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济宁市(金乡县、邹城市、梁山县、兖州区、曲阜市、任城区、汶上县、泗水县、嘉祥县、微山县、鱼台县)

来宾市(兴宾区、象州县、忻城县、武宣县、金秀瑶族自治县、合山市)

株洲市(茶陵县、石峰区、醴陵市、荷塘区、攸县、天元区、渌口区、炎陵县、芦淞区)  和田地区(和田县、民丰县、墨玉县、洛浦县、于田县、皮山县、策勒县、和田市)

天水市(清水县、武山县、秦安县、秦州区、甘谷县、张家川回族自治县、麦积区)

呼和浩特市(武川县、回民区、玉泉区、土默特左旗、托克托县、新城区、清水河县、和林格尔县、赛罕区)

巴中市(通江县、平昌县、巴州区、恩阳区、南江县)信阳市(息县、光山县、淮滨县、浉河区、潢川县、商城县、固始县、新县、罗山县、平桥区)

益阳市(安化县、资阳区、南县、桃江县、赫山区、沅江市)  武汉市(武昌区、硚口区、洪山区、蔡甸区、江汉区、东西湖区、新洲区、汉南区、黄陂区、江夏区、江岸区、青山区、汉阳区)

鞍山市(海城市、铁西区、千山区、立山区、铁东区、台安县、岫岩满族自治县)

黄石市(黄石港区、下陆区、大冶市、阳新县、西塞山区、铁山区)

衡水市(阜城县、安平县、景县、武强县、深州市、武邑县、故城县、枣强县、冀州区、桃城区、饶阳县)

厦门市(同安区、集美区、海沧区、湖里区、翔安区、思明区)

朔州市(山阴县、朔城区、怀仁市、平鲁区、应县、右玉县)

梧州市(长洲区、蒙山县、龙圩区、岑溪市、藤县、苍梧县、万秀区)

十堰市(丹江口市、房县、张湾区、竹山县、郧西县、茅箭区、竹溪县、郧阳区)

自贡市(富顺县、荣县、沿滩区、自流井区、大安区、贡井区)

绍兴市(诸暨市、嵊州市、柯桥区、上虞区、新昌县、越城区)

昌吉回族自治州(奇台县、呼图壁县、阜康市、玛纳斯县、昌吉市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县)

吴忠市(利通区、盐池县、红寺堡区、同心县、青铜峡市)

临汾市(霍州市、翼城县、曲沃县、古县、乡宁县、洪洞县、襄汾县、大宁县、侯马市、吉县、汾西县、尧都区、永和县、浮山县、蒲县、隰县、安泽县)

潍坊市(寿光市、诸城市、昌邑市、安丘市、青州市、寒亭区、坊子区、高密市、临朐县、昌乐县、潍城区、奎文区)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、天柱县、镇远县、三穗县、麻江县、榕江县、黎平县、施秉县、黄平县、锦屏县、岑巩县、丹寨县、雷山县、台江县、剑河县、凯里市)

武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)

佳木斯市(同江市、东风区、汤原县、桦南县、富锦市、桦川县、前进区、向阳区、郊区、抚远市)

果洛藏族自治州(久治县、达日县、玛多县、玛沁县、甘德县、班玛县)

绥化市(北林区、望奎县、海伦市、肇东市、绥棱县、兰西县、青冈县、明水县、庆安县、安达市)

眉山市(彭山区、洪雅县、仁寿县、丹棱县、东坡区、青神县)

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娄底市(新化县、双峰县、涟源市、冷水江市、娄星区)

扬州市(江都区、仪征市、宝应县、广陵区、邗江区、高邮市)

常州市(新北区、溧阳市、金坛区、天宁区、钟楼区、武进区)

济源市  沈阳市(法库县、大东区、辽中区、铁西区、皇姑区、沈北新区、沈河区、和平区、康平县、新民市、苏家屯区、于洪区、浑南区)

陇南市(宕昌县、武都区、成县、康县、西和县、徽县、礼县、文县、两当县)

澳门特别行政区

孝感市(孝南区、安陆市、云梦县、汉川市、孝昌县、大悟县、应城市)南京市(雨花台区、建邺区、鼓楼区、溧水区、六合区、秦淮区、栖霞区、玄武区、江宁区、高淳区、浦口区)

汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)  阿坝藏族羌族自治州(茂县、金川县、理县、黑水县、马尔康市、壤塘县、小金县、汶川县、阿坝县、若尔盖县、红原县、松潘县、九寨沟县)

湖州市(德清县、吴兴区、南浔区、安吉县、长兴县)

岳阳市(平江县、汨罗市、华容县、湘阴县、岳阳县、临湘市、君山区、岳阳楼区、云溪区)

临沂市(河东区、兰山区、莒南县、沂水县、罗庄区、平邑县、临沭县、费县、郯城县、兰陵县、沂南县、蒙阴县)遂宁市(射洪市、船山区、安居区、蓬溪县、大英县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)

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葫芦岛市(南票区、绥中县、连山区、兴城市、龙港区、建昌县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

怀化市(新晃侗族自治县、会同县、辰溪县、沅陵县、溆浦县、中方县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、洪江市)

贵港市(覃塘区、平南县、桂平市、港南区、港北区)

钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)

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驻马店市(平舆县、驿城区、汝南县、泌阳县、遂平县、上蔡县、西平县、正阳县、确山县、新蔡县)

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梅州市(蕉岭县、平远县、梅江区、大埔县、丰顺县、五华县、兴宁市、梅县区)

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平凉市(灵台县、庄浪县、崆峒区、华亭市、崇信县、静宁县、泾川县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。