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海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵南县、同德县、贵德县)

重庆市(巫溪县、石柱土家族自治县、南岸区、丰都县、城口县、万州区、江津区、沙坪坝区、渝北区、九龙坡区、永川区、大渡口区、合川区、渝中区、綦江区、江北区、黔江区、开州区、酉阳土家族苗族自治县、梁平区、北碚区、大足区、潼南区、云阳县、璧山区、铜梁区、涪陵区、长寿区、巴南区、荣昌区、垫江县、武隆区、秀山土家族苗族自治县、南川区、彭水苗族土家族自治县、忠县、奉节县、巫山县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

楚雄彝族自治州(元谋县、牟定县、楚雄市、大姚县、禄丰市、姚安县、双柏县、武定县、永仁县、南华县)  昭通市(大关县、镇雄县、水富市、昭阳区、绥江县、彝良县、鲁甸县、永善县、巧家县、威信县、盐津县)

阜阳市(颍州区、界首市、颍东区、阜南县、临泉县、太和县、颍上县、颍泉区)

黄山市(祁门县、屯溪区、歙县、黄山区、休宁县、黟县、徽州区)

马鞍山市(花山区、和县、含山县、当涂县、雨山区、博望区)

大连市(甘井子区、庄河市、金州区、长海县、沙河口区、中山区、西岗区、普兰店区、旅顺口区、瓦房店市)  淄博市(桓台县、高青县、博山区、临淄区、周村区、沂源县、淄川区、张店区)

六安市(金寨县、霍山县、金安区、霍邱县、叶集区、舒城县、裕安区)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、澄迈县、屯昌县、万宁市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、文昌市、琼海市、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、东方市、临高县、定安县、陵水黎族自治县)

宁夏回族自治区

贵阳市(观山湖区、息烽县、云岩区、白云区、花溪区、清镇市、修文县、南明区、开阳县、乌当区)

日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)

孝感市(孝昌县、大悟县、汉川市、云梦县、安陆市、应城市、孝南区)

南充市(仪陇县、西充县、阆中市、南部县、高坪区、蓬安县、嘉陵区、顺庆区、营山县)

徐州市(睢宁县、丰县、沛县、铜山区、新沂市、云龙区、邳州市、鼓楼区、泉山区、贾汪区)

西安市(雁塔区、蓝田县、新城区、临潼区、长安区、灞桥区、未央区、莲湖区、阎良区、高陵区、碑林区、鄠邑区、周至县)

汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)

商洛市(柞水县、丹凤县、镇安县、洛南县、商州区、商南县、山阳县)

商丘市(睢阳区、夏邑县、柘城县、宁陵县、睢县、永城市、虞城县、梁园区、民权县)

嘉兴市(海盐县、桐乡市、秀洲区、平湖市、嘉善县、海宁市、南湖区)

鸡西市(滴道区、麻山区、鸡东县、密山市、恒山区、鸡冠区、梨树区、城子河区、虎林市)

西宁市(城北区、湟中区、湟源县、城中区、城东区、城西区、大通回族土族自治县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

德州市(德城区、乐陵市、齐河县、禹城市、平原县、武城县、夏津县、庆云县、临邑县、陵城区、宁津县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、满洲里市、牙克石市、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、根河市、海拉尔区、扎赉诺尔区、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗)

阳泉市(城区、矿区、盂县、平定县、郊区)

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汉中市(城固县、留坝县、宁强县、西乡县、略阳县、汉台区、洋县、勉县、南郑区、镇巴县、佛坪县)

黄石市(大冶市、铁山区、阳新县、黄石港区、下陆区、西塞山区)

陇南市(西和县、礼县、两当县、武都区、成县、文县、康县、宕昌县、徽县)

大同市(灵丘县、广灵县、天镇县、云州区、左云县、阳高县、浑源县、新荣区、平城区、云冈区)  济源市

抚顺市(望花区、抚顺县、新宾满族自治县、顺城区、清原满族自治县、新抚区、东洲区)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

阿里地区(普兰县、革吉县、噶尔县、改则县、日土县、札达县、措勤县)深圳市(福田区、南山区、光明区、坪山区、龙岗区、龙华区、宝安区、罗湖区、盐田区)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)  蚌埠市(淮上区、龙子湖区、固镇县、五河县、怀远县、禹会区、蚌山区)

玉树藏族自治州(治多县、杂多县、曲麻莱县、玉树市、囊谦县、称多县)

平顶山市(汝州市、石龙区、新华区、舞钢市、鲁山县、宝丰县、郏县、叶县、湛河区、卫东区)

北京市(平谷区、朝阳区、大兴区、海淀区、怀柔区、门头沟区、房山区、昌平区、丰台区、石景山区、通州区、东城区、西城区、密云区、顺义区、延庆区)梅州市(蕉岭县、梅江区、五华县、丰顺县、梅县区、平远县、兴宁市、大埔县)

儋州市

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

延边朝鲜族自治州(敦化市、珲春市、安图县、和龙市、龙井市、图们市、汪清县、延吉市)

东莞市

巴中市(巴州区、通江县、南江县、恩阳区、平昌县)

拉萨市(林周县、墨竹工卡县、城关区、曲水县、当雄县、尼木县、达孜区、堆龙德庆区)

大理白族自治州(永平县、大理市、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、南涧彝族自治县、弥渡县、洱源县、剑川县、祥云县、云龙县、漾濞彝族自治县、宾川县)

崇左市(龙州县、天等县、大新县、扶绥县、凭祥市、宁明县、江州区)

张家口市(怀安县、沽源县、尚义县、崇礼区、阳原县、涿鹿县、宣化区、张北县、怀来县、下花园区、桥西区、康保县、赤城县、万全区、蔚县、桥东区)

邯郸市(馆陶县、曲周县、磁县、大名县、魏县、涉县、永年区、复兴区、临漳县、鸡泽县、广平县、武安市、肥乡区、邱县、峰峰矿区、邯山区、成安县、丛台区)

吉林市(丰满区、船营区、蛟河市、桦甸市、舒兰市、磐石市、永吉县、龙潭区、昌邑区)

滨州市(滨城区、惠民县、阳信县、博兴县、沾化区、邹平市、无棣县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

鹤岗市(工农区、兴安区、萝北县、兴山区、东山区、绥滨县、向阳区、南山区)

东营市(垦利区、河口区、利津县、广饶县、东营区)

邢台市(任泽区、新河县、宁晋县、临西县、南宫市、临城县、平乡县、巨鹿县、襄都区、南和区、信都区、广宗县、内丘县、威县、柏乡县、沙河市、清河县、隆尧县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。