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宁波市(江北区、北仑区、慈溪市、海曙区、宁海县、象山县、奉化区、余姚市、镇海区、鄞州区)

鸡西市(虎林市、城子河区、鸡冠区、梨树区、麻山区、恒山区、鸡东县、密山市、滴道区)

百色市(右江区、德保县、隆林各族自治县、田东县、凌云县、平果市、乐业县、那坡县、靖西市、田阳区、西林县、田林县)

上海市(青浦区、虹口区、崇明区、宝山区、黄浦区、浦东新区、普陀区、金山区、嘉定区、奉贤区、徐汇区、静安区、长宁区、杨浦区、闵行区、松江区)  塔城地区(裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、乌苏市、托里县、塔城市、额敏县)

乐山市(市中区、夹江县、马边彝族自治县、沙湾区、井研县、犍为县、峨眉山市、五通桥区、峨边彝族自治县、金口河区、沐川县)

芜湖市(繁昌区、无为市、镜湖区、鸠江区、弋江区、湾沚区、南陵县)

平凉市(静宁县、华亭市、庄浪县、泾川县、崇信县、崆峒区、灵台县)

襄阳市(樊城区、保康县、南漳县、宜城市、老河口市、襄州区、襄城区、谷城县、枣阳市)  乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

宣城市(郎溪县、广德市、宁国市、旌德县、泾县、宣州区、绩溪县)

广元市(青川县、利州区、朝天区、剑阁县、昭化区、苍溪县、旺苍县)

鹤岗市(萝北县、工农区、兴山区、东山区、兴安区、南山区、向阳区、绥滨县)

新乡市(原阳县、卫辉市、红旗区、凤泉区、获嘉县、长垣市、延津县、卫滨区、封丘县、牧野区、新乡县、辉县市)

连云港市(赣榆区、东海县、灌云县、灌南县、海州区、连云区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

双鸭山市(友谊县、集贤县、宝清县、四方台区、宝山区、岭东区、饶河县、尖山区)

榆林市(定边县、府谷县、绥德县、吴堡县、佳县、榆阳区、靖边县、子洲县、米脂县、神木市、清涧县、横山区)

内蒙古自治区

商洛市(商南县、柞水县、山阳县、洛南县、镇安县、丹凤县、商州区)

凉山彝族自治州(甘洛县、宁南县、昭觉县、雷波县、普格县、冕宁县、喜德县、木里藏族自治县、越西县、西昌市、金阳县、盐源县、会理市、布拖县、美姑县、会东县、德昌县)

邢台市(襄都区、信都区、清河县、威县、任泽区、柏乡县、内丘县、临城县、隆尧县、宁晋县、新河县、平乡县、南和区、巨鹿县、广宗县、临西县、南宫市、沙河市)

海东市(互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区)

枣庄市(峄城区、台儿庄区、薛城区、市中区、滕州市、山亭区)

泸州市(江阳区、叙永县、合江县、纳溪区、古蔺县、龙马潭区、泸县)

黑河市(嫩江市、逊克县、孙吴县、北安市、五大连池市、爱辉区)

济宁市(嘉祥县、泗水县、微山县、兖州区、汶上县、曲阜市、金乡县、梁山县、邹城市、鱼台县、任城区)

铜仁市(德江县、江口县、万山区、碧江区、石阡县、思南县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县)

潍坊市(奎文区、寿光市、临朐县、青州市、寒亭区、昌邑市、昌乐县、坊子区、安丘市、潍城区、高密市、诸城市)

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西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

青岛市(即墨区、胶州市、崂山区、李沧区、莱西市、黄岛区、城阳区、市北区、平度市、市南区)

徐州市(睢宁县、贾汪区、新沂市、丰县、铜山区、沛县、泉山区、云龙区、邳州市、鼓楼区)

海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)  长春市(绿园区、公主岭市、朝阳区、农安县、德惠市、南关区、榆树市、双阳区、宽城区、二道区、九台区)

陇南市(两当县、徽县、康县、礼县、宕昌县、成县、西和县、武都区、文县)

佛山市(南海区、顺德区、高明区、三水区、禅城区)

淮南市(潘集区、谢家集区、凤台县、田家庵区、八公山区、寿县、大通区)阿勒泰地区(阿勒泰市、哈巴河县、吉木乃县、青河县、富蕴县、福海县、布尔津县)

山南市(琼结县、扎囊县、洛扎县、加查县、曲松县、桑日县、错那市、措美县、浪卡子县、贡嘎县、乃东区、隆子县)  通化市(二道江区、集安市、东昌区、通化县、辉南县、柳河县、梅河口市)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、吉首市、泸溪县、永顺县、保靖县、凤凰县、古丈县、龙山县)

安康市(平利县、汉阴县、石泉县、白河县、镇坪县、岚皋县、旬阳市、紫阳县、汉滨区、宁陕县)甘南藏族自治州(临潭县、卓尼县、合作市、碌曲县、玛曲县、舟曲县、夏河县、迭部县)

呼和浩特市(回民区、赛罕区、清水河县、玉泉区、和林格尔县、新城区、托克托县、武川县、土默特左旗)

宜春市(樟树市、奉新县、铜鼓县、宜丰县、袁州区、丰城市、高安市、万载县、靖安县、上高县)

湛江市(徐闻县、雷州市、吴川市、遂溪县、赤坎区、坡头区、廉江市、麻章区、霞山区)

商丘市(夏邑县、虞城县、民权县、睢县、梁园区、宁陵县、永城市、睢阳区、柘城县)

南宁市(青秀区、邕宁区、横州市、宾阳县、马山县、上林县、良庆区、武鸣区、兴宁区、江南区、西乡塘区、隆安县)

广西壮族自治区

攀枝花市(西区、仁和区、米易县、东区、盐边县)

汉中市(略阳县、勉县、佛坪县、西乡县、镇巴县、洋县、留坝县、南郑区、宁强县、城固县、汉台区)

焦作市(孟州市、修武县、温县、解放区、武陟县、中站区、沁阳市、马村区、山阳区、博爱县)

柳州市(柳北区、融安县、鹿寨县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳江区、三江侗族自治县、城中区、柳南区、柳城县)

大连市(西岗区、沙河口区、旅顺口区、中山区、庄河市、金州区、普兰店区、瓦房店市、长海县、甘井子区)

孝感市(安陆市、大悟县、孝昌县、云梦县、汉川市、应城市、孝南区)

镇江市(丹徒区、句容市、丹阳市、润州区、京口区、扬中市)

菏泽市(巨野县、鄄城县、曹县、单县、成武县、东明县、定陶区、郓城县、牡丹区)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、牙克石市、满洲里市、扎兰屯市、额尔古纳市、根河市、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗)

林芝市(墨脱县、米林市、巴宜区、波密县、工布江达县、察隅县、朗县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。