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海南藏族自治州(贵南县、兴海县、贵德县、共和县、同德县)
抚顺市(顺城区、东洲区、新抚区、清原满族自治县、望花区、抚顺县、新宾满族自治县)
景德镇市(昌江区、乐平市、珠山区、浮梁县)
商洛市(山阳县、洛南县、商州区、镇安县、商南县、丹凤县、柞水县)
巴音郭楞蒙古自治州(且末县、轮台县、和静县、尉犁县、库尔勒市、若羌县、博湖县、和硕县、焉耆回族自治县)
漯河市(召陵区、郾城区、临颍县、源汇区、舞阳县)
张家口市(蔚县、张北县、怀安县、万全区、沽源县、涿鹿县、赤城县、下花园区、怀来县、宣化区、尚义县、崇礼区、桥东区、阳原县、桥西区、康保县)
镇江市(句容市、京口区、丹阳市、丹徒区、扬中市、润州区)
六安市(叶集区、金寨县、金安区、霍邱县、舒城县、霍山县、裕安区)
漳州市(芗城区、龙文区、长泰区、云霄县、诏安县、华安县、漳浦县、东山县、龙海区、南靖县、平和县)
南平市(邵武市、政和县、顺昌县、武夷山市、浦城县、光泽县、建阳区、松溪县、延平区、建瓯市)
安顺市(平坝区、关岭布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区)
荆州市(公安县、江陵县、沙市区、监利市、石首市、洪湖市、松滋市、荆州区)
肇庆市(四会市、端州区、鼎湖区、高要区、怀集县、封开县、广宁县、德庆县)
信阳市(浉河区、固始县、商城县、光山县、淮滨县、新县、罗山县、潢川县、息县、平桥区)
丽江市(古城区、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)
德州市(武城县、宁津县、乐陵市、临邑县、陵城区、德城区、夏津县、齐河县、平原县、庆云县、禹城市)
大连市(金州区、长海县、沙河口区、瓦房店市、甘井子区、普兰店区、西岗区、中山区、旅顺口区、庄河市)
延安市(志丹县、子长市、宜川县、黄陵县、安塞区、黄龙县、甘泉县、延长县、宝塔区、富县、吴起县、洛川县、延川县)
宁波市(北仑区、慈溪市、宁海县、镇海区、鄞州区、余姚市、奉化区、江北区、海曙区、象山县)
长沙市(岳麓区、宁乡市、雨花区、天心区、长沙县、望城区、芙蓉区、浏阳市、开福区)
曲靖市(会泽县、罗平县、陆良县、师宗县、宣威市、麒麟区、马龙区、富源县、沾益区)
泉州市(石狮市、洛江区、惠安县、南安市、丰泽区、德化县、泉港区、鲤城区、永春县、金门县、晋江市、安溪县)
三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)
抚州市(临川区、资溪县、南城县、崇仁县、广昌县、乐安县、黎川县、南丰县、东乡区、金溪县、宜黄县)
泸州市(纳溪区、江阳区、泸县、合江县、古蔺县、叙永县、龙马潭区)
内江市(资中县、东兴区、市中区、威远县、隆昌市)
朝阳市(建平县、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、凌源市、北票市、双塔区)
香港特别行政区
晋中市(昔阳县、灵石县、祁县、和顺县、介休市、榆社县、寿阳县、左权县、太谷区、榆次区、平遥县)
揭阳市(普宁市、揭东区、惠来县、揭西县、榕城区)
临夏回族自治州(康乐县、和政县、东乡族自治县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、广河县、永靖县)
佛山市(高明区、顺德区、南海区、三水区、禅城区)
绵阳市(三台县、平武县、北川羌族自治县、涪城区、盐亭县、安州区、梓潼县、江油市、游仙区)
宜昌市(五峰土家族自治县、兴山县、猇亭区、远安县、枝江市、点军区、长阳土家族自治县、伍家岗区、当阳市、宜都市、秭归县、西陵区、夷陵区)
三门峡市(义马市、灵宝市、卢氏县、陕州区、渑池县、湖滨区)
惠州市(博罗县、惠城区、惠东县、惠阳区、龙门县)
达州市(万源市、宣汉县、开江县、通川区、渠县、大竹县、达川区)
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毕节市(黔西市、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、金沙县、大方县、纳雍县、七星关区)
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马鞍山市(和县、博望区、花山区、雨山区、当涂县、含山县)
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襄阳市(襄州区、枣阳市、南漳县、保康县、老河口市、宜城市、谷城县、襄城区、樊城区)
通辽市(库伦旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、科尔沁区、开鲁县、扎鲁特旗)
兰州市(七里河区、榆中县、西固区、安宁区、红古区、皋兰县、城关区、永登县)
台州市(天台县、临海市、椒江区、黄岩区、仙居县、三门县、温岭市、玉环市、路桥区)
唐山市(丰润区、开平区、迁安市、迁西县、路南区、玉田县、乐亭县、古冶区、路北区、曹妃甸区、滦州市、丰南区、滦南县、遵化市)
池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)
江门市(鹤山市、恩平市、台山市、新会区、蓬江区、开平市、江海区)
铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)
宿州市(砀山县、萧县、灵璧县、泗县、埇桥区)
葫芦岛市(兴城市、绥中县、南票区、建昌县、连山区、龙港区)
长春市(南关区、农安县、朝阳区、德惠市、宽城区、九台区、双阳区、榆树市、二道区、绿园区、公主岭市)
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大理白族自治州(南涧彝族自治县、永平县、剑川县、祥云县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、宾川县、洱源县、云龙县、大理市、漾濞彝族自治县、弥渡县)
清远市(佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、清城区、阳山县、英德市、连州市、清新区)
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01
PART
目录
首席经济学家|美国例外论的破产与全球资金再平衡——“东升西降”系列之一
宏观|关税博弈深化，美债可否抄底？——全球供应链新秩序（3）
政策研究|中方对美所有进口商品加征125%关税，12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》（2025年4月7日-4月13日）
非银|十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比
医药|医药行业周度复盘
公用|回购增持减少短期冲击，中长期基本面整体向好
金属和金属新材料|生产出口双重管制，远景需求空间广阔，稀土攻守兼备
交运|美国关税将重塑国际贸易与航运格局，中远海运系上市公司加强股份增持回购
02
PART
正文
核心观点
展望二季度，全球宏观叙事主线正在快速变化，市场对美国经济增长、资产价格和美元的信心在衰退，对我国和欧洲的经济增长、资产价格和货币的信心在走强。
当美国例外论破产与全球资金再平衡，未来可能出现的传导是，美元相对欧元走弱，进而美元指数走弱，非美货币走强，人民币币值坚挺，欧洲和中国政策空间较大，资金从美国向欧洲和中国流动。
我国的科技创新和产业升级，正在改变国内外对中国科技创新、核心竞争力、经济前景和资产定价的认知，后续关注财政、企业和居民部门支出节奏。美国的财政紧缩和滥用关税，正带来经济衰退和资产价格泡沫破裂风险。德国财政的大规模刺激计划，将引领欧元区和欧盟国家启动财政转向。
第一章美国例外论：历史演变及经济内涵。
伴随着国际经济局势的不断演进，海外鼓吹“美国例外论”的重点在不断调整，同时也不断面临新的挑战。
第二章美国例外论的破产：对MAGA经济叙事的分析。
（一）MAGA经济叙事和其主要矛盾。1）理论本质是里根后的新一轮供给调整；2）理想路径是削财政，稳货币，扩生产；3）实际挑战有多重“两难困境”的交织。
（二）MAGA经济前景和其衰退风险。1）重建增长与对抗通胀，中间或有一个衰退；2）资产价格的泡沫信号：股债房汇在去泡沫化；3）德国大选和财政刺激，欧洲中国共同发力；4）周期再现而例外破灭，利差倒挂新记录后。
第三章结论和展望：东升西降再平衡，春暖花开万象新。
1）全球新叙事：中欧转强，美国转弱；2）我国展望：科技创新，消费扩张；3）美国展望：价格泡沫，衰退风险；4）欧洲展望：德国引领，财政刺激。
风险提示：当前全球产业发展和经济形势复杂多变，需关注潜在的海外经济波动、金融稳定、地缘局势等不确定性因素的潜在风险和可能影响。2021年以来，部分主要发达经济体通胀压力高位，经济增长持续放缓，货币等经济政策面临两难。2022年以来，部分发达经济体央行持续加息对抗通胀，进一步增加了全球经济和债务压力，多数新兴和发展中经济体面临增长减速、资金流出和输入性通胀等压力。2023年和2024年至今，全球经贸和产业链波动、地缘形势和债务风险等不确定性因素仍然存在，全球经济持续面临粮食、能源和供应链等供给侧扰动，叠加部分发达经济体在前期货币投放和补贴政策之后仍存在的通胀扰动，进一步增加了下一阶段全球经济在总量增长、结构调整和发展前景等领域的不确定性风险。
3月28日-4月4日，10年美债收益率从最高4.36%快速下行50BP至最低3.86%。
4月7日-4月9日，10年美债收益率从最低3.87%快速上行64BP至最低4.51%。
近期美国资产大幅波动，股债汇三杀。这是一次流动性引发的美债风暴。
随着关税豁免期落地、日本财务大臣和美联储官员表态，美债风暴暂缓。此次风暴背后隐藏着市场担忧：关税博弈是否引发金融博弈。
本轮关税大博弈或将重构当前全球经贸规则，全球供需格局、生产供应链、金融稳定性、美元潮汐面临诸多不确定性。之前关税摩擦牵引全球资产定价，风险仅局限于需求；本轮关税大博弈牵引的资产定价，隐含另一层流动性风险。
我们测算，若本轮关税最终严格按照4月2日政策执行（豁免期后），除非油价降至历史低位，否则美国大概率迎来通胀上行。此外，美国或将启动一轮减税，债务上限提高。美债供给增加，叠加压不下的通胀，中期维度仍不可轻言抄底美债。
风险提示：中国消费复苏的持续性仍存不确定性；中国地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好；全球关税政策具有不确定性，关税可能拖累全球经济增长，影响资产价格表现。
1、中方对美所有进口商品加征125%关税
简评：此次关税调整是继美方单边升级对华关税后的直接反制。既是基于当前美国输华商品市场空间已被高关税实质性压缩的现实判断，也是对单边主义行为的强硬反制。这一政策传递出明确信号，迫使美方重新权衡关税政策的经济代价，同时通过极限施压遏制后续加税冲动。对于美国而言，与其沉溺于“霸权焦虑”，不如正视中国发展的正当性。唯有摒弃冷战思维，践行真正的多边主义，才能为全球经济治理提供新范式。
2、商务部、国家卫生健康委等12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》
简评：该政策不仅着眼于短期消费提振，更重在培育“银发经济”“健康管理服务”等新增长极，有望重构万亿级健康产业生态。实施过程中需平衡市场化运作与公益性保障，防范过度商业化对基础医疗服务的挤压。与关税政策形成内外呼应，共同构建“外部风险可控，内部动能充沛”的经济治理新范式。
3、特朗普宣布对中国商品关税提高至125%，同时暂缓其他75个国家及地区的对等关税
简评：特朗普此次对华加征125%关税意图通过“超量级关税”迫使中国在技术转让、市场准入等核心议题让步，延续了特朗普“以战促谈”的谈判逻辑，但无视中美产业链深度嵌套的现实；对其他75个国家及地区暂停90天“对等关税”，将税率临时降至10%，则旨在分化国际间可能形成的反制联盟，进而对中国施压。该政策本质上是违背经济规律的不当举措，不仅系统性破坏中美贸易互信，若全面实施，或致使中美贸易规模大幅缩减，推动全球供应链朝着区域化、分布式结构加速重构，对全球经贸格局产生深远影响。
风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。
证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。
保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。
风险提示：市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。
回顾医药行业周度表现，受中美关税问题影响，制药板块本周整体表现较差。医疗器械板块本周自主可控/国产替代相关标的表现较好，部分美国地区收入占比高的标的有所调整。生物制品行业本周跑赢医药指数及大盘，市场看好血制品行业后续发展。中药、医药商业本周跑赢医药指数，跑输大盘。A股方面，本周医药行业整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。港股方面，本周医药行业整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。我们继续看好2025年医药行业的投资机会。建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。
继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司。同时我们建议积极关注前沿技术，如创新药及制药（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）。
出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。
边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线。2）供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖。
整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。
风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。
短期来看，电力企业增持与回购体现了控股股东对上市公司价值的认可，有助于减少外部扰动对公司市场价值的冲击。中长期来看，受益于成本改善、政策接续和装机增长的综合影响，电力企业基本面整体向好。火电方面，考虑到目前动力煤供需转向宽松运行，火电燃煤成本中枢有望进一步下降，对冲电价整体下行影响，部分电价下行有限公司经营业绩有望明显增厚。新能源方面，伴随全面入市和机制电价政策的出台，市场化趋势仍在，但项目盈利压力有望减轻，高成长价值有望突出；核电方面，在机组高确定性核准的背景下，核电装机容量与经营业绩有望维持增长趋势。水电方面，在外部环境不确定性增强、国债收益率下行的背景下，水电稳健红利价值有望进一步凸显。
风险提示：煤价上涨的风险；区域利用小时数下滑的风险；电价下降的风险；新能源装机进展不及预期的风险；新能源电源出力波动的风险。
稀土：近日两部委发布对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，下游在出口管制政策和终端需求释放的双重驱动下表现强劲，采购活跃度提升，推动价格小幅上扬。特朗普关税政策激进，中国具备全球约70%稀土矿、约90%稀土冶炼分离和约90%稀土磁材产能，产业链完备、自主可控能力强，政策端出台生产、出口的双重管制，对美关税政策具备较强反制能力。需求端，稀土磁材是高性能、节能电机必备材料，人形机器人单台用稀土永磁超2kg，不亚于一辆新能源汽车用量，马斯克预计未来人形机器人需求将达到百亿台级别，对稀土磁材用量将远超新能源汽车需求，远景空间非常广阔。当前稀土板块攻守兼备，建议积极关注。
锂：据百川盈孚，本周工业级碳酸锂市场均价为6.9万元/吨，较上周下降4.2%；电池级粗粒氢氧化锂均价为6.9万元/吨，较上周下降1.4%。供给端，本周碳酸锂产量小幅下滑，某头部大厂检修影响产量，部分企业原料难以采买，出现减停产，目前外采企业多亏损经营。行业库存总量累库速度放缓，锂盐企业捂盘惜售，库存累积，下游部分厂家低位采买，库存整体维持安全库存周期，大厂在7-10天，中小厂在3-7天。仓单自集中注销后回涨缓慢，仅有2.88万吨。需求端，4月下游材料排产维持小幅增速，周内三元材料及磷酸铁锂大厂维持现有开工水平，在碳酸锂价格低位时进行点价采购，多寻账期及大贴水货源。受五一假期影响，预计4月中旬或出现阶段性补库窗口。资源端，国内锂资源自主可控意义凸显。
镍：本周LME镍价为15069美元/吨，较上周上涨2.1%；上期所镍价为121300元/吨，较上周下降4.7%。本周SHFE镍库存3.06万吨，LME镍库存20.45万吨，合计库存23.51万吨，较上周增加0.6%。本周国内硫酸镍产量预计30700吨，较上周产量持平，开工率同步不变。周内硫酸镍厂家维持正常生产，且受印尼政策调整与雨季扰动，印尼镍矿供应持续紧张，加之mhp检修消息的影响，镍中间品价格坚挺，大多数企业暂未有明显增产操作。新能源领域需求维持稳定，4月电芯厂对三元采购量没有较为明显的变化，所以前驱体需求端增长动力不足，亦对原料镍盐补库意愿不强，市场静待二季度新能源政策指引。
风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。
美国关税将重塑国际贸易与航运格局。日前，美国对来自中国、越南、柬埔寨、中国台湾地区、欧盟以及其他国家和地区的大量进口商品征收高额关税，以及对来自中国的船舶拟征的港口费用等措施，将会重塑国际贸易和国际航运格局。“受青睐”的贸易伙伴的运输量将继续增长，而那些受到最高关税影响的国家的贸易可能会停滞甚至下降。运费、承运人服务和港口覆盖范围将因运量、运力和美国拟推港口费用的变化而发生变化。
中远海运系上市公司加强股份增持回购。4月7日以来，中国远洋海运集团旗下部分控股上市公司（如：中远海控、中远海能、中远海特、中远海科、海峡股份等）相继披露了业绩预增、股份增持和回购进展公告、利好公告，提振投资者信心，维护投资者利益，提升上市公司投资价值。
远东干散货运输市场租金指数大幅下跌。4月2日，美国宣布对所有进口商品征收10%关税，于4月5日生效。全球股市大跌，市场对全球经济、贸易等担忧情绪升温，市场氛围和信心受到影响，国际干散货运输市场各船型运价全线下跌，其中海岬型船跌幅最大，巴拿马型船次之，超灵便型船目前影响尚不明显。
风险提示：全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险；俄乌冲突持续升级下的全球贸易风险；燃油成本大幅度上涨。
报告来源
证券研究报告名称：《美国例外论的破产与全球资金再平衡——“东升西降”系列之一》
对外发布时间：2025年4月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛SAC编号：S1440510120015
SFC编号：BEO134
朱林宁SAC编号：S1440521020002
刘天宇SAC编号：S1440524010003
证券研究报告名称：《关税博弈深化，美债可否抄底？——全球供应链新秩序（3）》
对外发布时间：2025年4月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝SCA编号：S1440524020001
孙英杰SCA编号：S1440524070002
证券研究报告名称：《中方对美所有进口商品加征125%关税，12部门联合印发<促进健康消费专项行动方案>（2025年4月7日-4月13日）》
对外发布时间：2025年4月14日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
胡玉玮SAC编号：S1440522090003
冯天泽SAC编号：S1440523100001
周之瀚SAC编号：S1440524090001
证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》
对外发布时间：2025年4月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然SAC编号:S1440518100009
SFC编号:BQQ828
吴马涵旭SAC编号:S1440522070001
沃昕宇SAC编号:S1440524070019
李梓豪SAC编号:S1440524070018
证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》
对外发布时间：2025年4月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
贺菊颖SAC编号：S1440517050001
SFC编号：ASZ591
袁清慧SAC编号：S1440520030001
SFC编号：BPW879
王在存SAC编号：S1440521070003
刘若飞SAC编号：S1440519080003
SFC编号：BVX723
汤然SAC编号：S1440524100001
证券研究报告名称：《回购增持减少短期冲击，中长期基本面整体向好》
对外发布时间：2025年4月14日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
高兴SAC编号:S1440519060004
证券研究报告名称：《生产出口双重管制，远景需求空间广阔，稀土攻守兼备》
对外发布时间：2025年4月13日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超SAC编号:S1440521110005
郭衍哲SAC编号:S1440524010001
邵三才SAC编号:S1440524070004
证券研究报告名称：《美国关税将重塑国际贸易与航运格局，中远海运系上市公司加强股份增持回购》
对外发布时间：2025年4月13日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
韩军SAC编号:S1440519110001
SFC编号:BRP908
梁骁SAC编号:S1440524050005
新闻结尾
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