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全国服务区域:
唐山市(路南区、丰润区、遵化市、开平区、乐亭县、滦南县、古冶区、迁安市、路北区、曹妃甸区、滦州市、丰南区、迁西县、玉田县)
西宁市(城东区、城北区、湟源县、城中区、城西区、大通回族土族自治县、湟中区)
三明市(三元区、明溪县、泰宁县、建宁县、永安市、尤溪县、大田县、沙县区、将乐县、宁化县、清流县)
常州市(溧阳市、钟楼区、武进区、天宁区、金坛区、新北区)
阿克苏地区(沙雅县、温宿县、新和县、库车市、柯坪县、拜城县、阿瓦提县、阿克苏市、乌什县)
锦州市(古塔区、义县、凌河区、太和区、北镇市、黑山县、凌海市)
吉林市(丰满区、船营区、舒兰市、桦甸市、蛟河市、永吉县、昌邑区、龙潭区、磐石市)
鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)
白山市(靖宇县、抚松县、江源区、长白朝鲜族自治县、浑江区、临江市)
辽阳市(辽阳县、太子河区、宏伟区、灯塔市、弓长岭区、白塔区、文圣区)
河池市(巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、南丹县、宜州区、东兰县、天峨县、凤山县、金城江区、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县)
许昌市(魏都区、建安区、襄城县、禹州市、长葛市、鄢陵县)
合肥市(长丰县、庐阳区、肥东县、庐江县、包河区、巢湖市、肥西县、蜀山区、瑶海区)
通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼中旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、库伦旗、扎鲁特旗、奈曼旗)
潍坊市(临朐县、诸城市、青州市、潍城区、寒亭区、昌乐县、安丘市、寿光市、坊子区、昌邑市、奎文区、高密市)
龙岩市(漳平市、连城县、永定区、长汀县、新罗区、武平县、上杭县)
十堰市(郧西县、竹山县、郧阳区、房县、丹江口市、竹溪县、茅箭区、张湾区)
海南藏族自治州(共和县、贵德县、兴海县、贵南县、同德县)
怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)
绵阳市(盐亭县、游仙区、平武县、三台县、涪城区、梓潼县、江油市、北川羌族自治县、安州区)
抚州市(南丰县、崇仁县、宜黄县、金溪县、黎川县、南城县、东乡区、资溪县、临川区、广昌县、乐安县)
四平市(梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁西区、铁东区)
黔南布依族苗族自治州(瓮安县、罗甸县、长顺县、福泉市、都匀市、三都水族自治县、贵定县、独山县、荔波县、龙里县、平塘县、惠水县)
济源市
嘉峪关市
南宁市(宾阳县、横州市、青秀区、兴宁区、马山县、隆安县、上林县、邕宁区、武鸣区、江南区、良庆区、西乡塘区)
汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)
揭阳市(普宁市、揭西县、惠来县、揭东区、榕城区)
益阳市(沅江市、赫山区、桃江县、南县、安化县、资阳区)
吉安市(吉安县、峡江县、遂川县、万安县、新干县、吉州区、永丰县、井冈山市、永新县、泰和县、吉水县、青原区、安福县)
张掖市(临泽县、高台县、民乐县、肃南裕固族自治县、山丹县、甘州区)
阜新市(清河门区、太平区、彰武县、海州区、细河区、阜新蒙古族自治县、新邱区)
天水市(张家川回族自治县、秦州区、甘谷县、麦积区、武山县、清水县、秦安县)
银川市(灵武市、永宁县、金凤区、贺兰县、兴庆区、西夏区)
长春市(农安县、九台区、二道区、宽城区、绿园区、双阳区、德惠市、公主岭市、榆树市、南关区、朝阳区)
邵阳市(城步苗族自治县、洞口县、邵东市、大祥区、新宁县、邵阳县、北塔区、绥宁县、新邵县、隆回县、武冈市、双清区)
克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)
辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)
巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、尉犁县、库尔勒市、和静县、且末县、轮台县、焉耆回族自治县、和硕县、博湖县)
沈阳市(新民市、和平区、铁西区、沈北新区、康平县、苏家屯区、大东区、浑南区、皇姑区、于洪区、沈河区、法库县、辽中区)
株洲市(渌口区、天元区、芦淞区、荷塘区、石峰区、醴陵市、攸县、炎陵县、茶陵县)
郑州市(登封市、荥阳市、二七区、新密市、中原区、上街区、惠济区、巩义市、管城回族区、中牟县、金水区、新郑市)
盐城市(大丰区、亭湖区、东台市、建湖县、阜宁县、射阳县、滨海县、响水县、盐都区)
枣庄市(市中区、峄城区、薛城区、台儿庄区、山亭区、滕州市)
湖州市(长兴县、吴兴区、安吉县、南浔区、德清县)
齐齐哈尔市(克山县、泰来县、克东县、富裕县、梅里斯达斡尔族区、讷河市、建华区、铁锋区、碾子山区、昂昂溪区、依安县、甘南县、拜泉县、龙沙区、龙江县、富拉尔基区)
曲靖市(会泽县、陆良县、富源县、师宗县、宣威市、麒麟区、沾益区、马龙区、罗平县)
德阳市(绵竹市、旌阳区、广汉市、什邡市、中江县、罗江区)
金华市(义乌市、武义县、兰溪市、永康市、金东区、磐安县、婺城区、东阳市、浦江县)
洛阳市(栾川县、宜阳县、偃师区、孟津区、西工区、汝阳县、新安县、瀍河回族区、洛宁县、涧西区、伊川县、老城区、嵩县、洛龙区)
驻马店市(遂平县、上蔡县、西平县、泌阳县、正阳县、新蔡县、驿城区、平舆县、确山县、汝南县)
西安市(未央区、阎良区、高陵区、雁塔区、鄠邑区、碑林区、周至县、新城区、长安区、灞桥区、临潼区、莲湖区、蓝田县)
那曲市(色尼区、聂荣县、巴青县、尼玛县、申扎县、安多县、双湖县、索县、嘉黎县、比如县、班戈县)
昌都市(贡觉县、八宿县、丁青县、类乌齐县、洛隆县、卡若区、芒康县、边坝县、察雅县、左贡县、江达县)
兰州市(榆中县、西固区、皋兰县、城关区、永登县、七里河区、安宁区、红古区)
拉萨市(达孜区、当雄县、堆龙德庆区、尼木县、墨竹工卡县、曲水县、城关区、林周县)
内蒙古自治区
淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)
天津市(津南区、红桥区、南开区、蓟州区、西青区、和平区、河西区、滨海新区、河北区、宝坻区、东丽区、北辰区、宁河区、静海区、武清区、河东区)
苏州市(太仓市、相城区、吴江区、姑苏区、虎丘区、吴中区、张家港市、昆山市、常熟市)
鄂尔多斯市(杭锦旗、达拉特旗、康巴什区、乌审旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、东胜区、准格尔旗)
保定市(涿州市、高阳县、涞源县、易县、唐县、安国市、博野县、容城县、望都县、曲阳县、阜平县、定州市、蠡县、清苑区、安新县、定兴县、高碑店市、徐水区、顺平县、满城区、竞秀区、莲池区、涞水县、雄县)
雅安市(宝兴县、芦山县、天全县、石棉县、名山区、汉源县、雨城区、荥经县)
新余市(渝水区、分宜县)
柳州市(城中区、柳南区、柳北区、三江侗族自治县、鹿寨县、柳城县、柳江区、融安县、鱼峰区、融水苗族自治县)
广元市(旺苍县、昭化区、剑阁县、苍溪县、朝天区、青川县、利州区)
长治市(沁源县、沁县、武乡县、黎城县、平顺县、长子县、屯留区、襄垣县、潞城区、上党区、潞州区、壶关县)
昭通市(盐津县、绥江县、大关县、巧家县、镇雄县、鲁甸县、威信县、永善县、彝良县、昭阳区、水富市)
大理白族自治州(南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、洱源县、云龙县、宾川县、漾濞彝族自治县、弥渡县、祥云县、永平县、剑川县、大理市、鹤庆县)
来宾市(兴宾区、武宣县、象州县、忻城县、合山市、金秀瑶族自治县)
鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)
广西壮族自治区
铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)
乌鲁木齐市(沙依巴克区、天山区、头屯河区、达坂城区、新市区、水磨沟区、乌鲁木齐县、米东区)
葫芦岛市(建昌县、龙港区、连山区、南票区、兴城市、绥中县)
云浮市(新兴县、云安区、云城区、罗定市、郁南县)
晋城市(泽州县、高平市、沁水县、城区、陵川县、阳城县)
黑河市(嫩江市、五大连池市、爱辉区、逊克县、孙吴县、北安市)
广安市(华蓥市、广安区、邻水县、前锋区、武胜县、岳池县)
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呼和浩特市(和林格尔县、回民区、土默特左旗、清水河县、托克托县、新城区、玉泉区、武川县、赛罕区)
渭南市(华州区、临渭区、潼关县、蒲城县、韩城市、富平县、白水县、合阳县、澄城县、华阴市、大荔县)
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邢台市(临西县、清河县、柏乡县、沙河市、威县、襄都区、巨鹿县、南宫市、临城县、隆尧县、任泽区、内丘县、广宗县、平乡县、信都区、南和区、宁晋县、新河县)
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蚌埠市(龙子湖区、怀远县、淮上区、固镇县、蚌山区、禹会区、五河县)
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恩施土家族苗族自治州(巴东县、恩施市、鹤峰县、咸丰县、宣恩县、利川市、建始县、来凤县)
四月以来的美股,像极了一个不稳定的新兴市场。
这话的出处,并不是憋屈已久的A股股民终于恶语反制,而是来自美国前财政部长萨默斯4月9日晚上发的推特——“过去24小时的发展表明,我们可能正走向一场完全由美国政府关税政策引发的严重金融危机……我们正被全球金融市场当作一个有问题的新兴市场对待。”
从美东时间4月2日特朗普宣布向所有贸易伙伴征收“对等关税“,到七天之后的4月9日又宣布暂停大部分“对等关税”,再到豁免的语焉不详、谈判预期的摇摆反复,全球市场在贸易体系的不确定性里出现罕见波动。几个月前还在“美国例外论”里岁月静好的美国资产更是处在漩涡中心,股债汇全面震荡。
美国媒体把这场动荡称为“TariffCrash”,直译是关税熊,但很多简中标题则沿用了上一个任期的顺口溜:一顿分析猛如虎,涨跌还看特朗普。
尽管在4月9日之后,短期的硝烟似乎有所消散。在可能出现部分政策纠偏的预期下,一度警告大衰退的华尔街投行们也试图重新回到常规的分析框架内,对美国以及其他经济体的前景做出新的预测。
值得一提的是,在这场关税大震荡里迎来自己三十周年的世界贸易组织(WTO)却没有任何直接行动。在今年的2月5日,中国就曾正式向WTO提出争端解决请求,然而由于其争端解决系统瘫痪,以及美国在3月宣布无限期暂停对WTO的财务供款,都限制了其解决全球贸易争端的能力。
在这场每天都要看白宫表演“ArtofDeal”的关税风暴里,WTO所扮演的孱弱角色,在某种程度上也呼应了华尔街更严肃、更长久的担忧。
比起投行们不得不在总统如黑箱般的言行里左支右绌,随时面临修改报告结论的焦灼,三位相逢于2008、重逢于2020、再会于2025的投资大佬,则都在此时此刻对一场更大的崩溃充满忧虑。
问题不仅仅是关税
乐观的人把美国金融市场过去一周遭受的冲击当成是2020年3月份的重演,等待它只要花几个月的时间就能再创新高;悲观的人则认为是这远非一过性的打击,而是一场大萧条来临前的警报。
4月7日晚间,桥水基金创始人瑞·达里奥(RayDalio) 更新了一篇文章,提醒人们不要误以为当前正在发生的一切主要只是关税问题。
“我认为,更重要、也更需要我们时刻记住的是:我们正在见证的是全球主要的货币秩序、政治秩序和地缘政治秩序的典型崩溃。这类崩溃,我们一生中只会遇到一次,但在历史长河里,这类事情曾发生过很多次[4]。”
此后在接受CNBC的采访时,达里奥直言“我们正身处一个和20世纪30年代非常相似的时期。”
那么,20世纪30年代发生了什么?从股票市场表现上来看,1929年出现大崩盘之后,道琼斯工业平均指数从1929年10月的最高点381.17点跌至1932年7月的低点41.22点,跌幅约为89.2%。
实际上,就在达里奥公开发声的前后脚,专注于做黑天鹅策略的马克·斯皮兹纳格尔(MarkSpitznagel)也放出狠话,“当这一切结束时,我预计会有80%的崩盘。现在发生的一切并不是全部,只是一个陷阱[5]。”
对于不熟悉马克·斯皮兹纳格尔的读者来说,他有一个更被世人所熟悉的身份——《反脆弱》、《黑天鹅》作者塔勒布的大弟子。更戏剧的一点是,每次他的名字和达里奥一起出现在公众视野里的时候,都不是什么风平浪静的良夜。
2008年金融海啸来袭,标普500以37%的跌幅录得二战以来最惨一年,各类机构死伤无数,连如今持币上观的股神巴菲特在那一年都亏了9.6%,达里奥和斯皮兹纳格尔却同时一战成名,成为对冲基金界令人瞩目的存在。
桥水基金凭借9.4%的正收益,让“风险平价策略”开始风靡华尔街;而选择在2008年1月创办环球投资(UniversaInvestments)的斯皮兹纳格尔,则是直接录得翻倍的回报,秀了一把买入看跌期权,等待黑天鹅出现,收获“巨灾保险”的操作。翻译得赤裸一些,就是靠做空自己的国家而发了财。
赚钱姿势不同,两人日后的圈层也不同。
达里奥此后一路著书立说、传经布道,成为了各国高层政府官员的座上宾。而斯皮兹纳格尔虽然也被列入了华尔街“最成功的投资者之一”,但修饰他的同时还有另外一个形容词——“最臭名昭著的悲观者”。
不过,要论“对冲”危机,总是先天下之忧而忧的斯皮兹纳格尔则要更胜一筹。
2020年新冠疫情引发市场冲击,桥水在当年3月创下了历史上的最大亏损,一度满市场谣传这个全球最大的对冲基金遭遇爆仓。而斯皮兹纳格尔不仅毫发无伤,环球投资还以2020年一季度41倍的回报率震惊了华尔街。(详见:暴跌中的大赢家:塔勒布大弟子狂赚40倍的秘密)
汹涌而来的媒体里总有看热闹不嫌事大的记者,采访时问斯皮兹纳格尔对桥水的风险平价策略有何看法,他张口的时候还说自己无意冒犯,闭口的时候就说“我认为那种策略很幼稚”。
相比于地缘政治、全球秩序这样的宏大叙事,斯皮兹纳格尔也更喜欢就市场论市场,甚至不乏喊点位的行为。
作为华尔街上最爱警告崩盘的人之一,疫情带来联储大放水之后他就没怎么消停过。2023年1月,他开始担心滥发的货币会让美股成为金融史上最大的定时炸药桶。到2024年6月,美股市场一路屡创新高,他仍然头铁地预警——标普500指数或将首次突破6000点,但之后市场会遭遇自1929年大萧条以来最严重的崩盘[6]。
随后,标普500指数就从他做出预测时的5500点一路翻过6000点的山头,市场一边沉浸在“美国例外论”的狂热里,一边迎来了特朗普的第二个任期。
当黑天鹅最终以对等关税的模样飞进了全球贸易体系和金融市场时,斯皮茨纳格尔却在巨震之中重申:这还不是我一直预言的那种史诗级崩盘,只是通往它的前奏[5]。
相比关税政策的起伏,在他眼中,美国真正致命的问题是债务。过多的宽松货币导致资产和信贷泡沫膨胀,尤其是美国政府超过36万亿美元的债务规模,将使美联储难以及时扭转经济以避免衰退,最终将导致美国出现一场堪比1929年、下跌幅度达到80%的崩溃。
相较于斯皮茨纳格尔的言之凿凿,橡树资本创始人霍华德·马克斯则是在自己的投资备忘录上再度祭出了“无人知晓”这个经典标题。
无人知晓
橡树资本创始人霍华德·马克斯(HowardMarks)总共发布过三次以“无人知晓”(NobodyKnows)为标题的投资备忘录,每一次都精准地踩在了市场交易“大崩溃来临”的时点上。
前两次马克斯都选择假设“世界末日大多数时候不会发生,危机也终将结束”,但2025年的世界和他都已经变得和此前不太一样。
他第一次写下《无人知晓》是 2008年9月19日,彼时雷曼兄弟破产引发全球金融海啸,这个世界上最强大的金融体系如多米诺骨牌般倒下。马克斯在备忘录里写下:
“金融体系会崩溃,还是这仅仅是迄今为止我们见过的最大下行周期?我的答案很简单:我们别无选择,只能假设这不是终结,而只是一个可以利用的周期[1]。”
实际上,马克斯也确实动用了橡树资本旗下一个100亿美元的基金,从雷曼宣布破产的9月15日一直买到了2008年底,连续15个星期抄底他们眼中被低估的困境债务资产。
他后来写下《无人知晓II》是 2020年3月4日,新冠疫情以不可预测的态势蔓延,当不少人认为其将造成如西班牙大流感般的破坏,使得人类社会面目全非,因此抛售几乎所有资产时(包括黄金都在同步下跌),马克斯依然选择假设——“新冠不大可能从根本上永久性地改变我们所熟悉的生活,或摧毁企业使其无法估值[2] ”。
就像2008年的重演一样,他再度开始买入资产,同时也不是一口气全部买完:
“我认为可以买一点,因为现在比较便宜。但既然我们不知道未来会有多糟糕,也就没有合理的理由花掉所有可投资金。我会做的是决定市场触底时的投资总额,并且今天就投出其中一部分。未来可能会转而向上,您会庆幸已经做了一些投资。或者可能会继续下跌,您将有剩余的钱(希望您还有勇气)去继续抄底。”
而如今,面对关税政策引发世界贸易体系动荡,马克斯在2025年4月9日发表的《无人知晓(再续)》(注:点击标题可跳转阅读原文),却不再假设一切会回到我们所熟悉的生活里。
他在谈论所有的规则均被推翻的可能性;在谈论过去80年形成的世界贸易运作方式是否会被彻底改写;在谈论“我们有幸生活在人类历史上最美好的一段时期之中……我很享受在一个和平、繁荣和日益健康的世界中生活,我并不希望看到这种生活发生转变[3]”。
当他需要回答股市的表现,是反应准确、反应过度还是反应不足的时候,他也不再像过去那样明确地表示资产价格已经更便宜,所以值得逐步买入,而是呈现出一种诚实的犹疑:
“这个问题比以往更难回答,因为很难有信心相信未来的经济世界会一如我们过去生活的那样,甚至很有可能会变得更糟糕。除非冷静的决策(以及政治上和股市上强劲的拨乱反正)能够占据上风,使得关税水平回落,为自由贸易增益[3]。”
言下之意,每天会出现什么样的政策,会引起什么样的连锁反应,最终将美国乃至全球经济带入什么样的境地里,在此时此刻的这种时局下,的的确确已经无人知晓。
尾声
在这个全球经贸体系风雨飘摇的四月,金融市场的定价必然陷入混乱之中。
有很多极其悲观的声音在谈论1929梦魇再现,但问题在于,现存的投资人几乎都没有亲历过那个大衰退的年代。其实没有人能够确切地描摹出,如果最坏的情况发生,究竟会是一个怎样的世界。毕竟,即使是最年长、最成功的投资者巴菲特,在1930年代初也不过还是个蹒跚学步的孩子。
2024年,全年净卖出1340亿美元股票的伯克希尔·哈撒韦,如今手握超过3300亿美元的现金,现金储备占总资产的比例超过1998年(科网泡沫破裂前),录得史上最高值。然而,与2008年9月果断以50亿美元抄底高盛、2020年3月在美股熔断里越跌越买的出手不同,这一次并没有任何公开报道指向巴菲特正在重返美股火场。
他最新的公开操作仍然与日本有关。
在3月刚刚加仓完日本的五大商社之后,4月11日伯克希尔·哈撒韦宣布发行总额900亿日元的债券,虽然这是伯克希尔有史以来最小的日元债券发行规模,但此举依然被人们视为这位95岁老人所释放的重要信号。
马上就要在5月3日迎来自己第60届股东大会的巴菲特,曾在2月底的致股东信里致谢“山姆大叔”,因为他和芒格一直有一个共识就是,伯克希尔只能在美国取得今天的成就,而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。
在2024年一年就向美国国税局支付了总计268亿美元的款项,并且写下“伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项”之后,这位光荣的纳税人提出的唯一要求只是:
“明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远不要忘记,我们需要你维持稳定的货币,而这一结果需要你的智慧和警惕[7]。”
新闻结尾
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