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南昌市(新建区、进贤县、青山湖区、红谷滩区、西湖区、青云谱区、东湖区、安义县、南昌县)
苏州市(吴江区、吴中区、姑苏区、太仓市、虎丘区、昆山市、张家港市、相城区、常熟市)
朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、北票市、双塔区、龙城区、凌源市、建平县)
吕梁市(方山县、汾阳市、孝义市、交城县、柳林县、文水县、中阳县、交口县、临县、岚县、离石区、石楼县、兴县)
邵阳市(城步苗族自治县、大祥区、隆回县、武冈市、邵东市、北塔区、双清区、邵阳县、新宁县、新邵县、洞口县、绥宁县)
海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)
安顺市(普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区)
佳木斯市(东风区、抚远市、汤原县、郊区、向阳区、同江市、富锦市、前进区、桦南县、桦川县)
张家口市(万全区、桥西区、崇礼区、赤城县、下花园区、桥东区、涿鹿县、怀来县、阳原县、张北县、宣化区、康保县、蔚县、尚义县、怀安县、沽源县)
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巴中市(巴州区、平昌县、通江县、南江县、恩阳区)
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铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)
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阿坝藏族羌族自治州(金川县、壤塘县、九寨沟县、茂县、理县、小金县、红原县、阿坝县、黑水县、若尔盖县、汶川县、马尔康市、松潘县)
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茂名市(电白区、信宜市、化州市、茂南区、高州市)
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衢州市(柯城区、开化县、常山县、龙游县、衢江区、江山市)
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常州市(天宁区、溧阳市、新北区、金坛区、钟楼区、武进区)
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事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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