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朔州市(怀仁市、平鲁区、山阴县、朔城区、右玉县、应县)

临夏回族自治州(广河县、东乡族自治县、临夏市、临夏县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、永靖县)

铜仁市(德江县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、思南县、万山区、松桃苗族自治县、碧江区、江口县)

合肥市(肥西县、长丰县、巢湖市、肥东县、瑶海区、蜀山区、庐阳区、包河区、庐江县)  漳州市(诏安县、云霄县、龙文区、芗城区、华安县、东山县、漳浦县、龙海区、南靖县、长泰区、平和县)

榆林市(清涧县、米脂县、定边县、神木市、府谷县、榆阳区、绥德县、吴堡县、横山区、子洲县、靖边县、佳县)

固原市(隆德县、原州区、西吉县、彭阳县、泾源县)

曲靖市(陆良县、宣威市、沾益区、富源县、马龙区、罗平县、会泽县、师宗县、麒麟区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)  来宾市(金秀瑶族自治县、忻城县、兴宾区、合山市、象州县、武宣县)

保定市(高碑店市、清苑区、高阳县、满城区、望都县、雄县、容城县、定州市、涞水县、唐县、曲阳县、博野县、徐水区、易县、顺平县、涿州市、莲池区、阜平县、涞源县、安新县、安国市、蠡县、定兴县、竞秀区)

松原市(乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市)

玉溪市(澄江市、江川区、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、华宁县、红塔区、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县)

安康市(平利县、汉阴县、宁陕县、汉滨区、石泉县、紫阳县、白河县、旬阳市、镇坪县、岚皋县)

永州市(零陵区、江永县、蓝山县、宁远县、道县、东安县、江华瑶族自治县、双牌县、冷水滩区、祁阳市、新田县)

莆田市(荔城区、城厢区、涵江区、仙游县、秀屿区)

南通市(启东市、崇川区、海安市、海门区、通州区、如皋市、如东县)

济源市

安阳市(内黄县、滑县、文峰区、龙安区、北关区、殷都区、林州市、安阳县、汤阴县)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、恩施市、巴东县、鹤峰县、建始县、咸丰县、利川市、宣恩县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

青岛市(市北区、市南区、黄岛区、即墨区、平度市、城阳区、李沧区、胶州市、莱西市、崂山区)

锦州市(凌河区、北镇市、凌海市、太和区、黑山县、义县、古塔区)

甘南藏族自治州(合作市、临潭县、舟曲县、卓尼县、迭部县、碌曲县、夏河县、玛曲县)

宜昌市(夷陵区、猇亭区、西陵区、宜都市、秭归县、枝江市、长阳土家族自治县、伍家岗区、兴山县、五峰土家族自治县、远安县、当阳市、点军区)

威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)

七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)

张家口市(怀安县、赤城县、万全区、尚义县、张北县、涿鹿县、阳原县、蔚县、桥西区、下花园区、崇礼区、康保县、宣化区、沽源县、怀来县、桥东区)

大同市(天镇县、云州区、阳高县、灵丘县、左云县、浑源县、云冈区、广灵县、平城区、新荣区)

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本溪市(平山区、明山区、溪湖区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区)

伊春市(南岔县、铁力市、友好区、大箐山县、丰林县、乌翠区、金林区、嘉荫县、汤旺县、伊美区)

茂名市(茂南区、高州市、电白区、化州市、信宜市)

扬州市(宝应县、仪征市、江都区、广陵区、邗江区、高邮市)  南昌市(新建区、安义县、进贤县、南昌县、青云谱区、红谷滩区、青山湖区、东湖区、西湖区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

三沙市(南沙区、西沙区)

天津市(河西区、河北区、静海区、津南区、红桥区、河东区、武清区、宁河区、滨海新区、北辰区、宝坻区、南开区、和平区、西青区、东丽区、蓟州区)哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

临汾市(安泽县、汾西县、尧都区、霍州市、大宁县、襄汾县、乡宁县、古县、侯马市、洪洞县、曲沃县、吉县、隰县、永和县、翼城县、浮山县、蒲县)  菏泽市(鄄城县、郓城县、单县、东明县、成武县、牡丹区、巨野县、曹县、定陶区)

新乡市(卫辉市、红旗区、新乡县、长垣市、获嘉县、原阳县、辉县市、封丘县、卫滨区、凤泉区、牧野区、延津县)

太原市(清徐县、娄烦县、阳曲县、万柏林区、杏花岭区、迎泽区、小店区、古交市、晋源区、尖草坪区)

湖州市(吴兴区、安吉县、长兴县、德清县、南浔区)资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)

玉林市(兴业县、福绵区、玉州区、北流市、陆川县、博白县、容县)

娄底市(新化县、涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县)

株洲市(天元区、炎陵县、醴陵市、石峰区、渌口区、荷塘区、攸县、茶陵县、芦淞区)

阿里地区(改则县、札达县、革吉县、普兰县、噶尔县、措勤县、日土县)

衡阳市(雁峰区、石鼓区、常宁市、衡山县、祁东县、珠晖区、衡东县、南岳区、衡南县、蒸湘区、耒阳市、衡阳县)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、满洲里市、根河市、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、阿荣旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、鄂伦春自治旗)

双鸭山市(尖山区、岭东区、饶河县、友谊县、四方台区、宝清县、宝山区、集贤县)

河池市(凤山县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、南丹县、东兰县、天峨县、巴马瑶族自治县、宜州区)

昌都市(八宿县、左贡县、贡觉县、丁青县、洛隆县、江达县、类乌齐县、察雅县、芒康县、卡若区、边坝县)

防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)

临沧市(永德县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、云县、沧源佤族自治县)

遂宁市(大英县、船山区、安居区、蓬溪县、射洪市)

石河子市(昆玉市、可克达拉市、双河市、白杨市、图木舒克市、胡杨河市、五家渠市、阿拉尔市、新星市、北屯市、铁门关市)

潍坊市(坊子区、寒亭区、潍城区、奎文区、诸城市、青州市、昌乐县、高密市、寿光市、昌邑市、临朐县、安丘市)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）