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邯郸市(永年区、涉县、魏县、复兴区、邱县、肥乡区、武安市、大名县、峰峰矿区、成安县、丛台区、曲周县、磁县、广平县、馆陶县、临漳县、邯山区、鸡泽县)

衡阳市(衡山县、耒阳市、衡东县、衡南县、蒸湘区、珠晖区、衡阳县、南岳区、石鼓区、雁峰区、常宁市、祁东县)

攀枝花市(米易县、仁和区、东区、盐边县、西区)

江门市(恩平市、鹤山市、蓬江区、江海区、新会区、开平市、台山市)  潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

郴州市(资兴市、临武县、嘉禾县、北湖区、桂阳县、汝城县、安仁县、永兴县、桂东县、苏仙区、宜章县)

重庆市(涪陵区、綦江区、石柱土家族自治县、巫山县、黔江区、长寿区、铜梁区、云阳县、开州区、秀山土家族苗族自治县、渝北区、璧山区、南岸区、荣昌区、巴南区、沙坪坝区、渝中区、万州区、江北区、江津区、梁平区、奉节县、丰都县、大渡口区、九龙坡区、潼南区、酉阳土家族苗族自治县、南川区、永川区、垫江县、合川区、武隆区、北碚区、彭水苗族土家族自治县、巫溪县、城口县、大足区、忠县)

天水市(张家川回族自治县、秦安县、甘谷县、麦积区、武山县、秦州区、清水县)大理白族自治州(宾川县、洱源县、云龙县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、大理市、永平县、南涧彝族自治县、祥云县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、剑川县)

延安市(宜川县、宝塔区、黄龙县、延川县、黄陵县、安塞区、志丹县、甘泉县、延长县、子长市、洛川县、吴起县、富县)  青岛市(市南区、城阳区、即墨区、胶州市、李沧区、崂山区、莱西市、平度市、黄岛区、市北区)

忻州市(河曲县、岢岚县、宁武县、五寨县、原平市、五台县、保德县、繁峙县、定襄县、静乐县、忻府区、代县、偏关县、神池县)

喀什地区(英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、莎车县、巴楚县、麦盖提县、疏勒县、叶城县、泽普县、喀什市、岳普湖县、疏附县)

辽阳市(太子河区、宏伟区、辽阳县、文圣区、白塔区、灯塔市、弓长岭区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

南平市(建阳区、延平区、光泽县、浦城县、武夷山市、邵武市、建瓯市、政和县、松溪县、顺昌县)

洛阳市(涧西区、栾川县、洛宁县、宜阳县、西工区、洛龙区、伊川县、汝阳县、孟津区、新安县、偃师区、嵩县、瀍河回族区、老城区)

十堰市(丹江口市、郧阳区、竹山县、张湾区、茅箭区、房县、郧西县、竹溪县)

济宁市(邹城市、鱼台县、兖州区、曲阜市、金乡县、微山县、任城区、泗水县、嘉祥县、梁山县、汶上县)

咸宁市(咸安区、嘉鱼县、通山县、赤壁市、通城县、崇阳县)

辽源市(西安区、龙山区、东辽县、东丰县)

周口市(郸城县、商水县、沈丘县、淮阳区、西华县、太康县、鹿邑县、项城市、川汇区、扶沟县)

邢台市(威县、宁晋县、信都区、南和区、沙河市、柏乡县、新河县、南宫市、平乡县、临城县、广宗县、隆尧县、任泽区、襄都区、巨鹿县、清河县、内丘县、临西县)

嘉兴市(海宁市、海盐县、南湖区、秀洲区、嘉善县、桐乡市、平湖市)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

清远市(阳山县、连州市、清城区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、英德市、清新区)

宁德市(周宁县、霞浦县、福鼎市、古田县、寿宁县、屏南县、蕉城区、福安市、柘荣县)

南通市(启东市、如皋市、如东县、崇川区、通州区、海门区、海安市)

厦门市(湖里区、翔安区、思明区、海沧区、集美区、同安区)

阳泉市(矿区、平定县、盂县、城区、郊区)

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白银市(白银区、会宁县、景泰县、靖远县、平川区)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、泸西县、开远市、绿春县、元阳县、个旧市、屏边苗族自治县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、河口瑶族自治县、蒙自市、红河县)

商洛市(镇安县、丹凤县、商南县、商州区、山阳县、柞水县、洛南县)

咸阳市(礼泉县、武功县、长武县、三原县、泾阳县、渭城区、淳化县、乾县、兴平市、彬州市、永寿县、旬邑县、杨陵区、秦都区)  烟台市(蓬莱区、芝罘区、龙口市、牟平区、莱阳市、栖霞市、莱州市、福山区、莱山区、招远市、海阳市)

沧州市(孟村回族自治县、肃宁县、吴桥县、南皮县、东光县、新华区、海兴县、黄骅市、任丘市、运河区、沧县、青县、献县、盐山县、泊头市、河间市)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

包头市(土默特右旗、东河区、固阳县、石拐区、昆都仑区、青山区、九原区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗)齐齐哈尔市(克东县、梅里斯达斡尔族区、泰来县、龙沙区、讷河市、甘南县、富拉尔基区、龙江县、富裕县、铁锋区、依安县、拜泉县、建华区、昂昂溪区、碾子山区、克山县)

鹤壁市(浚县、淇滨区、淇县、山城区、鹤山区)  六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

营口市(西市区、鲅鱼圈区、大石桥市、老边区、站前区、盖州市)

广西壮族自治区

玉溪市(华宁县、江川区、峨山彝族自治县、澄江市、通海县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、红塔区)东营市(河口区、垦利区、东营区、利津县、广饶县)

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)

庆阳市(华池县、西峰区、环县、镇原县、合水县、正宁县、宁县、庆城县)

黄山市(徽州区、黟县、歙县、祁门县、屯溪区、休宁县、黄山区)

西藏自治区

漯河市(召陵区、临颍县、郾城区、源汇区、舞阳县)

惠州市(惠阳区、惠东县、龙门县、惠城区、博罗县)

林芝市(朗县、工布江达县、察隅县、波密县、巴宜区、墨脱县、米林市)

五指山市(陵水黎族自治县、澄迈县、琼海市、白沙黎族自治县、临高县、定安县、屯昌县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、东方市、文昌市、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县)

淄博市(淄川区、博山区、张店区、沂源县、桓台县、临淄区、周村区、高青县)

蚌埠市(淮上区、蚌山区、禹会区、五河县、龙子湖区、固镇县、怀远县)

唐山市(丰南区、迁安市、滦州市、迁西县、开平区、遵化市、路北区、乐亭县、古冶区、路南区、滦南县、丰润区、曹妃甸区、玉田县)

岳阳市(平江县、君山区、云溪区、岳阳县、华容县、汨罗市、岳阳楼区、临湘市、湘阴县)

葫芦岛市(南票区、绥中县、龙港区、连山区、兴城市、建昌县)

武汉市(江岸区、汉南区、江汉区、新洲区、东西湖区、洪山区、蔡甸区、青山区、硚口区、江夏区、武昌区、黄陂区、汉阳区)

眉山市(丹棱县、洪雅县、青神县、彭山区、东坡区、仁寿县)

自贡市(贡井区、富顺县、荣县、大安区、自流井区、沿滩区)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。