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福州市(仓山区、鼓楼区、长乐区、罗源县、闽清县、闽侯县、连江县、晋安区、马尾区、福清市、台江区、永泰县、平潭县)

平凉市(崇信县、泾川县、崆峒区、华亭市、庄浪县、灵台县、静宁县)

临汾市(吉县、翼城县、洪洞县、曲沃县、汾西县、安泽县、乡宁县、古县、侯马市、大宁县、浮山县、尧都区、蒲县、永和县、霍州市、襄汾县、隰县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)  池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)

凉山彝族自治州(会东县、布拖县、普格县、昭觉县、木里藏族自治县、德昌县、冕宁县、盐源县、会理市、西昌市、喜德县、金阳县、雷波县、甘洛县、宁南县、美姑县、越西县)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、茂县、理县、黑水县、壤塘县、九寨沟县、红原县、若尔盖县、松潘县、马尔康市、小金县、金川县、阿坝县)三明市(大田县、尤溪县、三元区、将乐县、沙县区、泰宁县、清流县、宁化县、永安市、建宁县、明溪县)

西藏自治区  巴中市(通江县、平昌县、南江县、巴州区、恩阳区)

伊春市(伊美区、铁力市、金林区、南岔县、乌翠区、友好区、丰林县、嘉荫县、汤旺县、大箐山县)

长春市(绿园区、德惠市、二道区、公主岭市、九台区、南关区、农安县、榆树市、朝阳区、宽城区、双阳区)

黄冈市(武穴市、团风县、麻城市、罗田县、英山县、红安县、黄梅县、黄州区、浠水县、蕲春县)

济宁市(嘉祥县、金乡县、兖州区、鱼台县、微山县、梁山县、泗水县、任城区、曲阜市、邹城市、汶上县)

喀什地区(伽师县、喀什市、疏附县、巴楚县、英吉沙县、麦盖提县、泽普县、叶城县、岳普湖县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县)

铜陵市(义安区、枞阳县、郊区、铜官区)

常州市(溧阳市、钟楼区、武进区、新北区、天宁区、金坛区)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

南昌市(红谷滩区、青山湖区、南昌县、进贤县、青云谱区、安义县、东湖区、西湖区、新建区)

武汉市(江汉区、硚口区、东西湖区、黄陂区、江岸区、洪山区、新洲区、汉南区、汉阳区、蔡甸区、江夏区、青山区、武昌区)

张家口市(康保县、蔚县、桥东区、桥西区、怀来县、尚义县、宣化区、沽源县、崇礼区、涿鹿县、怀安县、张北县、下花园区、阳原县、赤城县、万全区)

咸宁市(赤壁市、通山县、通城县、崇阳县、咸安区、嘉鱼县)

宝鸡市(陇县、扶风县、岐山县、陈仓区、金台区、千阳县、凤翔区、麟游县、渭滨区、眉县、太白县、凤县)

白山市(江源区、浑江区、抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

广州市(海珠区、从化区、南沙区、增城区、番禺区、天河区、白云区、荔湾区、花都区、越秀区、黄埔区)

广西壮族自治区

广元市(苍溪县、利州区、昭化区、青川县、剑阁县、旺苍县、朝天区)

金昌市(金川区、永昌县)

达州市(通川区、达川区、开江县、渠县、大竹县、宣汉县、万源市)

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铁岭市(铁岭县、银州区、西丰县、调兵山市、开原市、清河区、昌图县)

烟台市(莱山区、招远市、芝罘区、龙口市、栖霞市、莱阳市、福山区、海阳市、莱州市、蓬莱区、牟平区)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、商都县、集宁区、四子王旗、兴和县、化德县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、凉城县、察哈尔右翼前旗、卓资县)

七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)  吕梁市(岚县、离石区、临县、柳林县、兴县、中阳县、文水县、汾阳市、交口县、方山县、交城县、石楼县、孝义市)

昆明市(官渡区、盘龙区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、西山区、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、东川区、晋宁区、安宁市、富民县、五华区、嵩明县、石林彝族自治县)

澳门特别行政区

锡林郭勒盟(锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、多伦县、镶黄旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、正蓝旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗)广安市(华蓥市、广安区、邻水县、武胜县、岳池县、前锋区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)  汉中市(洋县、西乡县、勉县、汉台区、城固县、留坝县、镇巴县、南郑区、略阳县、佛坪县、宁强县)

天水市(麦积区、武山县、甘谷县、张家川回族自治县、清水县、秦州区、秦安县)

保山市(腾冲市、昌宁县、施甸县、龙陵县、隆阳区)

吴忠市(利通区、红寺堡区、盐池县、同心县、青铜峡市)佛山市(高明区、禅城区、顺德区、三水区、南海区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

重庆市(酉阳土家族苗族自治县、南川区、大足区、城口县、江北区、长寿区、巫山县、忠县、南岸区、渝北区、彭水苗族土家族自治县、綦江区、云阳县、合川区、荣昌区、巴南区、梁平区、开州区、潼南区、石柱土家族自治县、江津区、渝中区、垫江县、武隆区、秀山土家族苗族自治县、奉节县、九龙坡区、沙坪坝区、璧山区、万州区、北碚区、巫溪县、铜梁区、永川区、丰都县、大渡口区、涪陵区、黔江区)

阿克苏地区(温宿县、新和县、乌什县、库车市、拜城县、沙雅县、阿瓦提县、柯坪县、阿克苏市)

三门峡市(渑池县、湖滨区、卢氏县、义马市、灵宝市、陕州区)

孝感市(安陆市、孝昌县、大悟县、汉川市、孝南区、云梦县、应城市)

马鞍山市(含山县、当涂县、博望区、花山区、和县、雨山区)

保定市(唐县、高碑店市、容城县、望都县、蠡县、涞源县、涞水县、安国市、涿州市、易县、阜平县、顺平县、高阳县、清苑区、安新县、博野县、莲池区、曲阳县、满城区、定兴县、徐水区、定州市、雄县、竞秀区)

江门市(新会区、台山市、江海区、蓬江区、开平市、恩平市、鹤山市)

湖州市(安吉县、德清县、南浔区、长兴县、吴兴区)

聊城市(冠县、东阿县、东昌府区、茌平区、高唐县、阳谷县、莘县、临清市)

毕节市(七星关区、大方县、纳雍县、黔西市、赫章县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县)

泰安市(新泰市、泰山区、东平县、宁阳县、岱岳区、肥城市)

台州市(路桥区、临海市、天台县、温岭市、黄岩区、三门县、仙居县、椒江区、玉环市)

上海市(长宁区、金山区、嘉定区、静安区、徐汇区、松江区、普陀区、崇明区、闵行区、浦东新区、奉贤区、杨浦区、宝山区、虹口区、黄浦区、青浦区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县)

娄底市(娄星区、冷水江市、双峰县、涟源市、新化县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。