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鸡西市(虎林市、鸡冠区、密山市、城子河区、梨树区、鸡东县、恒山区、麻山区、滴道区)

临夏回族自治州(临夏市、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、永靖县、广河县、和政县、临夏县)

铁岭市(调兵山市、铁岭县、昌图县、开原市、西丰县、银州区、清河区)

黄石市(铁山区、黄石港区、下陆区、大冶市、西塞山区、阳新县)  周口市(西华县、扶沟县、淮阳区、太康县、郸城县、沈丘县、项城市、商水县、川汇区、鹿邑县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、清新区、连州市、佛冈县、阳山县、英德市、清城区、连南瑶族自治县)

重庆市(云阳县、垫江县、沙坪坝区、万州区、石柱土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、南川区、江北区、黔江区、潼南区、涪陵区、璧山区、巴南区、大渡口区、荣昌区、梁平区、武隆区、忠县、北碚区、渝北区、铜梁区、奉节县、丰都县、巫山县、开州区、綦江区、大足区、南岸区、巫溪县、彭水苗族土家族自治县、渝中区、九龙坡区、江津区、永川区、合川区、酉阳土家族苗族自治县、长寿区、城口县)

吉安市(新干县、吉安县、峡江县、吉州区、安福县、泰和县、井冈山市、永新县、遂川县、永丰县、吉水县、青原区、万安县)

中山市  宣城市(绩溪县、郎溪县、宣州区、宁国市、泾县、旌德县、广德市)

天水市(甘谷县、张家川回族自治县、麦积区、秦安县、武山县、清水县、秦州区)

达州市(万源市、通川区、大竹县、达川区、开江县、宣汉县、渠县)

玉林市(福绵区、北流市、兴业县、陆川县、玉州区、博白县、容县)

永州市(零陵区、道县、蓝山县、宁远县、祁阳市、江华瑶族自治县、冷水滩区、东安县、新田县、江永县、双牌县)

湛江市(吴川市、赤坎区、廉江市、麻章区、遂溪县、霞山区、坡头区、雷州市、徐闻县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、临河区、乌拉特后旗、磴口县、五原县、乌拉特前旗)

咸阳市(兴平市、泾阳县、秦都区、彬州市、永寿县、礼泉县、武功县、三原县、旬邑县、淳化县、渭城区、乾县、长武县、杨陵区)

枣庄市(山亭区、台儿庄区、滕州市、市中区、薛城区、峄城区)

襄阳市(保康县、谷城县、襄州区、老河口市、宜城市、南漳县、襄城区、樊城区、枣阳市)

忻州市(忻府区、繁峙县、宁武县、定襄县、保德县、偏关县、神池县、岢岚县、五台县、代县、五寨县、河曲县、原平市、静乐县)

林芝市(米林市、墨脱县、波密县、察隅县、巴宜区、工布江达县、朗县)

邢台市(沙河市、内丘县、柏乡县、南宫市、临城县、威县、南和区、广宗县、襄都区、隆尧县、信都区、宁晋县、新河县、巨鹿县、任泽区、清河县、平乡县、临西县)

海东市(民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)

濮阳市(范县、濮阳县、华龙区、台前县、清丰县、南乐县)

鞍山市(海城市、千山区、铁西区、台安县、铁东区、岫岩满族自治县、立山区)

金华市(婺城区、兰溪市、武义县、义乌市、金东区、磐安县、永康市、浦江县、东阳市)

阜阳市(阜南县、界首市、太和县、临泉县、颍上县、颍东区、颍泉区、颍州区)

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鹤壁市(浚县、淇滨区、鹤山区、淇县、山城区)

梅州市(丰顺县、梅江区、梅县区、平远县、五华县、兴宁市、大埔县、蕉岭县)

宜春市(奉新县、靖安县、上高县、高安市、宜丰县、万载县、铜鼓县、丰城市、樟树市、袁州区)

沈阳市(皇姑区、铁西区、新民市、康平县、于洪区、沈北新区、苏家屯区、浑南区、辽中区、和平区、大东区、法库县、沈河区)  平顶山市(新华区、郏县、汝州市、叶县、卫东区、舞钢市、湛河区、鲁山县、宝丰县、石龙区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

厦门市(思明区、集美区、同安区、海沧区、翔安区、湖里区)

东营市(河口区、利津县、广饶县、东营区、垦利区)吉林市(丰满区、舒兰市、龙潭区、永吉县、桦甸市、昌邑区、蛟河市、船营区、磐石市)

苏州市(张家港市、吴江区、太仓市、昆山市、姑苏区、常熟市、虎丘区、吴中区、相城区)  长治市(潞城区、潞州区、沁源县、长子县、襄垣县、壶关县、武乡县、沁县、黎城县、上党区、屯留区、平顺县)

甘南藏族自治州(卓尼县、临潭县、玛曲县、碌曲县、合作市、夏河县、舟曲县、迭部县)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、松潘县、汶川县、理县、若尔盖县、小金县、阿坝县、茂县、九寨沟县、壤塘县、马尔康市、金川县、黑水县)

酒泉市(金塔县、瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市、肃州区、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县)那曲市(尼玛县、索县、班戈县、色尼区、申扎县、巴青县、聂荣县、比如县、嘉黎县、双湖县、安多县)

潍坊市(诸城市、寿光市、安丘市、昌乐县、坊子区、昌邑市、临朐县、青州市、奎文区、寒亭区、潍城区、高密市)

萍乡市(莲花县、湘东区、芦溪县、上栗县、安源区)

德阳市(什邡市、罗江区、绵竹市、中江县、旌阳区、广汉市)

滁州市(南谯区、凤阳县、明光市、来安县、全椒县、天长市、琅琊区、定远县)

儋州市

赣州市(瑞金市、龙南市、赣县区、定南县、信丰县、章贡区、安远县、兴国县、大余县、会昌县、寻乌县、崇义县、上犹县、石城县、全南县、南康区、宁都县、于都县)

辽阳市(太子河区、白塔区、宏伟区、灯塔市、辽阳县、文圣区、弓长岭区)

嘉峪关市

黄冈市(团风县、黄梅县、红安县、蕲春县、黄州区、浠水县、麻城市、英山县、罗田县、武穴市)

朔州市(山阴县、右玉县、朔城区、怀仁市、平鲁区、应县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、德令哈市、格尔木市、茫崖市、乌兰县、天峻县)

辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)

台州市(黄岩区、温岭市、天台县、路桥区、仙居县、三门县、玉环市、椒江区、临海市)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、焉耆回族自治县、和静县、若羌县、且末县、尉犁县、和硕县、博湖县、库尔勒市)

武汉市(蔡甸区、江岸区、江汉区、洪山区、新洲区、青山区、江夏区、汉南区、硚口区、武昌区、汉阳区、东西湖区、黄陂区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。