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昌吉回族自治州(吉木萨尔县、昌吉市、阜康市、玛纳斯县、奇台县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县)

楚雄彝族自治州(大姚县、永仁县、姚安县、武定县、禄丰市、元谋县、双柏县、牟定县、南华县、楚雄市)

临沧市(云县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、镇康县)

信阳市(光山县、息县、淮滨县、商城县、固始县、罗山县、平桥区、潢川县、新县、浉河区)  南充市(高坪区、蓬安县、嘉陵区、顺庆区、南部县、仪陇县、西充县、阆中市、营山县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、若羌县、焉耆回族自治县、且末县、和硕县、博湖县、和静县、尉犁县、轮台县)

河池市(宜州区、天峨县、都安瑶族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、南丹县)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、三都水族自治县、福泉市、独山县、长顺县、荔波县、平塘县、都匀市、龙里县、贵定县、罗甸县、惠水县)梅州市(蕉岭县、大埔县、梅江区、兴宁市、丰顺县、梅县区、平远县、五华县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区)  黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴仁市、望谟县、安龙县、贞丰县、册亨县、兴义市、晴隆县)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

海东市(民和回族土族自治县、平安区、化隆回族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)

沈阳市(沈河区、大东区、皇姑区、法库县、浑南区、沈北新区、于洪区、康平县、铁西区、辽中区、新民市、苏家屯区、和平区)

郴州市(安仁县、北湖区、嘉禾县、苏仙区、汝城县、永兴县、临武县、资兴市、桂东县、桂阳县、宜章县)

黄石市(铁山区、大冶市、黄石港区、阳新县、下陆区、西塞山区)

九江市(永修县、彭泽县、德安县、都昌县、庐山市、浔阳区、修水县、湖口县、瑞昌市、武宁县、柴桑区、濂溪区、共青城市)

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

佛山市(三水区、高明区、禅城区、南海区、顺德区)

新余市(渝水区、分宜县)

枣庄市(峄城区、薛城区、台儿庄区、市中区、山亭区、滕州市)

西藏自治区

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

温州市(泰顺县、龙湾区、鹿城区、文成县、乐清市、洞头区、瑞安市、瓯海区、龙港市、永嘉县、平阳县、苍南县)

营口市(老边区、站前区、西市区、盖州市、鲅鱼圈区、大石桥市)

乌兰察布市(商都县、集宁区、察哈尔右翼中旗、凉城县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、兴和县、卓资县、四子王旗、化德县、察哈尔右翼后旗)

合肥市(瑶海区、庐阳区、肥东县、包河区、肥西县、巢湖市、庐江县、蜀山区、长丰县)

毕节市(大方县、纳雍县、七星关区、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、织金县、黔西市)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、古丈县、永顺县、吉首市、花垣县、凤凰县、泸溪县、龙山县)

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邯郸市(磁县、永年区、丛台区、肥乡区、成安县、复兴区、广平县、邱县、涉县、曲周县、魏县、鸡泽县、大名县、馆陶县、邯山区、峰峰矿区、武安市、临漳县)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、二连浩特市、苏尼特左旗、镶黄旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、太仆寺旗、苏尼特右旗、多伦县)

酒泉市(敦煌市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃北蒙古族自治县、瓜州县、肃州区)

泉州市(南安市、鲤城区、德化县、永春县、石狮市、安溪县、惠安县、洛江区、金门县、丰泽区、晋江市、泉港区)  渭南市(华州区、韩城市、蒲城县、富平县、临渭区、潼关县、白水县、华阴市、大荔县、澄城县、合阳县)

阜新市(彰武县、清河门区、海州区、阜新蒙古族自治县、细河区、新邱区、太平区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区)

开封市(尉氏县、顺河回族区、通许县、兰考县、杞县、鼓楼区、禹王台区、龙亭区、祥符区)上饶市(铅山县、横峰县、信州区、鄱阳县、广丰区、婺源县、德兴市、弋阳县、余干县、万年县、玉山县、广信区)

三明市(宁化县、沙县区、永安市、三元区、大田县、建宁县、明溪县、将乐县、泰宁县、尤溪县、清流县)  安庆市(太湖县、潜山市、宿松县、大观区、迎江区、宜秀区、望江县、岳西县、桐城市、怀宁县)

绵阳市(安州区、梓潼县、北川羌族自治县、江油市、盐亭县、三台县、平武县、涪城区、游仙区)

鞍山市(铁东区、岫岩满族自治县、立山区、台安县、铁西区、海城市、千山区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、福海县、青河县、吉木乃县、富蕴县、哈巴河县、布尔津县)延边朝鲜族自治州(图们市、安图县、延吉市、龙井市、汪清县、珲春市、敦化市、和龙市)

内江市(东兴区、隆昌市、威远县、市中区、资中县)

庆阳市(正宁县、华池县、西峰区、镇原县、宁县、庆城县、合水县、环县)

伊春市(大箐山县、金林区、嘉荫县、伊美区、汤旺县、丰林县、铁力市、友好区、乌翠区、南岔县)

南京市(鼓楼区、玄武区、雨花台区、江宁区、栖霞区、建邺区、秦淮区、六合区、浦口区、高淳区、溧水区)

上海市(普陀区、黄浦区、松江区、崇明区、宝山区、徐汇区、静安区、金山区、杨浦区、浦东新区、虹口区、奉贤区、长宁区、嘉定区、闵行区、青浦区)

西宁市(大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城中区、城北区、城东区、城西区)

文山壮族苗族自治州(马关县、广南县、文山市、富宁县、西畴县、丘北县、麻栗坡县、砚山县)

运城市(河津市、新绛县、平陆县、盐湖区、绛县、夏县、临猗县、万荣县、芮城县、稷山县、闻喜县、垣曲县、永济市)

泰州市(泰兴市、靖江市、兴化市、高港区、海陵区、姜堰区)

舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)

怀化市(辰溪县、中方县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、鹤城区、洪江市、沅陵县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、会同县、芷江侗族自治县)

吉安市(吉水县、万安县、泰和县、安福县、吉安县、吉州区、永丰县、峡江县、青原区、遂川县、井冈山市、永新县、新干县)

云浮市(云城区、新兴县、郁南县、罗定市、云安区)

五指山市(临高县、白沙黎族自治县、屯昌县、东方市、琼海市、定安县、昌江黎族自治县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、文昌市、乐东黎族自治县)

白银市(会宁县、景泰县、白银区、平川区、靖远县)

临沂市(河东区、兰山区、沂南县、费县、郯城县、沂水县、罗庄区、蒙阴县、平邑县、兰陵县、莒南县、临沭县)

小商品城股价持续上涨的原因，主要是其以“收租”为核心的商业模式盈利稳定性较强，该业务为公司贡献了绝大部分的利润，因此业绩保持较好的增长。机构认为，小商品城业务正在持续扩张，而租金仍有不小的上涨空间，市场预期将带来新的业绩增量。

薛宇/文

2024年以来，小商品城(600415.SH)股价整体保持较好增长，至2025年4月1日，小商品城股价收于15.51元/股，已经接近2015年6月的历史最高股价17.4元/股，总市值也达到851亿元。

股价上涨的背后是稳步增长的业绩。近几年小商品城的业绩表现优异，主要是公司传统业务市场经营业务得益于义乌外贸景气度高等原因收入持续增长，而且，小商品城新市场即将投入营业，租金仍有不小的上涨空间，这些都将为公司带来新的业绩增量。

业绩持续增长

3月26日，小商品城发布2024年报，公司实现营业收入157.37亿元，同比增长39.27%，实现净利润30.74亿元，同比增长14.85%，扣非净利润29.83亿元，同比增长20.84%。

自2020年剥离房地产业务以来，小商品城主要收入来源变为市场经营和商品销售。此后公司营业收入在商品销售业务驱动下实现快速增长：2021-2024年，公司营业收入分别为60.34亿元、76.2亿元、113亿元、157.37亿元，同比增长61.95%、26.28%、48.3%、39.27%；净利润分别为13.34亿元、11.05亿元、26.76亿元、30.74亿元，同比增长43.97%、-17.19%、142.25%、14.85%。

近几年营收保持快速增长，主要因为公司的市场经营、商品销售及贸易服务等业务均保持较快增长，其中市场经营业务增长主要得益于义乌外贸景气度高、线下新市场投放、选位费制度的启用等因素。净利润方面，除了2022年减租免租对净利影响约7亿元，公司净利保持稳步提升趋势，主要在于市场经营业务毛利率持续提升。

小商品城主营业务围绕义乌小商品市场展开，分为商品销售、市场经营、配套服务、贸易服务四大业务板块。公司毛利润主要来自市场经营业务，2024年该业务毛利占比为83.18%。线下市场经营是公司的传统业务，毛利率较高并且持续性强。

“扩张+涨价”提升业绩空间

义乌小商品城是全球最大的小商品批发市场，以收租为核心的市场经营业务为公司贡献主要利润。小商品市场已经历了5次升级，10次扩建，截至2024年底，公司拥有国际商贸城一至五区市场、一区和二区东扩市场、篁园服装市场以及国际生产资料市场几个主要市场，合计经营面积约640万平方米，旗下商位7.5万个，经营26个大类、210万个单品，几乎囊括了工艺品、饰品、小五金、日用百货、电子电器等所有日用工业品。

近年来，义乌小商品城市场交易额持续增长，市场交易活跃，市场出租率维持在较高水平。根据义乌市各年统计公报，小商品城市场成交额从2013年的683亿元增长至2023年的2331.28亿元。市场出租率也维持在较高水平，2018年以来，公司主体市场出租率保持90%以上，为公司提供了稳定的收入来源。

盈利能力方面，市场经营业务毛利率从2018年的53.44%提升至2023年的71.83%。

在此基础上，小商品城新市场即将投入营业，将为公司带来新的业绩增量。2023年4月12日，小商品城公告将在义乌国际商贸城五区东侧建设义乌全球数贸中心，总建筑面积约123.64万平方米，项目投资总额约83.2亿元。全球数贸中心涵盖市场、商务写字楼、商业街区、公寓和数字大脑五大功能板块，其中市场板块建筑面积41万平方米，设有5000余个商位，标准面积约27万平方米，计划于2025年10月试营业。

根据可行性报告测算，项目建成后收入主要包括公寓出租收入，预计年均收入4060万元；MALL市场租金收入，预计年均收入4.56亿元；写字楼销售收入，预计年均收入5.26亿元；商业街区销售收入，预计年均收入2.68亿元。

国泰君安证券认为，该项目将进一步扩大义乌的小商品聚集效应，是实体市场“场景形态”转型升级的系统集成，对于国际商贸城创新发展，助力义乌成为世界“小商品之都”具有重要意义，并增厚市场经营主业的收益。

近年来，国内商品交易市场集中度呈提升趋势。2014-2023年,国内亿元以上商品交易市场数量自5023个减少到3555个，但交易额自10万亿元增至10.96万亿元，说明行业集中度提升、头部商品交易市场规模及份额提升。而义乌小商品市场居于首位，在持续扩张的情况下，小商品城优势进一步增强。

此外，机构认为，小商品城的租金仍有上涨空间。商铺租金标准以政府指导价为主，定向安排和定向招商为主要出租模式。根据国联民生证券研报，义乌小商品市场商铺出租方包括定向安排、定向招商、招投标、定向投标，截至2024年3月末出租面积占比分别为45.67%、42.73%、11.37%、0.24%，不同出租方式针对的商户和收取的商铺费均不相同。其中，定向安排方式下租金价格一般低于政府指导价，远低于市场价；定向招商价格也较为优惠，低于市场价格。义乌市政府为保证小商品市场商户的低成本竞争优势，保持小商品市场的综合竞争优势，对公司商铺租金采取以政府指导价为主、市场定价为辅的定价机制。

目前小商品城只有少部分商位按市场价出租，国联民生证券认为，小商品城市场化提价空间较大。2018年以来，小商品城平均单位面积租金没有上涨，期间因为疫情防控等原因还出现过下滑。公司只有少数商位按市场价出租，大部分商位租金参照计划价。截至2024年3月末，义乌小商品城按市场价出租的商位数、商位面积占比分别仅为17%、12%，计划价下商铺平均年租金为1433元/平方米，而市场价下商铺平均年租金为2957元/平方米，平均溢价率达到106%，这意味着在市场化定价模型下，公司平均单位面积租金有较大的提升空间。

公司持续增强市场经营配套服务能力，提升商户对于涨租的接受度。公司加速推进数字市场建设，并同步配套物流服务、营销支持、金融服务等功能，为商户经营提供便利。为更好地适应市场变化，促进各行业均衡发展，小商品城结合义乌指数建立了行业评价体系，和商位租金差异化定价模型。根据定价模型，公司于2023年末对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。

国泰君安证券认为，租金差异化定价模型的实施将有助于平衡市场内部的竞争环境，为商家提供更加公平、透明的营商环境，不仅有助于提升市场的整体竞争力，还能够促进资源的有效配置和行业的可持续发展，为义乌市场的长期繁荣与稳定打下坚实的基础。

销售规模持续增加

商品销售业务方面，小商品城通过自营贸易切入市场贸易上下游，打通供货、仓储、展示、交易等流通环节，打造全球知名的优质小商品供应链平台。例如，“义乌好货”于2018年首次布局，内贸为主，通过整合义乌市场源头供应链资源，打通流通环节，加速小商品内贸渠道扩展；“爱喜猫”于2019年开业品牌首店，定位是提升进口贸易链综合服务能力，提升公司进口贸易实力，爱喜猫进口的商品均以跨境保税模式进口至义乌保税区，由公司第三方供应链“义乌懿达”承接保税区发货，消费者在平台下单承诺三天内直邮到家。

2021年，公司商品销售业务随着Chinagoods平台的上线迈上新台阶，公司整合义乌市场源头供应链资源，打造内销外贸的贸易体系，服务国内国际双循环，做大做强“义乌好货”“爱喜猫”品牌。具体而言，平台聚合义乌小商品城7.5万家实体商铺，对接小商品产业上游200万家中小微企业，覆盖26个大类，210万个单品，构建线上小商品平台。平台所有网店均可与线下实体商位一一对应，建立了严格的商户审核和准入机制，让交易更有诚信保障。平台还开通多种数字化支付手段，覆盖线上线下，基于真实交易，并可建立电子合同，具备法律效力，让交易更安全、更放心。2024年，公司商品销售收入92.57亿元，实现跨越式发展。