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平凉市(华亭市、崇信县、泾川县、静宁县、崆峒区、灵台县、庄浪县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区)

汉中市(佛坪县、宁强县、城固县、略阳县、汉台区、洋县、镇巴县、勉县、南郑区、西乡县、留坝县)

娄底市(娄星区、新化县、双峰县、涟源市、冷水江市)  亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)

阜阳市(阜南县、界首市、颍州区、临泉县、颍东区、颍泉区、太和县、颍上县)

郑州市(惠济区、巩义市、金水区、中原区、二七区、新郑市、中牟县、管城回族区、登封市、荥阳市、新密市、上街区)

兰州市(西固区、红古区、七里河区、城关区、皋兰县、永登县、榆中县、安宁区)铁岭市(昌图县、调兵山市、清河区、开原市、西丰县、铁岭县、银州区)

楚雄彝族自治州(元谋县、武定县、南华县、大姚县、双柏县、牟定县、永仁县、禄丰市、姚安县、楚雄市)  那曲市(比如县、嘉黎县、聂荣县、色尼区、尼玛县、索县、双湖县、安多县、班戈县、申扎县、巴青县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

宁夏回族自治区

儋州市

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

银川市(金凤区、永宁县、贺兰县、兴庆区、西夏区、灵武市)

武汉市(东西湖区、汉南区、黄陂区、洪山区、武昌区、硚口区、江汉区、江岸区、江夏区、青山区、蔡甸区、新洲区、汉阳区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

宿州市(砀山县、萧县、泗县、埇桥区、灵璧县)

佳木斯市(同江市、桦川县、前进区、东风区、抚远市、富锦市、向阳区、郊区、汤原县、桦南县)

眉山市(洪雅县、丹棱县、青神县、彭山区、仁寿县、东坡区)

滁州市(全椒县、定远县、琅琊区、凤阳县、明光市、来安县、南谯区、天长市)

鞍山市(铁西区、千山区、立山区、岫岩满族自治县、海城市、铁东区、台安县)

韶关市(乐昌市、南雄市、始兴县、浈江区、曲江区、乳源瑶族自治县、武江区、翁源县、仁化县、新丰县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、茫崖市、都兰县、格尔木市、乌兰县)

喀什地区(麦盖提县、莎车县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、伽师县、泽普县、英吉沙县、喀什市、疏勒县、叶城县、疏附县)

深圳市(坪山区、龙华区、罗湖区、宝安区、盐田区、南山区、光明区、福田区、龙岗区)

芜湖市(湾沚区、无为市、南陵县、弋江区、繁昌区、鸠江区、镜湖区)

黄冈市(麻城市、罗田县、红安县、黄梅县、黄州区、武穴市、浠水县、蕲春县、英山县、团风县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、元阳县、石屏县、红河县、建水县、蒙自市、个旧市、绿春县、河口瑶族自治县、泸西县、屏边苗族自治县)

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香港特别行政区

福州市(罗源县、长乐区、晋安区、福清市、台江区、永泰县、连江县、马尾区、鼓楼区、平潭县、闽清县、闽侯县、仓山区)

杭州市(临安区、西湖区、建德市、临平区、富阳区、萧山区、滨江区、拱墅区、淳安县、上城区、钱塘区、余杭区、桐庐县)

榆林市(榆阳区、横山区、靖边县、米脂县、清涧县、绥德县、定边县、神木市、佳县、子洲县、吴堡县、府谷县)  吴忠市(同心县、红寺堡区、盐池县、青铜峡市、利通区)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

西藏自治区

泰安市(泰山区、新泰市、岱岳区、宁阳县、肥城市、东平县)石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

阿勒泰地区(富蕴县、布尔津县、阿勒泰市、吉木乃县、福海县、哈巴河县、青河县)  呼和浩特市(土默特左旗、清水河县、回民区、和林格尔县、新城区、玉泉区、武川县、赛罕区、托克托县)

贵阳市(云岩区、清镇市、修文县、白云区、南明区、息烽县、乌当区、开阳县、花溪区、观山湖区)

百色市(靖西市、田阳区、隆林各族自治县、右江区、西林县、德保县、那坡县、田东县、田林县、乐业县、凌云县、平果市)

西安市(鄠邑区、阎良区、高陵区、莲湖区、雁塔区、碑林区、新城区、灞桥区、未央区、周至县、蓝田县、临潼区、长安区)山南市(扎囊县、措美县、曲松县、洛扎县、琼结县、桑日县、错那市、隆子县、贡嘎县、浪卡子县、加查县、乃东区)

常德市(汉寿县、安乡县、澧县、临澧县、津市市、武陵区、鼎城区、石门县、桃源县)

宜春市(奉新县、靖安县、宜丰县、袁州区、上高县、高安市、铜鼓县、万载县、樟树市、丰城市)

黄石市(阳新县、黄石港区、大冶市、下陆区、西塞山区、铁山区)

聊城市(东阿县、临清市、阳谷县、东昌府区、冠县、高唐县、茌平区、莘县)

乌鲁木齐市(达坂城区、水磨沟区、米东区、头屯河区、新市区、乌鲁木齐县、天山区、沙依巴克区)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、三都水族自治县、惠水县、贵定县、独山县、罗甸县、龙里县、福泉市、瓮安县、长顺县、都匀市、平塘县)

金昌市(永昌县、金川区)

惠州市(龙门县、博罗县、惠城区、惠东县、惠阳区)

长治市(襄垣县、黎城县、沁源县、壶关县、沁县、平顺县、上党区、潞城区、屯留区、武乡县、潞州区、长子县)

桂林市(阳朔县、叠彩区、七星区、秀峰区、象山区、永福县、龙胜各族自治县、灵川县、雁山区、临桂区、全州县、平乐县、资源县、恭城瑶族自治县、灌阳县、兴安县、荔浦市)

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

三门峡市(义马市、渑池县、湖滨区、卢氏县、灵宝市、陕州区)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、韶山市、湘乡市、雨湖区)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)

北京市(西城区、平谷区、密云区、大兴区、昌平区、海淀区、通州区、门头沟区、丰台区、朝阳区、石景山区、东城区、延庆区、怀柔区、顺义区、房山区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。