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黄山市(祁门县、黄山区、休宁县、屯溪区、歙县、徽州区、黟县)
临夏回族自治州(临夏市、和政县、永靖县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、东乡族自治县、康乐县)
眉山市(洪雅县、丹棱县、东坡区、青神县、彭山区、仁寿县)
许昌市(禹州市、长葛市、鄢陵县、魏都区、襄城县、建安区) 通辽市(科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼后旗、库伦旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼中旗)
宜昌市(伍家岗区、西陵区、宜都市、枝江市、夷陵区、当阳市、秭归县、五峰土家族自治县、远安县、点军区、猇亭区、兴山县、长阳土家族自治县)
阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、松潘县、马尔康市、理县、汶川县、红原县、九寨沟县、茂县、黑水县、壤塘县、金川县、小金县、阿坝县)
吉林市(丰满区、舒兰市、蛟河市、龙潭区、船营区、磐石市、昌邑区、永吉县、桦甸市)
林芝市(巴宜区、工布江达县、波密县、朗县、米林市、察隅县、墨脱县) 三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)
晋城市(城区、沁水县、泽州县、高平市、阳城县、陵川县)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)
日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)
鞍山市(铁西区、海城市、立山区、铁东区、千山区、岫岩满族自治县、台安县)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)
南宁市(武鸣区、西乡塘区、邕宁区、上林县、良庆区、兴宁区、横州市、隆安县、青秀区、江南区、马山县、宾阳县)
双鸭山市(宝清县、岭东区、友谊县、尖山区、集贤县、饶河县、宝山区、四方台区)
滨州市(沾化区、阳信县、惠民县、博兴县、邹平市、滨城区、无棣县)
丽江市(华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区)
沈阳市(新民市、苏家屯区、皇姑区、和平区、辽中区、于洪区、铁西区、康平县、浑南区、沈河区、大东区、法库县、沈北新区)
长沙市(望城区、天心区、长沙县、岳麓区、芙蓉区、宁乡市、浏阳市、开福区、雨花区)
连云港市(海州区、灌南县、灌云县、连云区、东海县、赣榆区)
龙岩市(漳平市、连城县、永定区、新罗区、长汀县、武平县、上杭县)
邵阳市(洞口县、新邵县、双清区、邵东市、绥宁县、邵阳县、武冈市、北塔区、大祥区、隆回县、新宁县、城步苗族自治县)
宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿豫区、沭阳县、宿城区)
娄底市(冷水江市、涟源市、新化县、双峰县、娄星区)
张家口市(涿鹿县、沽源县、怀安县、万全区、张北县、宣化区、蔚县、赤城县、崇礼区、桥东区、下花园区、怀来县、桥西区、尚义县、阳原县、康保县)
无锡市(新吴区、梁溪区、惠山区、滨湖区、锡山区、江阴市、宜兴市)
武汉市(黄陂区、江夏区、武昌区、汉阳区、新洲区、江汉区、汉南区、洪山区、硚口区、青山区、东西湖区、江岸区、蔡甸区)
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鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克前旗、准格尔旗、杭锦旗、康巴什区、东胜区、伊金霍洛旗、乌审旗、鄂托克旗)
仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)
宁德市(屏南县、柘荣县、周宁县、霞浦县、古田县、寿宁县、福安市、蕉城区、福鼎市)
巴彦淖尔市(乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、临河区、五原县、乌拉特中旗、磴口县) 潍坊市(潍城区、诸城市、寒亭区、寿光市、昌邑市、奎文区、安丘市、坊子区、高密市、青州市、昌乐县、临朐县)
郑州市(中牟县、巩义市、管城回族区、二七区、新密市、荥阳市、登封市、中原区、惠济区、金水区、新郑市、上街区)
松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县、扶余市)
抚顺市(顺城区、抚顺县、新抚区、东洲区、望花区、新宾满族自治县、清原满族自治县)和田地区(策勒县、洛浦县、于田县、和田县、和田市、民丰县、墨玉县、皮山县)
舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区) 山南市(曲松县、扎囊县、浪卡子县、错那市、乃东区、措美县、桑日县、加查县、琼结县、洛扎县、隆子县、贡嘎县)
汕头市(金平区、龙湖区、南澳县、濠江区、潮南区、潮阳区、澄海区)
吕梁市(交口县、孝义市、岚县、方山县、交城县、兴县、中阳县、石楼县、柳林县、文水县、离石区、汾阳市、临县)
贵阳市(花溪区、修文县、清镇市、开阳县、白云区、观山湖区、息烽县、南明区、乌当区、云岩区)漯河市(舞阳县、临颍县、源汇区、召陵区、郾城区)
安康市(紫阳县、岚皋县、汉滨区、平利县、镇坪县、石泉县、宁陕县、汉阴县、旬阳市、白河县)
酒泉市(敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃北蒙古族自治县、瓜州县、金塔县、肃州区)
六安市(霍邱县、舒城县、金安区、裕安区、叶集区、霍山县、金寨县)
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鹤岗市(绥滨县、向阳区、萝北县、南山区、工农区、兴安区、东山区、兴山区)
温州市(泰顺县、文成县、瓯海区、乐清市、龙港市、洞头区、苍南县、平阳县、鹿城区、龙湾区、瑞安市、永嘉县)
攀枝花市(西区、米易县、盐边县、东区、仁和区)
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自贡市(荣县、沿滩区、贡井区、富顺县、大安区、自流井区)
镇江市(扬中市、润州区、丹徒区、丹阳市、句容市、京口区)
昌都市(察雅县、洛隆县、边坝县、江达县、芒康县、卡若区、类乌齐县、八宿县、左贡县、丁青县、贡觉县)
泰安市(岱岳区、东平县、肥城市、新泰市、宁阳县、泰山区)
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黔南布依族苗族自治州(独山县、荔波县、罗甸县、瓮安县、平塘县、龙里县、三都水族自治县、惠水县、长顺县、贵定县、福泉市、都匀市)
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曲靖市(罗平县、富源县、麒麟区、沾益区、师宗县、会泽县、马龙区、宣威市、陆良县)
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。