还能坚守多久？

虽然今年以来美国消费者价格指数（CPI）不断走低，但美联储两次货币政策会议都做出了利率水平维持不变的决定，理由是物价水平正在朝着2%的政策目标运动，但距离依旧较远，通胀仍有一定黏性，同时关税政策可能给美国经济带来更大“不确定性”。日前在芝加哥经济俱乐部发表演讲时，鲍威尔发出强烈警告称，特朗普的关税政策“极有可能”刺激通胀暂时上升，且影响可能会持续很长时间。

由于特朗普的关税政策明显超过预期，市场也在不断调高美国通胀数字，其中野村将今年美国核心CPI涨幅从年初的3.5%调高至4.5%，穆迪警告称3月CPI可能是今年美国物价的最低点，从5月份开始通胀数据将变得更加糟糕。对于美联储来说，利率政策的调整并不依赖于物价的短期表现，而是更加关注其长期走势，既然目前通货膨胀具有明显的黏度，同时关税政策极有可能诱发“通胀螺旋”风险，那么在降息问题上就要趋于谨慎。

受到再通胀的侵蚀，美国财政部前部长耶伦指出，关税政策可能让美国普通家庭每年支出增加近4000美元，同时今年以来美国消费者信心指数持续走软，最新月份数值已经滑落至两年来的最低位置，对此，美联储将今年美国经济增速调低至1.7%，并指出存在着物价上涨与增长停滞相并行的滞胀风险，同时摩根士丹利、摩根大通等对美国经济衰退的预判概率也在不断上升。

虽然维护经济增长与实现充分就业也是美联储政策的基本目标，但历史证明，如果前者与物价稳定和抗击通胀的使命相冲突，美联储必然会优先考虑遏制通胀。不同于经济增长是政府多部门的共同目标，控制通货膨胀是独有美联储必须履行的职责，何况美联储还有深刻的教训。20世纪70年代初，时任美国总统尼克松强行要求时任美联储主席伯恩斯维持低利率，结果美国通胀率从1970年的5.9%飙升至1974年的12.2%，失业率也突破9%。如今，尼克松的做法似乎在特朗普身上再现，痛定思痛，料美联储不会轻易低头就范。

那么，鲍威尔的硬顶是否会给自己的职业生涯带来戛然而止的风险？按照美国法律，美国总统没有权力直接罢免美联储主席，即便是美联储主席出现了严重错误，确实需要罢免其职务，也须有国会三分之二的成员投票通过才可以，更何况鲍威尔无论是个人生活作风还是决策行为结果都很难让特朗普找出瑕疵。

但近年来美国最高法院正在不断为总统行政权的扩张进行策应性背书。四年前，最高法院作出判决，总统可以以任何理由解雇消费者金融保护局局长，从而首次推翻了国会为独立机构委员设立的免责保障，今年以来，特朗普也先后解除了美国国家劳动关系委员会主席威尔科克斯和人事系统保护委员会主席哈里斯的职务，由于威尔科克斯与哈里斯目前还在普通工作岗位上，特朗普日前向最高法院提出了解雇两人的紧急请求，此举无疑又挑起了外界对鲍威尔去留的更多猜想。

（作者系中国市场学会理事、经济学教授）

　　摩根大通截至4月21日当周的美国国债客户调查显示，多头比例减少5个百分点，转向中性，空头比例持平。中性比例为去年12月以来最高，多头比例为2月以来最低。

　　所有客户（4月21日对比4月14日）

　　多头：28比33；

　　中性：68比63；

　　空头：4比4；

　　净多头：24比29；

　　活跃客户

　　多头：33比33；

　　中性：67比67；

　　空头：0比0；

　　净多头：33比33。