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西安市(临潼区、莲湖区、蓝田县、未央区、碑林区、新城区、灞桥区、高陵区、雁塔区、阎良区、周至县、长安区、鄠邑区)

襄阳市(樊城区、襄州区、老河口市、南漳县、宜城市、襄城区、保康县、谷城县、枣阳市)

衢州市(龙游县、常山县、柯城区、开化县、江山市、衢江区)

滨州市(沾化区、阳信县、无棣县、惠民县、滨城区、邹平市、博兴县)  中山市

绵阳市(三台县、盐亭县、北川羌族自治县、江油市、游仙区、涪城区、安州区、梓潼县、平武县)

佛山市(禅城区、顺德区、南海区、三水区、高明区)

和田地区(策勒县、皮山县、民丰县、墨玉县、洛浦县、和田县、和田市、于田县)

无锡市(锡山区、新吴区、江阴市、梁溪区、惠山区、宜兴市、滨湖区)  东营市(东营区、垦利区、广饶县、河口区、利津县)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、壤塘县、松潘县、若尔盖县、红原县、金川县、九寨沟县、理县、阿坝县、黑水县、马尔康市、汶川县、茂县)

张掖市(甘州区、临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县、山丹县、高台县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

许昌市(长葛市、建安区、鄢陵县、襄城县、禹州市、魏都区)

锦州市(凌河区、义县、北镇市、黑山县、凌海市、古塔区、太和区)

宿迁市(宿城区、宿豫区、沭阳县、泗洪县、泗阳县)

安康市(汉阴县、石泉县、平利县、白河县、镇坪县、岚皋县、宁陕县、旬阳市、汉滨区、紫阳县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

咸阳市(渭城区、淳化县、泾阳县、礼泉县、杨陵区、三原县、彬州市、长武县、旬邑县、秦都区、永寿县、武功县、兴平市、乾县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

定西市(陇西县、漳县、安定区、岷县、通渭县、临洮县、渭源县)

辽阳市(灯塔市、弓长岭区、文圣区、白塔区、太子河区、宏伟区、辽阳县)

南平市(建瓯市、顺昌县、政和县、光泽县、延平区、邵武市、建阳区、武夷山市、松溪县、浦城县)

丽水市(龙泉市、松阳县、青田县、莲都区、庆元县、遂昌县、云和县、景宁畲族自治县、缙云县)

来宾市(合山市、忻城县、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县、武宣县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

崇左市(宁明县、凭祥市、大新县、龙州县、扶绥县、天等县、江州区)

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抚顺市(抚顺县、新宾满族自治县、新抚区、清原满族自治县、东洲区、望花区、顺城区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

攀枝花市(米易县、东区、仁和区、盐边县、西区)

包头市(东河区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、土默特右旗、九原区、昆都仑区、白云鄂博矿区、石拐区、固阳县)  台州市(路桥区、温岭市、玉环市、三门县、黄岩区、临海市、椒江区、天台县、仙居县)

甘南藏族自治州(夏河县、卓尼县、临潭县、合作市、迭部县、舟曲县、碌曲县、玛曲县)

临汾市(安泽县、隰县、浮山县、尧都区、古县、永和县、霍州市、洪洞县、蒲县、大宁县、侯马市、曲沃县、吉县、翼城县、襄汾县、乡宁县、汾西县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)绍兴市(嵊州市、新昌县、柯桥区、越城区、诸暨市、上虞区)

西宁市(大通回族土族自治县、湟中区、城西区、城东区、城中区、城北区、湟源县)  本溪市(本溪满族自治县、明山区、桓仁满族自治县、平山区、南芬区、溪湖区)

温州市(文成县、平阳县、洞头区、瑞安市、永嘉县、泰顺县、龙港市、鹿城区、瓯海区、苍南县、龙湾区、乐清市)

梧州市(岑溪市、蒙山县、藤县、万秀区、龙圩区、长洲区、苍梧县)

荆门市(京山市、东宝区、沙洋县、钟祥市、掇刀区)三门峡市(陕州区、湖滨区、灵宝市、义马市、卢氏县、渑池县)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)

宜宾市(筠连县、珙县、翠屏区、兴文县、长宁县、南溪区、高县、叙州区、江安县、屏山县)

沧州市(盐山县、青县、吴桥县、河间市、任丘市、孟村回族自治县、沧县、肃宁县、献县、海兴县、黄骅市、新华区、泊头市、南皮县、运河区、东光县)

盐城市(阜宁县、亭湖区、滨海县、射阳县、响水县、建湖县、盐都区、大丰区、东台市)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

邯郸市(武安市、峰峰矿区、复兴区、丛台区、磁县、广平县、邱县、馆陶县、成安县、涉县、曲周县、肥乡区、临漳县、大名县、邯山区、永年区、魏县、鸡泽县)

晋城市(高平市、阳城县、泽州县、城区、沁水县、陵川县)

株洲市(芦淞区、荷塘区、醴陵市、茶陵县、石峰区、渌口区、攸县、炎陵县、天元区)

大同市(左云县、阳高县、天镇县、新荣区、云冈区、平城区、云州区、广灵县、灵丘县、浑源县)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、双台子区、大洼区)

铁岭市(铁岭县、开原市、昌图县、银州区、西丰县、清河区、调兵山市)

澳门特别行政区

武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼前旗)

庆阳市(环县、宁县、合水县、镇原县、庆城县、华池县、正宁县、西峰区)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、建水县、蒙自市、河口瑶族自治县、绿春县、泸西县、元阳县、开远市、红河县、个旧市)

　　4月24日盘后，和辉光电发布公告称，公司已于4月23日向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请材料。

　　招股书显示，此次公司全球发售所得款项净额将用于第6代AMOLED生产线的技术升级、新型AMOLED显示面板产品的研发、偿还部分有息银行借款及其他借款，以及用于营运资金等。

　　2021年登陆科创板

　　资料显示，和辉光电主要专注于高解析度的AMOLED半导体显示面板的研发、生产和销售。公司AMOLED半导体显示面板产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板、笔记本电脑等消费类终端电子产品。同时公司也在积极研发生产适用于车载显示、航空机载显示、桌面显示、智能家居显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的AMOLED半导体显示面板产品。

　　2021年5月，和辉光电登陆科创板。今年2月，公司发布公告称，为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，提升公司高端AMOLED面板产品的产能比例，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。

　　客户方面，招股书显示，和辉光电AMOLED半导体显示面板已服务荣耀及传音等领先的消费电子品牌以及中国五大车企中的两家。此外，公司产品还被一家总部位于欧洲的世界领先的飞机制造商采纳和使用。

　　专利技术方面，截至2024年底，和辉光电在中国、美国、日本、韩国以及欧洲等国家和地区专利局共获得授权专利1243项，其中发明专利883项。

　　和辉光电表示，经过多年的投入与积累，公司积累了大量与AMOLED显示技术相关的专利，这些专利涵盖了从材料、工艺到产品结构设计等多个方面，为企业的技术创新提供了坚实的专利保护，能够有效阻止竞争对手的模仿，确保技术上的领先地位。

　　“增收不增利”困境

　　从财务情况上看，和辉光电近年来陷入“增收不增利”困境。数据显示，2019年—2024年，公司营业收入整体维持增长态势，但归母净利润、扣非净利润均处于亏损状态。

　　公司近年来业绩情况来源：中证智能财讯

　　对于亏损原因，和辉光电表示，主要因为AMOLED半导体显示面板行业具有技术密集性和资本密集性的特点，行业对研发技术和生产工艺等要求较高，需要持续投入新技术及新产品的研发，同时生产运营的固定资产投入也较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要一定的时间周期。在投产前期，由于固定成本分摊较大，行业厂商通常因单位成本较高而产生亏损，甚至可能存在产品毛利率在一定时期内为负的情形。

　　2024年，和辉光电实现营业总收入49.58亿元，同比增长63.19%；归母净利润亏损25.18亿元，上年同期为亏损32.44亿元，亏损有所收窄；扣非净利润亏损25.86亿元，上年同期为亏损33.32亿元。

　　和辉光电表示，如未来受宏观经济波动、贸易摩擦、消费电子市场前景不及预期等影响，导致公司主要产品的市场需求、产品价格改善缓慢，公司将面临经营业绩恢复缓慢且持续亏损的风险。

　　前五大客户收入占比约八成

　　值得注意的是，近年来，和辉光电的财务费用快速增长。公司财务费用从2019年的0.66亿元增至2024年的6.65亿元，其中利息费用从2019年的1.6亿元增至2024年的6.47亿元。

　　招股书显示，截至2025年2月28日，和辉光电有息银行借款及其他借款金额达163.63亿元，借款主要用于支持公司的业务运营及产品生产。这些借款的利率为每年不超过3.8%，借款到期日范围从2年到10年。

　　此外，和辉光电在招股书中提示了客户集中风险。2022年—2024年，公司来自前五大客户的收入分别为31.03亿元、23.88亿元及40.42亿元，分别占总收入的74%、78.6%及81.5%；其中，来自最大客户的收入分别为16.23亿元、10.95亿元及21.44亿元，分别占总收入的38.7%、36%及43.2%。

　　4月24日，和辉光电股价报2.1元/股，总市值超290亿元。

　　来源：六里投资报

　　今年4月19日，诺安基金的一则公告显示，杨谷将不再担任诺安基金副总经理一职，原因为“专注于投资工作”。

　　这是包括南方、万家、易方达等多家基金公司出现高管卸任回归基金经理本职岗位的又一案例，“鱼与熊掌不可兼得”的趋势似乎愈发明显。

　　早在2007年，在公募基金行业尚未广泛流行绩优则仕的年代，杨谷便已成为诺安基金的副总经理。

　　从2007年到2025年，杨谷高管与基金经理的双重身份保持了18年。

　　作为管理基金近20年的老将，杨谷管理的诺安先锋，从2006年2月任职起至今，约19年共取得812.99%的任职回报，年化回报为12.22%。

　　可以说，这是一位难得的“双十”基金经理。

　　今年以来，截至4月23日，杨谷管理的4只基金均取得了正回报，诺安先锋收获了4.15%的正收益。

　　数据：Choice，截至4月23日，下同。

　　杨谷的组合，专注投向那些他认为实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些标的，往往处于产业链的瓶颈位置，在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　正值基金一季报披露，和六里投资报（liulishidian）一起来看这位老将在今年一季度有着怎样的调仓动作。

　　1、卸任诺安优势行业

　　在管基金总规模为51.73亿元

　　今年3月，杨谷卸任诺安优势行业基金经理一职。

　　杨谷在这只基金上的管理时间不长，仅1年半左右的时间，取得了5.15%的正收益。

　　卸任后，这只仅有0.33亿元规模的小基金被交由吴博俊、邓心怡共同管理。

　　由于规模不大，这只基金的卸任对杨谷管理规模的影响也微乎其微。

　　截至一季度末，杨谷的管理规模为51.73亿元，较上年末略增0.42亿元。

　　诺安先锋在一季度虽有1.20亿份的净赎回，但基金净值在一季度上涨7.79%，基金规模变化不大，仍有39.06亿元。

　　2、仓位逐渐回升

　　重回85%附近

　　总体来讲，杨谷的投资风格侧重于自下而上寻找成长股。

　　但在仓位上，拉长时间来看，也会有一些大的择时操作。

　　结合过往来看，诺安先锋仓位最高时曾达到过90%以上，主要出现在2021年。

　　2022年一季度，诺安先锋仓位骤降，从92.67%调降至69.96%；

　　其后，基金经理慢慢地逐渐增加仓位。

　　一定程度上，仓位的回升喻示着基金经理对手中标的看好，也是市场水温的直接体现。

　　截至一季度末，诺安先锋权益仓位为86.69%，较上年末上升6.21个百分点。

　　杨谷管理的另外三只基金，诺安精选回报、诺安优选回报和诺安进取回报的仓位同样在85%上下。

　　3、增持CXO：

　　新进昭衍新药、泰格、药康生物

　　从具体持仓来看，由于侧重自下而上寻找具有成长性的个股，杨谷在行业上是相对均衡的。

　　体现在一季报的持仓上，杨谷管理的4只基金共计有15只前十大重仓股，分散在8个行业中；

　　拿得最重的基础化工，占比为8.40%，主要是皇马科技、建龙微纳、安利股份；

　　其次是机械设备，占比6.38%，个股主要是迪威尔和联德股份；

　　之后，有色金属、医药、电力设备、汽车、环保占比均在5%以上。

　　其中，医药是杨谷在一季度加仓最为明确的方向。

　　15只前十大重仓股中，有4只是在一季度最新买入，分别是：

　　昭衍新药、新强联、泰格医药、药康生物。

　　这之中除了新强联，其他3只均为医药股，并且均为CXO相关。

　　而CXO对于杨谷的持仓来说算得上是新面孔；

　　此前在2024年中报时，杨谷持有的医药股包括昂利康、爱迪药业、海尔生物等，之后在下半年即予以清仓；

　　到2024年末时，杨谷几乎没有保留任何医药股的有效持仓。

　　到一季度，医药的5%权重都在新买进的CXO上面。

　　4、增持聚光科技

　　九号公司

　　除医药外，杨谷明显增持的还有聚光科技和九号公司：

　　聚光科技方面，诺安先锋在原有基础上增持78.05%，诺安精选回报增持52.32%，诺安优选回报增持30.89%，诺安进取回报增持58.06%；

　　九号公司上，诺安先锋增持了16.91%，诺安精选回报增持12.28%，诺安优选回报增持36.92%，诺安进取回报增持49.04%。

　　先从聚光科技来说，这家国内高端分析仪器的龙头公司，其实是杨谷持仓中的熟面孔，但每次持有时间都不算长。

　　最早在2015年，杨谷就曾持有这支个股，拿到2017年进行清仓；

　　在2017年年报、2019年中报时也曾短暂持有，但都买得不重。

　　直到今年一季度，这只个股被直接买进重仓，并且是四只基金均重仓持有。

　　从这家公司来看，2024年上半年，聚光科技实现扭亏为盈，净利润在2024年实现同比164%的高增；

　　而在股价方面，聚光科技在年初以来涨幅颇为显著，有55.36%的涨幅。

　　另一只增持的个股，九号公司，在年初以来也有22.91%的涨幅。

　　这家公司是2024年一季度时进入杨谷的组合，

　　从2024年2月开始，这家公司的股价稳步上行，一路从22.70元/股涨到今年3月时68.32元/股，相当于翻了两倍。

　　而杨谷在九号公司上拿得不算轻，收获不低。

　　5、减持纳思达、赛轮轮胎

　　从减持的角度来说，在一季度退出杨谷前十大的公司，主要是赛轮轮胎。

　　这只个股在2024年末时是杨谷四只基金共同的前十大重仓，但到了今年一季度，四只基金均将这只个股调出了前十大。

　　赛轮轮胎的股价，长期以来可以说是震荡上行的走势，期间的波动幅度不小，杨谷在其中也有一定的波段操作。

　　比如在2022年上半年，杨谷大幅降低仓位水平时，就也卖掉了不少赛轮轮胎；

　　之后，2023年四季度，又对其进行了大笔加仓，直接加到了组合的第一大重仓股；

　　在赛轮轮胎2024年一、二季度迅速上涨后，杨谷又在二季度减持了大概869万股。

　　值得一提的是，赛轮轮胎在4月初出现大跌，尤其是美国关税政策宣布后，由于公司业务中北美市场营收占比较高，股价显著回落。

　　可以说，杨谷的这一波减持逃掉了一定的跌幅。

　　另一只被明确减持的个股，是纳思达。

　　2024年末，纳思达是杨谷4只基金共同的前十大重仓，并且是诺安先锋的第一大重仓股。

　　但到一季度，诺安精选回报等3只基金的前十大中已不见其踪影，诺安先锋则减持了16.98%。

　　6、专注投向实际能力

　　被明显低估的上市公司

　　在一季报中，基金经理阐释了自己的选股逻辑：

　　我们的组合，专注投向那些我们认为其实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些公司在过去五年宏观大环境的考验之后，竞争格局、行业地位、财务状况都得到强化。

　　我们的投资标的，往往处于产业链的瓶颈位置，

　　在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　当第一季度出现机器人产业化进展、AI 算力备用电源等新增需求、AI 有望在新药研发解决瓶颈环节、深海经济发展规划等有利因素，

　　我们相信这些实际能力被忽视的上市公司，正在迎来增量的业务需求。

　　过去一年，至少有三件事情预示着内地企业需要更加重视产品驱动、重视研发投入。

　　一是，2024 年上半年，销售驱动的企业，发现购买平台流量的效用持续下降。

　　二是，小米汽车以产品驱动，一炮而红。

　　三是，“胖东来”现象，说明内地市场对于产品质量存在高诉求和强需求。

　　更加重视产品驱动、重视研发投入，是内地企业在新的全球竞争格局中，继续开疆拓土的基础。

　　在具备这种特征的上市公司身上，我们看到了相关产业和股价的希望。

　　跨入二季度后，美国全球加征关税引发全球股市大幅下跌，市场在交易全球经济将进入衰退的预期。

　　中国无疑是 2018 年后，应对贸易壁垒经验最丰富的国家，股市的估值也处于全球对比下的洼地；

　　我们相信，优秀的企业有能力应对这些突发的因素。