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益阳市(安化县、沅江市、南县、桃江县、资阳区、赫山区)

濮阳市(台前县、范县、清丰县、南乐县、华龙区、濮阳县)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、义马市、陕州区、渑池县、灵宝市)

阿里地区(措勤县、札达县、噶尔县、日土县、革吉县、改则县、普兰县)  黔南布依族苗族自治州(长顺县、福泉市、独山县、惠水县、罗甸县、三都水族自治县、瓮安县、平塘县、龙里县、都匀市、贵定县、荔波县)

四平市(梨树县、双辽市、铁东区、伊通满族自治县、铁西区)

聊城市(莘县、东昌府区、阳谷县、冠县、临清市、茌平区、高唐县、东阿县)

北海市(海城区、铁山港区、合浦县、银海区)伊春市(伊美区、铁力市、大箐山县、南岔县、金林区、汤旺县、乌翠区、丰林县、友好区、嘉荫县)

吕梁市(孝义市、兴县、柳林县、石楼县、岚县、交城县、文水县、方山县、离石区、中阳县、汾阳市、交口县、临县)  鸡西市(虎林市、滴道区、麻山区、鸡东县、城子河区、鸡冠区、密山市、恒山区、梨树区)

铁岭市(开原市、调兵山市、西丰县、铁岭县、清河区、昌图县、银州区)

温州市(文成县、洞头区、瑞安市、苍南县、龙湾区、瓯海区、龙港市、泰顺县、永嘉县、平阳县、鹿城区、乐清市)

淮安市(清江浦区、洪泽区、淮阴区、金湖县、涟水县、盱眙县、淮安区)

朔州市(右玉县、应县、朔城区、平鲁区、怀仁市、山阴县)

鄂尔多斯市(达拉特旗、康巴什区、鄂托克旗、准格尔旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、乌审旗、杭锦旗、东胜区)

白城市(通榆县、大安市、镇赉县、洮北区、洮南市)

衡阳市(耒阳市、衡阳县、衡南县、蒸湘区、衡东县、雁峰区、南岳区、祁东县、石鼓区、珠晖区、常宁市、衡山县)

株洲市(醴陵市、茶陵县、天元区、荷塘区、石峰区、炎陵县、芦淞区、攸县、渌口区)

泉州市(德化县、晋江市、惠安县、安溪县、洛江区、鲤城区、泉港区、金门县、南安市、丰泽区、永春县、石狮市)

合肥市(瑶海区、包河区、巢湖市、肥西县、肥东县、蜀山区、庐江县、长丰县、庐阳区)

贺州市(平桂区、昭平县、钟山县、八步区、富川瑶族自治县)

阳泉市(城区、平定县、盂县、郊区、矿区)

泰州市(泰兴市、兴化市、姜堰区、高港区、海陵区、靖江市)

铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)

那曲市(嘉黎县、班戈县、索县、尼玛县、安多县、双湖县、巴青县、比如县、申扎县、色尼区、聂荣县)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、玛沁县、玛多县、久治县、达日县)

徐州市(泉山区、沛县、贾汪区、云龙区、鼓楼区、丰县、新沂市、铜山区、邳州市、睢宁县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)

云浮市(云安区、新兴县、云城区、郁南县、罗定市)

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嘉兴市(嘉善县、南湖区、平湖市、桐乡市、海盐县、海宁市、秀洲区)

保山市(隆阳区、昌宁县、龙陵县、腾冲市、施甸县)

绥化市(明水县、兰西县、肇东市、安达市、海伦市、庆安县、望奎县、青冈县、北林区、绥棱县)

周口市(太康县、郸城县、扶沟县、商水县、西华县、鹿邑县、项城市、淮阳区、川汇区、沈丘县)  南通市(如东县、海安市、崇川区、通州区、海门区、如皋市、启东市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

阜新市(清河门区、彰武县、海州区、太平区、新邱区、细河区、阜新蒙古族自治县)

赤峰市(巴林右旗、元宝山区、敖汉旗、林西县、红山区、松山区、巴林左旗、翁牛特旗、克什克腾旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县)杭州市(西湖区、萧山区、桐庐县、建德市、上城区、富阳区、滨江区、淳安县、余杭区、拱墅区、临平区、临安区、钱塘区)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)  佛山市(顺德区、禅城区、三水区、高明区、南海区)

金昌市(永昌县、金川区)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、云县、永德县、凤庆县、沧源佤族自治县)

防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)宜春市(高安市、丰城市、樟树市、铜鼓县、靖安县、奉新县、宜丰县、袁州区、上高县、万载县)

赣州市(安远县、上犹县、寻乌县、章贡区、信丰县、于都县、定南县、南康区、赣县区、龙南市、全南县、崇义县、瑞金市、大余县、宁都县、石城县、兴国县、会昌县)

海口市(秀英区、龙华区、美兰区、琼山区)

江门市(鹤山市、开平市、江海区、台山市、蓬江区、新会区、恩平市)

梧州市(藤县、苍梧县、万秀区、蒙山县、长洲区、龙圩区、岑溪市)

日喀则市(昂仁县、桑珠孜区、拉孜县、白朗县、萨迦县、定日县、岗巴县、南木林县、康马县、吉隆县、定结县、聂拉木县、仲巴县、萨嘎县、仁布县、亚东县、谢通门县、江孜县)

昌都市(洛隆县、芒康县、江达县、卡若区、察雅县、边坝县、左贡县、丁青县、八宿县、类乌齐县、贡觉县)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、凯里市、镇远县、天柱县、丹寨县、剑河县、施秉县、榕江县、台江县、从江县、三穗县、雷山县、岑巩县、麻江县、锦屏县、黄平县)

深圳市(福田区、罗湖区、南山区、龙华区、坪山区、宝安区、光明区、龙岗区、盐田区)

秦皇岛市(北戴河区、海港区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、山海关区)

黄冈市(黄梅县、麻城市、团风县、红安县、黄州区、罗田县、英山县、武穴市、蕲春县、浠水县)

佳木斯市(汤原县、桦川县、向阳区、同江市、郊区、桦南县、抚远市、前进区、富锦市、东风区)

攀枝花市(仁和区、东区、西区、米易县、盐边县)

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乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

揭阳市(普宁市、揭东区、惠来县、揭西县、榕城区)

三明市(尤溪县、将乐县、明溪县、永安市、大田县、泰宁县、宁化县、沙县区、建宁县、清流县、三元区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。