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潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

菏泽市(定陶区、东明县、鄄城县、巨野县、郓城县、单县、成武县、曹县、牡丹区)

南昌市(进贤县、红谷滩区、东湖区、西湖区、南昌县、青云谱区、安义县、青山湖区、新建区)

马鞍山市(花山区、当涂县、博望区、雨山区、和县、含山县)  鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

昌吉回族自治州(昌吉市、玛纳斯县、阜康市、呼图壁县、奇台县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县)

永州市(双牌县、冷水滩区、宁远县、道县、东安县、祁阳市、新田县、江永县、蓝山县、江华瑶族自治县、零陵区)

邵阳市(新邵县、绥宁县、邵东市、武冈市、大祥区、城步苗族自治县、隆回县、洞口县、北塔区、双清区、新宁县、邵阳县)  清远市(连山壮族瑶族自治县、佛冈县、清新区、连南瑶族自治县、英德市、阳山县、清城区、连州市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)

曲靖市(麒麟区、会泽县、罗平县、沾益区、马龙区、宣威市、富源县、陆良县、师宗县)

东营市(河口区、东营区、利津县、广饶县、垦利区)

德州市(临邑县、庆云县、禹城市、齐河县、德城区、宁津县、武城县、陵城区、平原县、夏津县、乐陵市)

丽江市(永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县)

大理白族自治州(大理市、洱源县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、祥云县、弥渡县、宾川县、剑川县、南涧彝族自治县、云龙县、永平县、巍山彝族回族自治县)

石河子市(昆玉市、阿拉尔市、胡杨河市、可克达拉市、北屯市、双河市、新星市、图木舒克市、白杨市、铁门关市、五家渠市)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、乌审旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、达拉特旗、康巴什区、杭锦旗、准格尔旗、东胜区)

哈尔滨市(道外区、南岗区、松北区、巴彦县、双城区、方正县、平房区、尚志市、呼兰区、香坊区、通河县、木兰县、宾县、依兰县、道里区、阿城区、五常市、延寿县)

陇南市(西和县、武都区、徽县、康县、文县、礼县、两当县、成县、宕昌县)

驻马店市(驿城区、新蔡县、确山县、上蔡县、遂平县、平舆县、正阳县、泌阳县、西平县、汝南县)

雅安市(荥经县、名山区、石棉县、汉源县、芦山县、雨城区、宝兴县、天全县)

铜陵市(枞阳县、郊区、铜官区、义安区)

南平市(邵武市、延平区、松溪县、政和县、建瓯市、光泽县、武夷山市、建阳区、顺昌县、浦城县)

邢台市(宁晋县、隆尧县、南宫市、任泽区、临西县、信都区、柏乡县、平乡县、襄都区、内丘县、清河县、巨鹿县、沙河市、新河县、南和区、广宗县、威县、临城县)

周口市(沈丘县、商水县、川汇区、西华县、太康县、鹿邑县、项城市、扶沟县、郸城县、淮阳区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

巴中市(平昌县、巴州区、通江县、南江县、恩阳区)

榆林市(子洲县、米脂县、绥德县、靖边县、定边县、清涧县、神木市、横山区、府谷县、佳县、榆阳区、吴堡县)

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吉安市(青原区、新干县、万安县、永新县、井冈山市、永丰县、遂川县、吉安县、泰和县、峡江县、吉州区、安福县、吉水县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

营口市(大石桥市、老边区、西市区、盖州市、站前区、鲅鱼圈区)

晋城市(城区、阳城县、陵川县、沁水县、泽州县、高平市)  南京市(栖霞区、玄武区、秦淮区、建邺区、高淳区、雨花台区、鼓楼区、浦口区、六合区、溧水区、江宁区)

长春市(双阳区、农安县、二道区、公主岭市、九台区、南关区、德惠市、宽城区、绿园区、朝阳区、榆树市)

南宁市(宾阳县、青秀区、西乡塘区、良庆区、上林县、武鸣区、兴宁区、隆安县、马山县、邕宁区、江南区、横州市)

温州市(泰顺县、龙湾区、洞头区、平阳县、乐清市、文成县、瓯海区、永嘉县、龙港市、苍南县、瑞安市、鹿城区)蚌埠市(怀远县、禹会区、固镇县、龙子湖区、五河县、蚌山区、淮上区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、普定县)  舟山市(普陀区、定海区、岱山县、嵊泗县)

遵义市(红花岗区、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、习水县、湄潭县、余庆县、桐梓县、正安县、汇川区、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、播州区)

辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)

澳门特别行政区玉林市(兴业县、容县、北流市、博白县、陆川县、玉州区、福绵区)

白山市(浑江区、江源区、靖宇县、临江市、长白朝鲜族自治县、抚松县)

淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)

阜阳市(颍上县、颍泉区、阜南县、临泉县、太和县、颍州区、颍东区、界首市)

成都市(青羊区、简阳市、成华区、新津区、崇州市、龙泉驿区、都江堰市、双流区、金牛区、青白江区、蒲江县、大邑县、郫都区、邛崃市、彭州市、金堂县、武侯区、温江区、锦江区、新都区)

池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)

漳州市(东山县、龙海区、南靖县、平和县、华安县、诏安县、漳浦县、长泰区、芗城区、龙文区、云霄县)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、金塔县、敦煌市、玉门市、肃州区、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)

宝鸡市(陇县、千阳县、岐山县、陈仓区、太白县、凤翔区、金台区、扶风县、麟游县、眉县、凤县、渭滨区)

绥化市(安达市、肇东市、明水县、海伦市、望奎县、绥棱县、青冈县、兰西县、庆安县、北林区)

岳阳市(湘阴县、君山区、岳阳楼区、华容县、岳阳县、汨罗市、平江县、云溪区、临湘市)

安阳市(滑县、安阳县、内黄县、汤阴县、林州市、文峰区、龙安区、殷都区、北关区)

绵阳市(涪城区、北川羌族自治县、梓潼县、平武县、江油市、三台县、安州区、盐亭县、游仙区)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

宁波市(奉化区、余姚市、海曙区、鄞州区、象山县、北仑区、江北区、慈溪市、镇海区、宁海县)

　　来源：智通财经网

　　华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。

　　在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。

　　密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。

　　整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。

　　关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉

　　高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。

　　高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。

　　基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。

　　具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：

　　1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；

　　2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。

　　3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。

　　4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。

　　5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。