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全国服务区域：
滁州市(定远县、凤阳县、天长市、南谯区、明光市、来安县、全椒县、琅琊区)
松原市(扶余市、宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)
株洲市(石峰区、炎陵县、醴陵市、芦淞区、攸县、荷塘区、茶陵县、渌口区、天元区)
酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、玉门市、肃州区、金塔县、瓜州县、敦煌市)
七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)
莆田市(荔城区、仙游县、涵江区、秀屿区、城厢区)
咸宁市(通城县、通山县、崇阳县、赤壁市、咸安区、嘉鱼县)
西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)
商丘市(睢阳区、永城市、虞城县、睢县、宁陵县、柘城县、梁园区、夏邑县、民权县)
内蒙古自治区
昌吉回族自治州(吉木萨尔县、玛纳斯县、奇台县、阜康市、木垒哈萨克自治县、昌吉市、呼图壁县)
山南市(错那市、洛扎县、曲松县、琼结县、桑日县、浪卡子县、乃东区、贡嘎县、措美县、加查县、隆子县、扎囊县)
运城市(临猗县、平陆县、万荣县、盐湖区、绛县、河津市、闻喜县、稷山县、新绛县、永济市、垣曲县、芮城县、夏县)
大连市(普兰店区、沙河口区、瓦房店市、西岗区、中山区、金州区、庄河市、甘井子区、长海县、旅顺口区)
西安市(新城区、临潼区、碑林区、阎良区、高陵区、未央区、周至县、长安区、莲湖区、雁塔区、灞桥区、蓝田县、鄠邑区)
鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)
武汉市(江汉区、江岸区、江夏区、青山区、新洲区、汉阳区、蔡甸区、东西湖区、洪山区、汉南区、硚口区、黄陂区、武昌区)
娄底市(涟源市、双峰县、新化县、娄星区、冷水江市)
阿坝藏族羌族自治州(茂县、九寨沟县、金川县、马尔康市、红原县、松潘县、理县、小金县、若尔盖县、汶川县、黑水县、壤塘县、阿坝县)
郴州市(苏仙区、汝城县、桂阳县、桂东县、临武县、永兴县、嘉禾县、宜章县、资兴市、安仁县、北湖区)
宁夏回族自治区
永州市(宁远县、蓝山县、新田县、道县、祁阳市、东安县、零陵区、冷水滩区、江华瑶族自治县、双牌县、江永县)
汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)
攀枝花市(东区、米易县、西区、仁和区、盐边县)
遵义市(仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、播州区、凤冈县、习水县、正安县、余庆县、湄潭县、汇川区、红花岗区、绥阳县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县)
平顶山市(叶县、郏县、宝丰县、鲁山县、卫东区、石龙区、汝州市、新华区、湛河区、舞钢市)
宁波市(海曙区、慈溪市、宁海县、鄞州区、象山县、江北区、余姚市、镇海区、北仑区、奉化区)
甘孜藏族自治州(乡城县、色达县、康定市、道孚县、炉霍县、九龙县、理塘县、巴塘县、稻城县、德格县、泸定县、得荣县、石渠县、丹巴县、雅江县、新龙县、甘孜县、白玉县)
安康市(岚皋县、白河县、宁陕县、石泉县、旬阳市、汉滨区、汉阴县、紫阳县、平利县、镇坪县)
钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)
榆林市(榆阳区、神木市、米脂县、府谷县、子洲县、吴堡县、定边县、清涧县、靖边县、横山区、佳县、绥德县)
唐山市(乐亭县、丰润区、玉田县、开平区、迁安市、古冶区、遵化市、滦南县、滦州市、曹妃甸区、丰南区、迁西县、路北区、路南区)
南通市(如皋市、海门区、如东县、崇川区、通州区、海安市、启东市)
梅州市(大埔县、蕉岭县、梅江区、兴宁市、丰顺县、五华县、梅县区、平远县)
三明市(尤溪县、大田县、沙县区、建宁县、永安市、宁化县、三元区、将乐县、明溪县、泰宁县、清流县)
厦门市(海沧区、湖里区、思明区、翔安区、同安区、集美区)
通辽市(科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁区)
威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)
玉溪市(澄江市、新平彝族傣族自治县、易门县、江川区、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、峨山彝族自治县、红塔区)
柳州市(鹿寨县、城中区、三江侗族自治县、柳北区、鱼峰区、融水苗族自治县、柳城县、融安县、柳江区、柳南区)
普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县)
乌兰察布市(商都县、化德县、集宁区、察哈尔右翼中旗、凉城县、兴和县、察哈尔右翼前旗、卓资县、四子王旗、察哈尔右翼后旗、丰镇市)
绍兴市(嵊州市、上虞区、诸暨市、新昌县、柯桥区、越城区)
贺州市(八步区、富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、平桂区)
泉州市(永春县、鲤城区、石狮市、泉港区、安溪县、德化县、金门县、丰泽区、南安市、惠安县、晋江市、洛江区)
重庆市(石柱土家族自治县、彭水苗族土家族自治县、黔江区、巴南区、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、巫溪县、永川区、城口县、北碚区、渝北区、秀山土家族苗族自治县、潼南区、南川区、大渡口区、大足区、长寿区、江北区、铜梁区、垫江县、九龙坡区、合川区、璧山区、涪陵区、綦江区、梁平区、丰都县、云阳县、万州区、忠县、南岸区、荣昌区、沙坪坝区、武隆区、渝中区、开州区、江津区、巫山县)
漯河市(源汇区、临颍县、舞阳县、郾城区、召陵区)
长春市(榆树市、农安县、双阳区、公主岭市、绿园区、德惠市、九台区、二道区、宽城区、朝阳区、南关区)
兰州市(西固区、皋兰县、安宁区、榆中县、红古区、永登县、城关区、七里河区)
果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、甘德县、久治县、达日县、玛多县)
延安市(安塞区、甘泉县、延川县、宜川县、洛川县、志丹县、宝塔区、吴起县、富县、延长县、黄陵县、子长市、黄龙县)
聊城市(茌平区、东阿县、莘县、高唐县、冠县、阳谷县、东昌府区、临清市)
儋州市
黄石市(阳新县、西塞山区、铁山区、下陆区、大冶市、黄石港区)
达州市(渠县、开江县、大竹县、宣汉县、通川区、达川区、万源市)
庆阳市(宁县、西峰区、合水县、镇原县、华池县、环县、正宁县、庆城县)
天水市(秦安县、秦州区、张家川回族自治县、甘谷县、麦积区、武山县、清水县)
忻州市(宁武县、代县、河曲县、繁峙县、静乐县、五寨县、偏关县、岢岚县、神池县、原平市、定襄县、五台县、保德县、忻府区)
凉山彝族自治州(雷波县、盐源县、甘洛县、西昌市、喜德县、木里藏族自治县、会理市、美姑县、昭觉县、会东县、越西县、德昌县、宁南县、金阳县、冕宁县、布拖县、普格县)
鹤岗市(绥滨县、南山区、向阳区、兴山区、兴安区、东山区、工农区、萝北县)
海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、格尔木市、德令哈市、乌兰县、茫崖市)
清远市(英德市、连州市、阳山县、佛冈县、清新区、连山壮族瑶族自治县、清城区、连南瑶族自治县)
仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)
上海市(静安区、浦东新区、长宁区、崇明区、宝山区、黄浦区、闵行区、徐汇区、嘉定区、普陀区、松江区、金山区、奉贤区、虹口区、杨浦区、青浦区)
四平市(双辽市、铁东区、铁西区、梨树县、伊通满族自治县)
怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)
日喀则市(亚东县、聂拉木县、昂仁县、萨嘎县、定结县、萨迦县、谢通门县、拉孜县、江孜县、白朗县、吉隆县、桑珠孜区、岗巴县、康马县、南木林县、仲巴县、定日县、仁布县)
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马鞍山市(当涂县、雨山区、和县、博望区、花山区、含山县)
玉树藏族自治州(囊谦县、称多县、玉树市、治多县、杂多县、曲麻莱县)
邢台市(信都区、临城县、南宫市、新河县、平乡县、沙河市、内丘县、巨鹿县、威县、任泽区、隆尧县、宁晋县、襄都区、临西县、柏乡县、清河县、广宗县、南和区)
河源市(连平县、紫金县、龙川县、源城区、和平县、东源县)
博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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