龙之谷剑圣和战神:奢侈生活与道德沦丧的交锋

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淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)

吕梁市(文水县、临县、交城县、岚县、汾阳市、柳林县、离石区、交口县、兴县、方山县、石楼县、孝义市、中阳县)

蚌埠市(蚌山区、五河县、龙子湖区、怀远县、禹会区、淮上区、固镇县)

阜新市(新邱区、清河门区、太平区、彰武县、海州区、阜新蒙古族自治县、细河区)  双鸭山市(饶河县、四方台区、尖山区、友谊县、宝清县、岭东区、宝山区、集贤县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

衡水市(景县、桃城区、枣强县、故城县、武邑县、武强县、冀州区、安平县、阜城县、饶阳县、深州市)

佛山市(三水区、南海区、高明区、顺德区、禅城区)

绵阳市(平武县、三台县、安州区、江油市、游仙区、梓潼县、盐亭县、涪城区、北川羌族自治县)  拉萨市(曲水县、墨竹工卡县、林周县、达孜区、堆龙德庆区、当雄县、尼木县、城关区)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、锡林浩特市、正镶白旗、镶黄旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗)

盐城市(建湖县、大丰区、亭湖区、响水县、阜宁县、盐都区、滨海县、东台市、射阳县)

北京市(门头沟区、朝阳区、海淀区、怀柔区、东城区、延庆区、石景山区、大兴区、西城区、密云区、平谷区、通州区、昌平区、顺义区、房山区、丰台区)

山南市(曲松县、浪卡子县、桑日县、隆子县、措美县、扎囊县、贡嘎县、错那市、洛扎县、乃东区、加查县、琼结县)

商洛市(洛南县、山阳县、商州区、丹凤县、柞水县、商南县、镇安县)

杭州市(萧山区、建德市、临平区、钱塘区、富阳区、西湖区、余杭区、拱墅区、桐庐县、滨江区、上城区、临安区、淳安县)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、新源县、昭苏县、伊宁市、尼勒克县、霍城县、奎屯市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、巩留县)

安顺市(普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区)

松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、乾安县)

淄博市(淄川区、周村区、高青县、博山区、临淄区、张店区、沂源县、桓台县)

宿州市(埇桥区、灵璧县、萧县、泗县、砀山县)

黄冈市(罗田县、红安县、黄州区、武穴市、黄梅县、团风县、麻城市、蕲春县、英山县、浠水县)

大同市(左云县、广灵县、平城区、灵丘县、阳高县、浑源县、云州区、云冈区、天镇县、新荣区)

常德市(安乡县、石门县、鼎城区、津市市、武陵区、临澧县、桃源县、澧县、汉寿县)

商丘市(睢阳区、民权县、夏邑县、梁园区、柘城县、宁陵县、睢县、永城市、虞城县)

嘉峪关市

内蒙古自治区

白银市(会宁县、景泰县、平川区、白银区、靖远县)

通辽市(开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、科尔沁区)

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昆明市(寻甸回族彝族自治县、宜良县、呈贡区、安宁市、富民县、禄劝彝族苗族自治县、西山区、盘龙区、东川区、五华区、官渡区、晋宁区、石林彝族自治县、嵩明县)

林芝市(朗县、察隅县、工布江达县、墨脱县、波密县、巴宜区、米林市)

泰州市(高港区、兴化市、泰兴市、靖江市、海陵区、姜堰区)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、罗甸县、独山县、荔波县、长顺县、都匀市、三都水族自治县、平塘县、福泉市、龙里县、惠水县、贵定县)  北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)

长治市(沁县、上党区、壶关县、沁源县、屯留区、武乡县、潞城区、黎城县、潞州区、襄垣县、长子县、平顺县)

石家庄市(赵县、栾城区、元氏县、赞皇县、无极县、灵寿县、行唐县、正定县、鹿泉区、井陉矿区、井陉县、平山县、新乐市、辛集市、裕华区、桥西区、新华区、深泽县、藁城区、晋州市、高邑县、长安区)

通化市(二道江区、辉南县、集安市、通化县、东昌区、柳河县、梅河口市)营口市(大石桥市、鲅鱼圈区、老边区、盖州市、西市区、站前区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、梁河县、陇川县、盈江县)  果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、玛多县、班玛县、久治县、甘德县)

白山市(靖宇县、长白朝鲜族自治县、抚松县、江源区、临江市、浑江区)

承德市(平泉市、滦平县、双桥区、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、承德县、双滦区、丰宁满族自治县、隆化县)

海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、平安区)莆田市(仙游县、涵江区、荔城区、城厢区、秀屿区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

宁波市(北仑区、象山县、鄞州区、镇海区、奉化区、余姚市、宁海县、海曙区、江北区、慈溪市)

乌鲁木齐市(水磨沟区、天山区、新市区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、头屯河区、米东区、达坂城区)

淮安市(盱眙县、清江浦区、涟水县、洪泽区、淮安区、金湖县、淮阴区)

文山壮族苗族自治州(马关县、西畴县、砚山县、丘北县、富宁县、文山市、广南县、麻栗坡县)

秦皇岛市(昌黎县、山海关区、青龙满族自治县、海港区、卢龙县、北戴河区、抚宁区)

南宁市(邕宁区、兴宁区、西乡塘区、良庆区、武鸣区、宾阳县、江南区、隆安县、青秀区、马山县、上林县、横州市)

漯河市(源汇区、召陵区、临颍县、舞阳县、郾城区)

鹤壁市(山城区、鹤山区、浚县、淇县、淇滨区)

抚州市(乐安县、黎川县、临川区、宜黄县、崇仁县、资溪县、金溪县、广昌县、南丰县、东乡区、南城县)

吉林市(龙潭区、船营区、昌邑区、蛟河市、舒兰市、桦甸市、永吉县、磐石市、丰满区)

潍坊市(寒亭区、昌乐县、寿光市、青州市、昌邑市、诸城市、高密市、奎文区、安丘市、临朐县、潍城区、坊子区)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

濮阳市(台前县、濮阳县、华龙区、范县、清丰县、南乐县)

丽江市(永胜县、古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县)

儋州市

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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