超级无敌奖门人终极篇22：解锁最新影视资源，尽在掌握之中
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三沙市(南沙区、西沙区)
南平市(建瓯市、松溪县、邵武市、顺昌县、建阳区、政和县、延平区、武夷山市、浦城县、光泽县)
吉安市(永丰县、安福县、峡江县、泰和县、新干县、吉州区、遂川县、吉安县、万安县、井冈山市、青原区、吉水县、永新县)
湘潭市(岳塘区、湘潭县、雨湖区、韶山市、湘乡市)
塔城地区(额敏县、塔城市、沙湾市、托里县、裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县)
荆州市(监利市、沙市区、荆州区、松滋市、石首市、江陵县、洪湖市、公安县)
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珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)
广元市(朝天区、旺苍县、昭化区、剑阁县、利州区、青川县、苍溪县)
新余市(渝水区、分宜县)
临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、云县、镇康县、临翔区、沧源佤族自治县)
菏泽市(东明县、定陶区、巨野县、牡丹区、鄄城县、郓城县、成武县、曹县、单县)
海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)
上海市(徐汇区、虹口区、闵行区、宝山区、黄浦区、松江区、杨浦区、崇明区、浦东新区、金山区、奉贤区、长宁区、静安区、嘉定区、普陀区、青浦区)
儋州市
铁岭市(昌图县、开原市、铁岭县、西丰县、银州区、调兵山市、清河区)
呼和浩特市(玉泉区、武川县、和林格尔县、赛罕区、清水河县、新城区、托克托县、土默特左旗、回民区)
自贡市(贡井区、自流井区、大安区、荣县、富顺县、沿滩区)
贵港市(港北区、港南区、平南县、覃塘区、桂平市)
廊坊市(霸州市、三河市、安次区、大厂回族自治县、固安县、永清县、文安县、香河县、广阳区、大城县)
厦门市(海沧区、思明区、集美区、同安区、翔安区、湖里区)
漳州市(华安县、龙文区、东山县、龙海区、长泰区、诏安县、平和县、漳浦县、芗城区、南靖县、云霄县)
商洛市(镇安县、商南县、洛南县、柞水县、商州区、山阳县、丹凤县)
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梅州市(平远县、梅县区、大埔县、五华县、蕉岭县、兴宁市、梅江区、丰顺县)
楚雄彝族自治州(楚雄市、永仁县、姚安县、大姚县、禄丰市、牟定县、武定县、南华县、双柏县、元谋县)
延安市(黄陵县、子长市、吴起县、安塞区、黄龙县、宜川县、富县、洛川县、延长县、志丹县、延川县、宝塔区、甘泉县)
白山市(长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区、浑江区、临江市、抚松县)
江门市(鹤山市、台山市、新会区、江海区、恩平市、开平市、蓬江区)
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葫芦岛市(绥中县、兴城市、连山区、南票区、建昌县、龙港区)
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来源：华尔街见闻
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从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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