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蚌埠市(固镇县、五河县、蚌山区、龙子湖区、禹会区、淮上区、怀远县)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、昭苏县、伊宁市、奎屯市、尼勒克县、霍城县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、巩留县、新源县)

聊城市(东阿县、阳谷县、东昌府区、冠县、莘县、高唐县、茌平区、临清市)

徐州市(泉山区、沛县、鼓楼区、睢宁县、贾汪区、丰县、邳州市、新沂市、云龙区、铜山区)  抚顺市(新宾满族自治县、新抚区、顺城区、望花区、抚顺县、清原满族自治县、东洲区)

晋中市(寿阳县、和顺县、祁县、昔阳县、榆次区、平遥县、太谷区、左权县、灵石县、介休市、榆社县)

宁夏回族自治区

玉林市(陆川县、福绵区、博白县、玉州区、容县、兴业县、北流市)通辽市(奈曼旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁区)

定西市(岷县、通渭县、漳县、陇西县、安定区、渭源县、临洮县)  中山市

平顶山市(新华区、鲁山县、舞钢市、石龙区、湛河区、郏县、汝州市、宝丰县、卫东区、叶县)

南阳市(淅川县、卧龙区、镇平县、唐河县、新野县、内乡县、邓州市、社旗县、西峡县、宛城区、南召县、方城县、桐柏县)

惠州市(惠阳区、惠东县、博罗县、龙门县、惠城区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、富宁县、广南县、丘北县、马关县、砚山县、麻栗坡县、文山市)

三明市(清流县、尤溪县、永安市、大田县、明溪县、将乐县、宁化县、泰宁县、三元区、建宁县、沙县区)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、都匀市、三都水族自治县、荔波县、龙里县、独山县、长顺县、福泉市、惠水县、罗甸县、平塘县、贵定县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县)

连云港市(东海县、灌云县、海州区、连云区、灌南县、赣榆区)

湖州市(南浔区、安吉县、吴兴区、德清县、长兴县)

凉山彝族自治州(雷波县、普格县、金阳县、盐源县、木里藏族自治县、会东县、德昌县、冕宁县、宁南县、越西县、甘洛县、会理市、美姑县、昭觉县、西昌市、喜德县、布拖县)

商洛市(商州区、商南县、丹凤县、镇安县、洛南县、柞水县、山阳县)

廊坊市(三河市、香河县、大城县、固安县、霸州市、安次区、广阳区、文安县、永清县、大厂回族自治县)

西藏自治区

怀化市(中方县、沅陵县、鹤城区、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县、洪江市、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、会同县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县)

信阳市(淮滨县、商城县、浉河区、罗山县、固始县、光山县、新县、平桥区、潢川县、息县)

自贡市(大安区、富顺县、贡井区、沿滩区、荣县、自流井区)

曲靖市(马龙区、罗平县、师宗县、麒麟区、沾益区、陆良县、宣威市、富源县、会泽县)

临沧市(永德县、云县、镇康县、临翔区、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县)

丹东市(凤城市、振安区、东港市、元宝区、振兴区、宽甸满族自治县)

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龙岩市(长汀县、连城县、漳平市、永定区、上杭县、武平县、新罗区)

大同市(灵丘县、阳高县、广灵县、平城区、云冈区、云州区、天镇县、左云县、新荣区、浑源县)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、阿尔山市)

双鸭山市(岭东区、饶河县、友谊县、集贤县、宝清县、尖山区、四方台区、宝山区)  潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

昆明市(呈贡区、东川区、宜良县、富民县、石林彝族自治县、盘龙区、五华区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、西山区、嵩明县、安宁市、寻甸回族彝族自治县、官渡区)

衢州市(柯城区、开化县、江山市、衢江区、龙游县、常山县)

南充市(顺庆区、仪陇县、阆中市、营山县、南部县、嘉陵区、西充县、蓬安县、高坪区)齐齐哈尔市(碾子山区、龙沙区、泰来县、拜泉县、龙江县、富拉尔基区、克山县、克东县、讷河市、富裕县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、甘南县、建华区、昂昂溪区、依安县)

杭州市(滨江区、西湖区、拱墅区、钱塘区、富阳区、桐庐县、建德市、上城区、临安区、淳安县、余杭区、临平区、萧山区)  黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、册亨县、望谟县、安龙县、晴隆县、贞丰县、兴义市、普安县)

泉州市(金门县、安溪县、惠安县、丰泽区、晋江市、南安市、德化县、洛江区、泉港区、石狮市、鲤城区、永春县)

郑州市(巩义市、中牟县、新郑市、惠济区、中原区、新密市、管城回族区、荥阳市、上街区、金水区、二七区、登封市)

西宁市(城西区、城北区、城中区、城东区、湟源县、湟中区、大通回族土族自治县)安顺市(平坝区、西秀区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县)

玉溪市(峨山彝族自治县、江川区、通海县、红塔区、澄江市、华宁县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县)

天水市(麦积区、武山县、张家川回族自治县、甘谷县、秦州区、秦安县、清水县)

黄山市(休宁县、徽州区、黄山区、祁门县、歙县、屯溪区、黟县)

鸡西市(密山市、鸡东县、滴道区、恒山区、梨树区、麻山区、虎林市、城子河区、鸡冠区)

楚雄彝族自治州(楚雄市、牟定县、禄丰市、南华县、双柏县、永仁县、元谋县、大姚县、武定县、姚安县)

衡阳市(衡东县、石鼓区、南岳区、耒阳市、衡阳县、常宁市、雁峰区、蒸湘区、衡山县、祁东县、衡南县、珠晖区)

大连市(旅顺口区、西岗区、沙河口区、金州区、瓦房店市、长海县、甘井子区、庄河市、中山区、普兰店区)

乌鲁木齐市(头屯河区、新市区、米东区、沙依巴克区、水磨沟区、天山区、达坂城区、乌鲁木齐县)

贵港市(桂平市、港北区、平南县、覃塘区、港南区)

张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)

舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

鹤岗市(南山区、萝北县、东山区、工农区、绥滨县、向阳区、兴山区、兴安区)

承德市(宽城满族自治县、双桥区、鹰手营子矿区、兴隆县、承德县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、滦平县、平泉市、隆化县、双滦区)

阿克苏地区(沙雅县、新和县、乌什县、温宿县、阿克苏市、柯坪县、阿瓦提县、拜城县、库车市)

金华市(磐安县、东阳市、永康市、金东区、义乌市、浦江县、婺城区、兰溪市、武义县)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、江口县、石阡县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、思南县、德江县、万山区、碧江区)

“

市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。

中房报记者梁笑梅丨北京报道

在保利物业宣布完成H股全流通的消息后，资本市场的短期反应呈现分化。4月15日，保利物业股价开盘上涨3.2%，但午盘后回落至平盘附近，全天振幅达5.7%。

4月14日，保利物业正式宣布完成H股全流通，其1.94亿股内资股成功转换为H股，并于次日在香港联交所上市。

随着内资股占比从72.289%降至37.289%，H股比例跃升至62.711%，保利物业的股权结构迎来根本性调整。市场普遍认为，此举旨在优化公司治理、提升流动性并增强国际资本吸引力，但同时保利物业也需直面市场波动、股东权益稀释及行业周期性风险等挑战。

关于保利物业H股全流通背后的原因，中国房地产报记者联系保利物业方面人士，截至发稿前，并未得到回复。

一位不愿具名的分析师认为，“保利物业作为头部企业，H股全流通不仅优化了股东结构，更释放了管理层对长期发展的信心。流动性提升后，公司融资渠道将更通畅，为收并购、数字化转型等战略提供弹药。”。

战略意图背后亦有现实考量。公开数据显示，截至2024年末，保利物业账面现金及等价物约为32亿元人民币，而同期行业龙头万物云现金储备超百亿元。有分析师指出，当前港股物业板块平均市盈率不足10倍，处于历史低位，未来若启动配股或可转债融资，需精准把握窗口期以避免估值压制。

有证券公司分析师认为，“H股全流通或为后续增发铺路。当前港股物业板块估值处于历史低位，流动性改善后，公司可择机通过配股或可转债补充资金，把握行业洗牌机遇。”

前海开源基金首席经济学家杨德龙提醒：“港股市场对流动性变化的敏感度极高，若公司未能同步释放业绩增长信号，单纯股权结构调整可能被解读为‘圈钱’行为，反噬投资者信心。”

市场的反应并非总是可预测的，如何在提升流动性的同时有效管理潜在风险并将流动性优势转化为可持续的盈利能力成为保利物业及其他类似企业面临的共同课题。

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股权重构与战略突围

2024年10月24日，中国证监会正式受理了保利物业关于实施H股全流通的备案申请。随着H股全流通计划的逐步推进，保利物业的资本结构变得更加灵活，吸引了更多国际投资者的关注。

长期以来，H股公司的内资股无法在境外流通，导致同一公司股票存在“同股不同权、同股不同价”的割裂现象。保利物业此次将1.94亿内资股转换为H股，本质是打通境内外资本市场的流动性壁垒。

有国泰君安国际分析师测算，转换完成后，保利物业自由流通市值将从约45亿港元增至100亿港元，符合纳入MSCI中国指数和恒生综合指数的门槛，被动资金流入规模或达2.5亿美元。

不可否认，股权结构变化直接关系公司治理模式。转换前，保利发展控股集团通过持有72.29%内资股掌握绝对控制权；转换后，其持股比例降至37.29%，H股投资者持股比例突破60%。

金融学教授汤勇军指出，这将倒逼公司提高信息披露透明度，优化分红政策以迎合国际资本诉求。从长远看，治理结构改善有助于降低“大股东代理成本”，提升中小股东权益保护水平。

全流通赋予保利物业更大的资本运作灵活性。上述不愿具名的分析师认为，H股全流通后，公司可通过发行新股收购优质物管标的，而无需担心内资股比例限制。“特别是在当前行业集中度加速提升阶段，弹药充足的企业有望通过并购实现规模跃迁。”数据显示，2024年中国物管行业收并购交易额达217亿元，头部企业市占率已突破15%。

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市场博弈与风险共振

尽管战略意义显著，资本市场的即时反应却显谨慎。2024年4月15日，保利物业股价收跌2.97%，而此前方案获批时单日跌幅更达8.7%。市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。

“历史数据表明，当公司宣布股票转换或资本结构调整时，市场可能会对此做出双刃剑的反应。”资深证券分析师赵明指出，“一方面，投资者可能对公司未来的成长潜力产生乐观预期，推动股价上涨；另一方面，若市场解读为稀释股东权益的信号，可能引发股价回落。”因此，企业在进行此类重大调整时，需要充分考虑市场情绪，提前做好沟通工作。

历史经验显示，此类结构调整往往伴随短期阵痛。值得注意的是，保利物业并非首个试水H股全流通的物业企业。2023年碧桂园服务完成类似操作后，股价在三个月内累计下跌12%，直至业绩超预期才逐步修复。

2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，房企流动性压力传导至物业费收缴率。保利物业年报显示，其68%营收仍依赖关联方保利发展的项目，母公司若出现经营波动，可能通过应收账款减值、项目交付放缓等路径冲击物管板块。此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。

更深层的风险在于行业基本面。值得一提的是，物业管理行业的业绩与房地产销售高度联动。国家统计局数据显示，2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，开发商资金链紧张导致物管费收缴率承压。保利物业2024年年报显示，其来自保利发展的项目占比仍达68%，关联方依赖症未根本解决。倘若地产母公司经营恶化，可能通过关联交易拖累物管板块，H股全流通无法对冲这一基本面风险。

此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。H股全流通使保利物业更深融入国际资本市场，但也暴露于外部风险。2024年四季度以来，美联储加息导致港元汇率波动加剧，港股通资金流向频繁切换。

正如摩根士丹利亚洲股票研究主管詹姆斯·洛德所言：“资本结构的调整只是起点，真正的考验在于公司能否将流动性优势转化为可持续的盈利能力。”对于保利物业而言，这场资本变局或许才刚刚开始。

值班编委：李红梅

责任编辑：李红梅温红妹