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海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、平安区、乐都区)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、久治县、玛沁县、甘德县、玛多县)

绥化市(海伦市、肇东市、兰西县、明水县、绥棱县、北林区、青冈县、望奎县、安达市、庆安县)  淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

云浮市(云城区、郁南县、新兴县、罗定市、云安区)

呼伦贝尔市(海拉尔区、根河市、阿荣旗、新巴尔虎右旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、牙克石市、额尔古纳市)

南通市(启东市、如皋市、海安市、通州区、崇川区、海门区、如东县)

昌都市(类乌齐县、芒康县、左贡县、卡若区、察雅县、八宿县、贡觉县、洛隆县、边坝县、江达县、丁青县)  宁波市(奉化区、象山县、海曙区、镇海区、北仑区、余姚市、江北区、慈溪市、鄞州区、宁海县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)

济宁市(梁山县、邹城市、兖州区、泗水县、微山县、金乡县、嘉祥县、任城区、汶上县、曲阜市、鱼台县)

钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、瑞丽市、盈江县、芒市)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

镇江市(京口区、丹徒区、润州区、扬中市、丹阳市、句容市)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、永顺县、保靖县、花垣县、古丈县、凤凰县、泸溪县、吉首市)

丹东市(振安区、凤城市、东港市、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区)

汕头市(潮南区、南澳县、金平区、潮阳区、澄海区、龙湖区、濠江区)

香港特别行政区

贵港市(覃塘区、港北区、平南县、桂平市、港南区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

五指山市(东方市、定安县、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、万宁市、白沙黎族自治县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、琼海市、屯昌县、临高县、澄迈县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县)

宝鸡市(太白县、陈仓区、金台区、陇县、千阳县、眉县、扶风县、渭滨区、麟游县、凤翔区、岐山县、凤县)

新乡市(红旗区、牧野区、获嘉县、辉县市、原阳县、封丘县、凤泉区、卫辉市、卫滨区、新乡县、延津县、长垣市)

郴州市(北湖区、桂阳县、安仁县、嘉禾县、永兴县、汝城县、资兴市、宜章县、苏仙区、桂东县、临武县)

攀枝花市(米易县、盐边县、仁和区、西区、东区)

连云港市(赣榆区、连云区、灌南县、东海县、海州区、灌云县)

桂林市(临桂区、灵川县、全州县、平乐县、七星区、荔浦市、永福县、雁山区、恭城瑶族自治县、阳朔县、龙胜各族自治县、叠彩区、资源县、象山区、兴安县、秀峰区、灌阳县)

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杭州市(钱塘区、西湖区、上城区、临安区、滨江区、富阳区、拱墅区、建德市、淳安县、桐庐县、余杭区、萧山区、临平区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

蚌埠市(淮上区、固镇县、怀远县、五河县、龙子湖区、蚌山区、禹会区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、奇台县、玛纳斯县、阜康市、吉木萨尔县、昌吉市、呼图壁县)  太原市(杏花岭区、晋源区、清徐县、娄烦县、尖草坪区、迎泽区、阳曲县、古交市、小店区、万柏林区)

锦州市(凌河区、太和区、义县、凌海市、黑山县、古塔区、北镇市)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、沧源佤族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、临翔区、镇康县)

厦门市(海沧区、同安区、集美区、湖里区、思明区、翔安区)河池市(宜州区、南丹县、金城江区、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、凤山县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、天峨县、巴马瑶族自治县、东兰县)

内江市(资中县、威远县、市中区、隆昌市、东兴区)  吕梁市(交口县、方山县、临县、中阳县、石楼县、岚县、离石区、汾阳市、交城县、孝义市、柳林县、文水县、兴县)

西藏自治区

北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)

汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)四平市(梨树县、伊通满族自治县、铁东区、双辽市、铁西区)

福州市(平潭县、永泰县、闽侯县、晋安区、长乐区、鼓楼区、连江县、仓山区、马尾区、福清市、罗源县、台江区、闽清县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、焉耆回族自治县、库尔勒市、和硕县、若羌县、和静县、且末县、轮台县、博湖县)

濮阳市(清丰县、华龙区、台前县、濮阳县、范县、南乐县)

曲靖市(富源县、罗平县、麒麟区、马龙区、宣威市、沾益区、师宗县、会泽县、陆良县)

三沙市(西沙区、南沙区)

辽阳市(灯塔市、宏伟区、太子河区、白塔区、弓长岭区、辽阳县、文圣区)

苏州市(虎丘区、常熟市、吴中区、姑苏区、吴江区、张家港市、太仓市、相城区、昆山市)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、同心县、利通区、青铜峡市)

鹤壁市(淇县、浚县、鹤山区、淇滨区、山城区)

玉溪市(通海县、华宁县、红塔区、江川区、峨山彝族自治县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、易门县)

张家口市(崇礼区、桥东区、怀安县、沽源县、怀来县、康保县、下花园区、宣化区、尚义县、赤城县、阳原县、蔚县、涿鹿县、桥西区、张北县、万全区)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

烟台市(牟平区、莱州市、莱阳市、栖霞市、蓬莱区、龙口市、海阳市、福山区、招远市、芝罘区、莱山区)

新余市(渝水区、分宜县)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵德县、同德县、贵南县)

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。