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海东市(乐都区、平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

洛阳市(伊川县、瀍河回族区、西工区、洛龙区、新安县、孟津区、汝阳县、宜阳县、嵩县、栾川县、洛宁县、老城区、偃师区、涧西区)

北京市(顺义区、房山区、通州区、大兴区、延庆区、密云区、门头沟区、怀柔区、昌平区、平谷区、西城区、石景山区、海淀区、丰台区、朝阳区、东城区)  黔东南苗族侗族自治州(天柱县、黄平县、三穗县、黎平县、镇远县、施秉县、麻江县、雷山县、岑巩县、丹寨县、从江县、锦屏县、剑河县、榕江县、凯里市、台江县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、开鲁县、奈曼旗、科尔沁区、库伦旗、科尔沁左翼后旗)

包头市(土默特右旗、青山区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、固阳县、九原区、白云鄂博矿区、石拐区)

兰州市(永登县、榆中县、城关区、西固区、皋兰县、安宁区、七里河区、红古区)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、黑水县、小金县、茂县、壤塘县、九寨沟县、红原县、金川县、马尔康市、松潘县、若尔盖县、汶川县、理县)  漯河市(召陵区、源汇区、舞阳县、临颍县、郾城区)

吴忠市(利通区、青铜峡市、同心县、红寺堡区、盐池县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)

汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)

庆阳市(合水县、镇原县、庆城县、西峰区、华池县、宁县、环县、正宁县)

南京市(建邺区、雨花台区、栖霞区、秦淮区、鼓楼区、玄武区、高淳区、六合区、江宁区、溧水区、浦口区)

永州市(江永县、道县、宁远县、蓝山县、江华瑶族自治县、零陵区、新田县、冷水滩区、祁阳市、东安县、双牌县)

宁波市(慈溪市、奉化区、北仑区、宁海县、余姚市、江北区、海曙区、鄞州区、象山县、镇海区)

重庆市(垫江县、奉节县、开州区、武隆区、渝中区、南岸区、酉阳土家族苗族自治县、南川区、黔江区、永川区、沙坪坝区、渝北区、江津区、大足区、巫溪县、万州区、荣昌区、江北区、城口县、大渡口区、铜梁区、云阳县、忠县、彭水苗族土家族自治县、巫山县、綦江区、丰都县、璧山区、北碚区、潼南区、巴南区、石柱土家族自治县、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、长寿区、合川区、涪陵区、梁平区)

济南市(历城区、历下区、钢城区、平阴县、济阳区、章丘区、长清区、槐荫区、市中区、天桥区、莱芜区、商河县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

无锡市(锡山区、江阴市、滨湖区、新吴区、宜兴市、惠山区、梁溪区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

芜湖市(无为市、鸠江区、镜湖区、弋江区、南陵县、繁昌区、湾沚区)

喀什地区(疏勒县、疏附县、英吉沙县、喀什市、巴楚县、叶城县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、岳普湖县、莎车县、伽师县)

镇江市(丹徒区、句容市、丹阳市、扬中市、润州区、京口区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

湘潭市(湘乡市、韶山市、湘潭县、雨湖区、岳塘区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

吉林市(昌邑区、桦甸市、舒兰市、蛟河市、永吉县、磐石市、船营区、龙潭区、丰满区)

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阳泉市(平定县、城区、矿区、郊区、盂县)

巴中市(平昌县、恩阳区、巴州区、南江县、通江县)

百色市(隆林各族自治县、德保县、那坡县、靖西市、平果市、田阳区、右江区、田林县、乐业县、西林县、田东县、凌云县)

抚州市(崇仁县、南丰县、黎川县、南城县、金溪县、临川区、乐安县、宜黄县、广昌县、资溪县、东乡区)  大连市(甘井子区、西岗区、庄河市、沙河口区、瓦房店市、中山区、普兰店区、金州区、旅顺口区、长海县)

揭阳市(普宁市、惠来县、榕城区、揭东区、揭西县)

六安市(金安区、霍山县、叶集区、金寨县、霍邱县、舒城县、裕安区)

嘉峪关市澳门特别行政区

菏泽市(鄄城县、曹县、郓城县、单县、牡丹区、东明县、巨野县、定陶区、成武县)  成都市(龙泉驿区、青白江区、蒲江县、金牛区、郫都区、锦江区、温江区、都江堰市、简阳市、双流区、青羊区、武侯区、大邑县、新津区、崇州市、金堂县、新都区、邛崃市、成华区、彭州市)

玉林市(福绵区、北流市、博白县、容县、陆川县、玉州区、兴业县)

南充市(蓬安县、仪陇县、嘉陵区、顺庆区、营山县、南部县、西充县、阆中市、高坪区)

秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、卢龙县、山海关区、抚宁区、海港区、青龙满族自治县)赤峰市(克什克腾旗、翁牛特旗、红山区、宁城县、巴林左旗、敖汉旗、元宝山区、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、松山区、喀喇沁旗)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、玉树市、囊谦县、称多县、治多县、杂多县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

普洱市(思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)

安阳市(安阳县、北关区、内黄县、龙安区、文峰区、殷都区、滑县、汤阴县、林州市)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、德令哈市、格尔木市、天峻县、茫崖市)

张家口市(宣化区、涿鹿县、康保县、赤城县、桥西区、蔚县、怀安县、张北县、沽源县、下花园区、万全区、崇礼区、阳原县、怀来县、尚义县、桥东区)

西藏自治区

长治市(黎城县、武乡县、平顺县、沁源县、潞城区、上党区、屯留区、潞州区、长子县、壶关县、襄垣县、沁县)

鸡西市(虎林市、城子河区、滴道区、恒山区、麻山区、密山市、鸡冠区、鸡东县、梨树区)

贵港市(桂平市、港北区、覃塘区、港南区、平南县)

邢台市(柏乡县、广宗县、宁晋县、新河县、平乡县、襄都区、巨鹿县、任泽区、沙河市、隆尧县、威县、南和区、临西县、临城县、南宫市、信都区、内丘县、清河县)

本溪市(本溪满族自治县、平山区、桓仁满族自治县、明山区、溪湖区、南芬区)

四平市(梨树县、铁东区、伊通满族自治县、双辽市、铁西区)

香港特别行政区

肇庆市(鼎湖区、高要区、广宁县、四会市、怀集县、端州区、封开县、德庆县)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：