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武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

焦作市(温县、博爱县、修武县、马村区、中站区、山阳区、孟州市、沁阳市、武陟县、解放区)

江门市(新会区、台山市、江海区、蓬江区、开平市、恩平市、鹤山市)

湛江市(徐闻县、吴川市、坡头区、赤坎区、霞山区、雷州市、廉江市、遂溪县、麻章区)  迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

聊城市(莘县、东昌府区、东阿县、高唐县、茌平区、临清市、阳谷县、冠县)

榆林市(佳县、吴堡县、靖边县、清涧县、横山区、子洲县、米脂县、府谷县、榆阳区、定边县、绥德县、神木市)

郑州市(新密市、巩义市、中牟县、金水区、管城回族区、上街区、登封市、中原区、新郑市、惠济区、荥阳市、二七区)珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

乌鲁木齐市(新市区、达坂城区、头屯河区、水磨沟区、沙依巴克区、米东区、天山区、乌鲁木齐县)  柳州市(融安县、城中区、柳北区、柳城县、柳南区、鱼峰区、鹿寨县、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳江区)

酒泉市(敦煌市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县、玉门市、金塔县)

昆明市(富民县、嵩明县、石林彝族自治县、盘龙区、五华区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、西山区、官渡区、东川区、呈贡区、安宁市、晋宁区、寻甸回族彝族自治县)

无锡市(宜兴市、梁溪区、锡山区、新吴区、江阴市、惠山区、滨湖区)

南通市(启东市、如皋市、通州区、崇川区、如东县、海安市、海门区)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿城区、泗阳县、宿豫区)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

广安市(武胜县、华蓥市、广安区、邻水县、岳池县、前锋区)

丹东市(凤城市、振安区、元宝区、宽甸满族自治县、东港市、振兴区)

黑河市(北安市、孙吴县、嫩江市、爱辉区、五大连池市、逊克县)

十堰市(房县、郧阳区、茅箭区、竹溪县、竹山县、丹江口市、郧西县、张湾区)

咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、咸安区、崇阳县、通城县、通山县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、抚宁区、海港区、昌黎县、卢龙县、山海关区、北戴河区)

白银市(景泰县、会宁县、靖远县、平川区、白银区)

延边朝鲜族自治州(和龙市、珲春市、安图县、敦化市、汪清县、延吉市、龙井市、图们市)

清远市(清城区、阳山县、英德市、连山壮族瑶族自治县、连州市、连南瑶族自治县、佛冈县、清新区)

郴州市(临武县、桂东县、安仁县、宜章县、北湖区、资兴市、永兴县、苏仙区、汝城县、桂阳县、嘉禾县)

南京市(鼓楼区、江宁区、溧水区、浦口区、玄武区、建邺区、高淳区、六合区、秦淮区、雨花台区、栖霞区)

朔州市(山阴县、平鲁区、怀仁市、应县、右玉县、朔城区)

襄阳市(保康县、襄州区、枣阳市、老河口市、南漳县、宜城市、襄城区、樊城区、谷城县)

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甘孜藏族自治州(丹巴县、雅江县、甘孜县、色达县、德格县、乡城县、泸定县、炉霍县、得荣县、新龙县、巴塘县、康定市、九龙县、稻城县、石渠县、道孚县、白玉县、理塘县)

大同市(平城区、阳高县、浑源县、新荣区、左云县、天镇县、灵丘县、云州区、广灵县、云冈区)

衢州市(柯城区、常山县、龙游县、衢江区、江山市、开化县)

五指山市(文昌市、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、昌江黎族自治县、屯昌县、东方市、陵水黎族自治县、定安县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、乐东黎族自治县、临高县、澄迈县)  营口市(老边区、西市区、大石桥市、站前区、盖州市、鲅鱼圈区)

咸阳市(乾县、秦都区、兴平市、淳化县、旬邑县、泾阳县、长武县、三原县、杨陵区、彬州市、礼泉县、武功县、渭城区、永寿县)

商丘市(民权县、永城市、虞城县、睢县、夏邑县、宁陵县、柘城县、睢阳区、梁园区)

安庆市(宿松县、潜山市、迎江区、大观区、怀宁县、岳西县、桐城市、望江县、宜秀区、太湖县)眉山市(青神县、彭山区、洪雅县、仁寿县、丹棱县、东坡区)

九江市(庐山市、修水县、永修县、都昌县、湖口县、彭泽县、濂溪区、共青城市、浔阳区、柴桑区、武宁县、瑞昌市、德安县)  自贡市(荣县、大安区、贡井区、自流井区、富顺县、沿滩区)

河池市(都安瑶族自治县、天峨县、金城江区、罗城仫佬族自治县、东兰县、巴马瑶族自治县、凤山县、南丹县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、宜州区)

湖州市(长兴县、安吉县、南浔区、吴兴区、德清县)

齐齐哈尔市(富裕县、拜泉县、克山县、讷河市、昂昂溪区、建华区、依安县、铁锋区、克东县、富拉尔基区、泰来县、龙沙区、龙江县、碾子山区、甘南县、梅里斯达斡尔族区)淮南市(田家庵区、寿县、八公山区、大通区、潘集区、凤台县、谢家集区)

文山壮族苗族自治州(丘北县、麻栗坡县、砚山县、富宁县、广南县、马关县、西畴县、文山市)

和田地区(策勒县、和田市、于田县、民丰县、皮山县、和田县、洛浦县、墨玉县)

南平市(松溪县、建瓯市、光泽县、浦城县、顺昌县、邵武市、政和县、武夷山市、建阳区、延平区)

阿克苏地区(新和县、乌什县、库车市、阿克苏市、阿瓦提县、拜城县、柯坪县、温宿县、沙雅县)

盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)

泰州市(靖江市、兴化市、高港区、海陵区、泰兴市、姜堰区)

长沙市(望城区、雨花区、长沙县、芙蓉区、宁乡市、浏阳市、开福区、天心区、岳麓区)

长治市(武乡县、潞州区、沁源县、沁县、上党区、平顺县、襄垣县、屯留区、长子县、潞城区、壶关县、黎城县)

本溪市(溪湖区、明山区、平山区、本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县)

双鸭山市(四方台区、尖山区、宝清县、岭东区、友谊县、宝山区、饶河县、集贤县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

贺州市(八步区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、平桂区)

三沙市(南沙区、西沙区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

桂林市(七星区、雁山区、灌阳县、资源县、临桂区、荔浦市、全州县、象山区、龙胜各族自治县、兴安县、秀峰区、永福县、平乐县、灵川县、恭城瑶族自治县、叠彩区、阳朔县)

肇庆市(封开县、四会市、怀集县、高要区、鼎湖区、广宁县、端州区、德庆县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。