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咸阳市(旬邑县、永寿县、秦都区、兴平市、杨陵区、礼泉县、淳化县、三原县、乾县、武功县、泾阳县、长武县、渭城区、彬州市)

绥化市(海伦市、北林区、安达市、庆安县、明水县、肇东市、望奎县、绥棱县、兰西县、青冈县)

临汾市(蒲县、乡宁县、浮山县、隰县、安泽县、霍州市、洪洞县、永和县、古县、尧都区、汾西县、侯马市、曲沃县、吉县、大宁县、翼城县、襄汾县)

南京市(秦淮区、建邺区、栖霞区、雨花台区、溧水区、玄武区、江宁区、六合区、高淳区、鼓楼区、浦口区)  商丘市(梁园区、虞城县、柘城县、夏邑县、睢县、民权县、永城市、睢阳区、宁陵县)

铜仁市(江口县、万山区、玉屏侗族自治县、石阡县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、思南县、碧江区、德江县)

阜阳市(界首市、颍上县、颍州区、颍泉区、颍东区、阜南县、太和县、临泉县)

通辽市(科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、开鲁县、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)  宁波市(奉化区、鄞州区、余姚市、海曙区、江北区、象山县、宁海县、镇海区、北仑区、慈溪市)

汕头市(金平区、潮南区、潮阳区、龙湖区、南澳县、澄海区、濠江区)

菏泽市(单县、曹县、鄄城县、郓城县、定陶区、巨野县、成武县、牡丹区、东明县)

济宁市(曲阜市、微山县、汶上县、嘉祥县、梁山县、鱼台县、金乡县、任城区、泗水县、兖州区、邹城市)

九江市(瑞昌市、修水县、浔阳区、濂溪区、共青城市、都昌县、柴桑区、德安县、彭泽县、武宁县、永修县、庐山市、湖口县)

洛阳市(洛宁县、新安县、栾川县、瀍河回族区、偃师区、西工区、孟津区、嵩县、宜阳县、涧西区、汝阳县、洛龙区、老城区、伊川县)

揭阳市(榕城区、揭东区、揭西县、普宁市、惠来县)

梅州市(梅县区、五华县、丰顺县、兴宁市、大埔县、梅江区、平远县、蕉岭县)

赤峰市(宁城县、林西县、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、克什克腾旗、喀喇沁旗、红山区、巴林右旗、翁牛特旗、巴林左旗、敖汉旗、松山区)

澳门特别行政区

重庆市(綦江区、潼南区、垫江县、大足区、永川区、渝中区、万州区、铜梁区、江北区、城口县、南川区、荣昌区、丰都县、奉节县、大渡口区、南岸区、沙坪坝区、云阳县、巫山县、渝北区、璧山区、九龙坡区、黔江区、江津区、酉阳土家族苗族自治县、巫溪县、开州区、北碚区、石柱土家族自治县、梁平区、合川区、忠县、巴南区、秀山土家族苗族自治县、长寿区、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、武隆区)

儋州市

阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)

武汉市(江汉区、江夏区、汉阳区、硚口区、黄陂区、东西湖区、蔡甸区、汉南区、江岸区、新洲区、青山区、武昌区、洪山区)

哈尔滨市(尚志市、阿城区、香坊区、双城区、依兰县、呼兰区、木兰县、方正县、巴彦县、宾县、平房区、松北区、五常市、通河县、道外区、南岗区、道里区、延寿县)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、都匀市、惠水县、长顺县、罗甸县、瓮安县、独山县、福泉市、荔波县、平塘县、三都水族自治县、贵定县)

桂林市(兴安县、灌阳县、龙胜各族自治县、平乐县、灵川县、象山区、秀峰区、叠彩区、雁山区、阳朔县、全州县、永福县、七星区、资源县、临桂区、恭城瑶族自治县、荔浦市)

辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

开封市(通许县、禹王台区、兰考县、鼓楼区、祥符区、龙亭区、杞县、尉氏县、顺河回族区)

佛山市(禅城区、高明区、三水区、南海区、顺德区)

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承德市(丰宁满族自治县、承德县、滦平县、隆化县、平泉市、鹰手营子矿区、双桥区、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、双滦区)

泉州市(鲤城区、石狮市、洛江区、永春县、惠安县、德化县、南安市、泉港区、金门县、丰泽区、安溪县、晋江市)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)

湖州市(南浔区、安吉县、长兴县、德清县、吴兴区)  锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正蓝旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、多伦县、正镶白旗)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、韶山市、岳塘区、雨湖区)

肇庆市(四会市、德庆县、高要区、鼎湖区、封开县、广宁县、端州区、怀集县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、砚山县、文山市、西畴县、马关县、麻栗坡县、丘北县、广南县)韶关市(翁源县、乳源瑶族自治县、武江区、新丰县、曲江区、始兴县、乐昌市、南雄市、浈江区、仁化县)

唐山市(滦州市、古冶区、曹妃甸区、丰润区、滦南县、玉田县、路南区、丰南区、乐亭县、开平区、迁西县、路北区、迁安市、遵化市)  黄山市(黟县、歙县、黄山区、徽州区、祁门县、屯溪区、休宁县)

济源市

包头市(石拐区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、白云鄂博矿区、东河区、九原区、土默特右旗、固阳县、青山区)

百色市(西林县、田阳区、那坡县、平果市、乐业县、田东县、凌云县、田林县、德保县、右江区、隆林各族自治县、靖西市)临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏市、广河县、和政县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、临夏县)

周口市(沈丘县、郸城县、川汇区、商水县、鹿邑县、西华县、扶沟县、淮阳区、项城市、太康县)

那曲市(色尼区、比如县、巴青县、申扎县、索县、尼玛县、聂荣县、班戈县、双湖县、嘉黎县、安多县)

咸宁市(赤壁市、咸安区、嘉鱼县、通山县、崇阳县、通城县)

襄阳市(枣阳市、南漳县、襄州区、谷城县、襄城区、老河口市、保康县、宜城市、樊城区)

合肥市(庐阳区、蜀山区、巢湖市、肥东县、长丰县、包河区、庐江县、肥西县、瑶海区)

中山市

青岛市(市南区、黄岛区、莱西市、平度市、即墨区、城阳区、李沧区、市北区、胶州市、崂山区)

晋城市(陵川县、城区、阳城县、泽州县、高平市、沁水县)

永州市(冷水滩区、蓝山县、零陵区、双牌县、道县、宁远县、江永县、江华瑶族自治县、新田县、祁阳市、东安县)

娄底市(娄星区、双峰县、涟源市、冷水江市、新化县)

宿州市(萧县、泗县、灵璧县、埇桥区、砀山县)

嘉峪关市

阿克苏地区(新和县、拜城县、库车市、阿克苏市、沙雅县、温宿县、柯坪县、乌什县、阿瓦提县)

泰安市(肥城市、东平县、新泰市、宁阳县、岱岳区、泰山区)

张家口市(阳原县、怀安县、尚义县、下花园区、桥东区、怀来县、桥西区、涿鹿县、宣化区、张北县、康保县、沽源县、万全区、崇礼区、蔚县、赤城县)

清远市(清新区、清城区、阳山县、连南瑶族自治县、佛冈县、英德市、连州市、连山壮族瑶族自治县)

专题：新荷花港股IPO：多次冲刺A股无功而返盈利能力待解

　　日前，四川新荷花中药饮片股份有限公司向港交所递交招股书，拟申请在主板上市。

　　中国证券报记者调查发现，早在20多年前，四川新荷花实际控制人江云曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但不久就沦为股价1元以下的“仙股”。作为江云拟运作上市的第二个项目，四川新荷花多次冲击A股上市均以失败告终，其IPO进程已经长达15年。

　　值得注意的是，四川新荷花2011年11月深交所创业板IPO过会后曾被举报财务造假，此番赴港IPO又出现了业绩的异常“跳涨”，公司产能与单位能耗指标等诸多异常波动再次拷问其业绩的真实性。

　　4月15日，记者电话联系四川新荷花公司进行采访，自称办公室的工作人员回应称“我们拒绝接受任何采访”。记者请对方注意查收采访邮件，但对方挂断了电话。

　　赴港IPO出现业绩异常“跳涨”

　　四川新荷花成立于2001年，公司主营毒性饮片和普通饮片，主要模式是向上游收购中药材并进行加工处理，最终以中药饮片等产品对外销售。

　　2011年11月，四川新荷花深交所创业板IPO过会后，曾出现员工举报其财务造假，最终公司主动撤回上市申请；2020年9月，公司再次向深交所提交创业板IPO申请，但在首轮审核问询后又主动撤回。

　　实际上，早在2004年，四川新荷花实际控制人江云就曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但很快就沦为股价1元以下的“仙股”。

　　记者调查发现，四川新荷花不同IPO报告期的业绩“跳涨”现象引发关注，其业绩表现的巨大反差引发了市场对公司业绩真实性、经营稳定性的质疑。

　　招股书显示，在2008年至2010年、2017年至2019年、2022年至2024年这三个IPO报告期内，新荷花的营业收入复合增长率分别高达39.40%、24.69%和27%。

　　具体来看，2008年至2010年，公司营业收入分别为1.60亿元、2.42亿元和3.11亿元；2017年至2019年，公司营业收入分别为2.34亿元、3.09亿元和3.64亿元；2022年至2024年，公司营业收入分别为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元。

　　根据招股书，2010年公司营业收入就已突破3亿元，但在随后的近十年里，业绩增长却显得较为缓慢，又在短短两年（2020年、2021年）之后，公司营业收入却取得了突飞猛进的增长。与2019年相比，2022年至2024年的营业收入增长幅度分别高达114.54%、214.93%和243.47%。

　　资深专家表示，中药饮片产业的上游是中药材，品种多、规格多、工艺复杂，尚难实现完全标准化，多达数千家企业参与竞争，产业集中度极低，近年来市场规模年均复合增长率仅为10%左右，若取得远超行业平均水平的增长则很难令人信服。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授表示，从行业视角看，中药饮片行业集中度低，意味着市场竞争激烈，小型企业众多，产品同质化严重。头部企业可能因品牌优势、技术创新、质量把控、渠道拓展等因素实现高增长，而中小企业受资金、技术、人才等限制，难以达到同样增速。

　　产能数据与关键指标不匹配

　　四川新荷花的产能“过山车”现象与员工总数、单位能耗指标和环评验收等关键信息的不匹配问题，成为其冲击资本市场过程中的一大疑问，也引发了市场对其业绩真实性和经营稳定性的进一步关注。

　　首先，结合三个不同时期披露的产能、产量数据来看，四川新荷花在产能持续扩张的情况下产能和产量均出现了“过山车”现象。较之于2010年的产能和产量来看，公司在2017年至2019年期间、2022年至2024年期间产能和产量均出现了畸低和畸高的异常波动现象。

　　2011年版招股书显示，2008年至2010年，公司的产能分别为3000吨、3000吨和5000吨，产量从4966.93吨增加到6712.55吨。在此基础上，公司2010年计划将产能进一步扩张至12000吨/年。

　　但2020年版招股书则显示，2017年至2019年期间，公司产能基本维持在2700多吨，仅为2010年产能的50%多。

　　最新港版招股书却又显示，2022年至2024年，四川新荷花的产能从接近7000吨快速突破10000吨，分别约为2017年的2.5倍和近4倍。

　　其次，在中药饮片行业，至少包括原料采购、净制、切制、炮制、干燥和包装等多个生产环节。作为中药饮片产能的直接贡献者，生产人员是产能增长的重要保障。但四川新荷花员工总数的变化却似乎与产能增长缺乏直接关联，难以从人力投入的角度合理解释产能的快速提升。

　　根据招股书披露，截至2010年末、2020年3月末和2024年末，公司及子公司员工总数分别为207人、294人和616人，其中生产人员数量分别为85人、158人和336人，占比分别为41.07%、53.74%和54.55%。

　　同时，作为衡量生产效率和产能利用情况的重要指标，四川新荷花的水、电、气等单位能耗指标在不同时期也呈现出较大差异。

　　根据招股书披露，2017年至2020年，四川新荷花的单位耗电量分别为192.77千瓦时/吨、176.18千瓦时/吨和182.31千瓦时/吨。而到了2022年至2024年，单位耗电量却出现了大幅异常波动，分别为120.74千瓦时/吨、286.15千瓦时/吨和294.33千瓦时/吨。

　　根据招股书，公司2022年的单位耗电量畸低，2023年和2024年的单位耗电量却又远高于2017年至2019年的水平。2022年至2024年期间单位用水量和单位用气量也仅为2017年至2019年均值的50%左右。

　　值得一提的是，2017年以来，在生产人员数量及员工总数占比均持续大幅提升的背景下，四川新荷花单位能耗指标的大幅下降难以用智能化升级的生产流程变化来解释。

　　多位受访的资深保荐代表人均向记者表示，中药饮片行业的原材料和生产模式往往都比较固定，在产能利用率没有显著变化的情况下，单位能耗指标在短期内出现重大差异则可能引起监管机构对其业绩真实性的怀疑。

　　此外，环评验收作为企业生产活动的重要合规依据，四川新荷花的实际产能匹配情况也是衡量企业运营规范性的重要标准。

　　记者调查发现，一份2021年11月编制的四川新荷花“中药饮片智能制造项目”环评验收登记表载明，公司设计年产4000吨中药饮片生产能力的改扩建项目，项目建成后实际产能仅为年产1160吨。在项目实际建设过程中，公司取消了半夏车间的建设，改为租用厂房建设特色饮片车间，只进行炒制工序，其余工序依托原有项目。

　　剥离上游原材料种植基地

　　四川新荷花曾披露，公司在四川松潘县、茂县拥有2处中药材GAP认证（即中药材生产质量管理规范认证）的种植基地，是我国唯一通过GAP认证的川贝母种植基地，主要进行川贝母、大黄等中药材的种植。

　　此外，公司位于绵阳市三台县的麦冬种植基地以及位于江油市彰明镇的附子种植基地亦通过GAP认证。

　　然而，记者调查发现，四川新荷花旗下包括四川九寨沟新荷花生态药材有限公司、贵州金质中药材有限公司和宁夏采杞生物科技有限公司等多家子公司均已经被注销。

　　同时，公司旗下的四川新荷花生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生态药材有限公司”）、四川新荷花川贝母生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生物科技有限公司”）和江油彰明新荷花附子有限公司（现名称为“江油力嘉制药有限公司”）等子公司，也均被转让给吴学丹、成都国嘉联合制药有限公司等潜在关联方。

　　值得注意的是，成都国嘉联合制药恰恰是2011年四川新荷花被举报通过关联方进行体外循环财务造假的实施主体之一，也是四川新荷花实际控制人江云第一单IPO项目中嘉国际在国内的生产经营主体，江云的哥哥江平、妻弟祁杰等人曾长期担任成都国嘉联合制药及其下属核心公司高管。作为中嘉国际的联合创始人，吴学丹2010年6月曾无偿受赠江云所持中嘉国际相关股份，并接替江云担任中嘉国际董事长，他还承诺不存在替江云等人代持的行为。

　　在冲击港股IPO的过程中，已经剥离相关子公司的四川新荷花却特别强调其GAP种植基地方面的战略布局。公司称通过与上游企业合作，在四川建立了GAP种植基地，这一举措不仅确保了公司在中草药培育过程中能够实施最高质量标准，还有效保障了主要中药产品原材料的采购量和成本。那么，这是否涉及川贝母、附子和半夏等主要品种的原材料采购中涉嫌关联交易非关联化处理，值得进一步探究。

　　不同时期核心品种频繁变动

　　在四川新荷花三次冲击IPO的过程中，其核心品种的频繁变动尤为引人关注。2011年、2020年两个版本的招股书中，公司声称提供约680种普通中药饮片。然而到了2025年港股版招股书，这一数据却出现了“约760种”和“超过770种”等不同口径的版本。尽管如此，公司前五大产品对公司收入贡献显著这一特征却始终贯穿其中。

　　具体来看，在2011年版招股书中，2008年至2010年冬虫夏草销售占比分别为43.37%、40.70%和19.09%。而在2020年版招股书中，2017年至2019年仅半夏、川贝母两个品种的销售占比就分别高达24.61%、30.01%和36.79%，冬虫夏草则退出了前五名。到了2025年港股版招股书，公司2022年至2024年主要品种又变为川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣仁和姜半夏，前五大产品的销售占比分别为32.7%、31.3%和26.5%，麦冬和炒酸枣仁等品种占比大幅上升。

　　四川某药材商向记者表示，中药材的道地属性较强，不同中药材的炮制工艺也完全不同，部分中药材对于存储条件等还有相应要求。在激烈的市场竞争环境中，无论是区域性的药材商，还是行业龙头，只有在原材料采购、生产、存储和客户资源等环节具备明显优势，才能持续巩固市场地位、快速抢占市场份额。

　　那么，四川新荷花核心品种的频繁变动，不禁让人质疑其如何保证公司经营的稳定性以及业绩的真实性。