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成都市(青羊区、双流区、蒲江县、武侯区、崇州市、龙泉驿区、新都区、简阳市、彭州市、都江堰市、新津区、大邑县、成华区、金牛区、郫都区、邛崃市、青白江区、温江区、金堂县、锦江区)

丹东市(凤城市、东港市、元宝区、振安区、振兴区、宽甸满族自治县)

淮南市(田家庵区、八公山区、潘集区、大通区、谢家集区、凤台县、寿县)

三明市(沙县区、永安市、将乐县、尤溪县、大田县、泰宁县、建宁县、宁化县、三元区、明溪县、清流县)  崇左市(大新县、凭祥市、天等县、江州区、扶绥县、宁明县、龙州县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

周口市(郸城县、商水县、川汇区、沈丘县、淮阳区、鹿邑县、太康县、西华县、扶沟县、项城市)

廊坊市(三河市、固安县、大厂回族自治县、霸州市、香河县、永清县、安次区、大城县、广阳区、文安县)

泰州市(靖江市、兴化市、泰兴市、高港区、海陵区、姜堰区)  固原市(泾源县、原州区、西吉县、彭阳县、隆德县)

赤峰市(红山区、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、松山区、林西县、敖汉旗、宁城县、克什克腾旗、元宝山区、翁牛特旗、巴林右旗、巴林左旗)

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)

眉山市(洪雅县、彭山区、仁寿县、丹棱县、东坡区、青神县)

衡阳市(石鼓区、祁东县、衡阳县、衡山县、雁峰区、南岳区、衡东县、常宁市、珠晖区、衡南县、蒸湘区、耒阳市)

龙岩市(新罗区、上杭县、永定区、连城县、漳平市、长汀县、武平县)

平顶山市(鲁山县、郏县、舞钢市、叶县、新华区、湛河区、卫东区、石龙区、宝丰县、汝州市)

兰州市(永登县、七里河区、皋兰县、红古区、榆中县、城关区、西固区、安宁区)

包头市(土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、昆都仑区、九原区、固阳县、石拐区、青山区、东河区)

漳州市(龙海区、漳浦县、平和县、东山县、华安县、云霄县、芗城区、南靖县、诏安县、长泰区、龙文区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、伊宁县、霍城县、新源县、昭苏县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、巩留县、奎屯市、特克斯县、尼勒克县)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、黎平县、施秉县、剑河县、台江县、丹寨县、三穗县、镇远县、岑巩县、锦屏县、从江县、麻江县、天柱县、黄平县、雷山县、榕江县)

岳阳市(华容县、平江县、汨罗市、岳阳县、云溪区、临湘市、君山区、湘阴县、岳阳楼区)

朔州市(朔城区、怀仁市、平鲁区、应县、山阴县、右玉县)

绵阳市(涪城区、江油市、盐亭县、梓潼县、游仙区、三台县、安州区、平武县、北川羌族自治县)

淮安市(涟水县、盱眙县、淮安区、金湖县、淮阴区、洪泽区、清江浦区)

鄂尔多斯市(乌审旗、鄂托克前旗、准格尔旗、东胜区、康巴什区、伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克旗、达拉特旗)

河源市(和平县、东源县、连平县、源城区、龙川县、紫金县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

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和田地区(策勒县、和田县、和田市、民丰县、于田县、皮山县、墨玉县、洛浦县)

银川市(灵武市、贺兰县、永宁县、金凤区、西夏区、兴庆区)

柳州市(三江侗族自治县、城中区、柳北区、柳南区、融水苗族自治县、柳城县、鹿寨县、鱼峰区、柳江区、融安县)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、美姑县、昭觉县、金阳县、布拖县、西昌市、盐源县、会东县、越西县、喜德县、冕宁县、会理市、宁南县、德昌县、甘洛县、普格县、雷波县)  通化市(集安市、通化县、柳河县、梅河口市、二道江区、辉南县、东昌区)

衡水市(安平县、深州市、景县、故城县、武强县、枣强县、饶阳县、阜城县、桃城区、武邑县、冀州区)

东莞市

遂宁市(安居区、大英县、蓬溪县、射洪市、船山区)滨州市(无棣县、沾化区、邹平市、博兴县、阳信县、滨城区、惠民县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)  淄博市(张店区、高青县、桓台县、周村区、博山区、沂源县、临淄区、淄川区)

双鸭山市(宝山区、饶河县、岭东区、集贤县、友谊县、四方台区、宝清县、尖山区)

烟台市(芝罘区、莱州市、海阳市、莱阳市、莱山区、牟平区、蓬莱区、福山区、招远市、栖霞市、龙口市)

菏泽市(巨野县、成武县、郓城县、单县、鄄城县、曹县、牡丹区、东明县、定陶区)来宾市(兴宾区、合山市、象州县、武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县)

临沂市(郯城县、费县、沂水县、莒南县、河东区、临沭县、沂南县、兰陵县、罗庄区、兰山区、蒙阴县、平邑县)

唐山市(遵化市、迁安市、开平区、乐亭县、滦南县、路北区、迁西县、丰南区、古冶区、曹妃甸区、滦州市、玉田县、丰润区、路南区)

广州市(黄埔区、增城区、越秀区、从化区、南沙区、花都区、白云区、荔湾区、番禺区、天河区、海珠区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

文山壮族苗族自治州(广南县、富宁县、西畴县、砚山县、马关县、丘北县、麻栗坡县、文山市)

亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、铁东区、梨树县、铁西区)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、泗阳县、宿城区、宿豫区)

张家口市(宣化区、康保县、下花园区、桥西区、赤城县、崇礼区、阳原县、沽源县、尚义县、蔚县、怀来县、万全区、张北县、怀安县、桥东区、涿鹿县)

南阳市(淅川县、唐河县、西峡县、南召县、宛城区、新野县、卧龙区、镇平县、邓州市、内乡县、方城县、社旗县、桐柏县)

温州市(平阳县、洞头区、文成县、泰顺县、永嘉县、瑞安市、瓯海区、龙湾区、龙港市、乐清市、鹿城区、苍南县)

内蒙古自治区

松原市(扶余市、长岭县、乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

娄底市(双峰县、新化县、娄星区、涟源市、冷水江市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。