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海东市(互助土族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区、乐都区)

楚雄彝族自治州(大姚县、永仁县、武定县、南华县、元谋县、姚安县、牟定县、双柏县、楚雄市、禄丰市)

徐州市(泉山区、沛县、丰县、贾汪区、鼓楼区、云龙区、铜山区、睢宁县、邳州市、新沂市)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)  日喀则市(康马县、萨嘎县、萨迦县、聂拉木县、谢通门县、定日县、岗巴县、昂仁县、吉隆县、江孜县、桑珠孜区、亚东县、南木林县、拉孜县、仁布县、定结县、白朗县、仲巴县)

南充市(蓬安县、营山县、嘉陵区、西充县、阆中市、顺庆区、南部县、仪陇县、高坪区)

大理白族自治州(剑川县、鹤庆县、宾川县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、云龙县、南涧彝族自治县、永平县、祥云县、洱源县、大理市)

延边朝鲜族自治州(珲春市、图们市、和龙市、延吉市、龙井市、敦化市、安图县、汪清县)

临汾市(蒲县、隰县、霍州市、侯马市、古县、曲沃县、洪洞县、尧都区、大宁县、吉县、乡宁县、襄汾县、浮山县、翼城县、永和县、汾西县、安泽县)  鸡西市(鸡冠区、梨树区、城子河区、麻山区、恒山区、密山市、滴道区、虎林市、鸡东县)

邢台市(清河县、信都区、沙河市、广宗县、临城县、威县、隆尧县、新河县、南和区、柏乡县、内丘县、临西县、襄都区、宁晋县、巨鹿县、平乡县、任泽区、南宫市)

长治市(上党区、长子县、潞城区、壶关县、潞州区、沁县、沁源县、襄垣县、屯留区、黎城县、平顺县、武乡县)

湘潭市(湘乡市、岳塘区、雨湖区、韶山市、湘潭县)

池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)

德州市(禹城市、平原县、夏津县、临邑县、乐陵市、宁津县、齐河县、德城区、武城县、庆云县、陵城区)

江门市(开平市、新会区、江海区、蓬江区、恩平市、鹤山市、台山市)

阿里地区(普兰县、日土县、札达县、措勤县、改则县、革吉县、噶尔县)

河池市(金城江区、南丹县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、天峨县、凤山县)

成都市(武侯区、崇州市、郫都区、邛崃市、成华区、金牛区、青羊区、都江堰市、简阳市、蒲江县、彭州市、青白江区、温江区、龙泉驿区、新津区、锦江区、双流区、新都区、金堂县、大邑县)

丽水市(缙云县、景宁畲族自治县、松阳县、庆元县、莲都区、青田县、云和县、遂昌县、龙泉市)

绵阳市(江油市、平武县、三台县、盐亭县、安州区、涪城区、北川羌族自治县、梓潼县、游仙区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、多伦县、太仆寺旗、镶黄旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗、正镶白旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、二连浩特市)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

阳泉市(城区、盂县、郊区、矿区、平定县)

儋州市

中山市

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宿迁市(宿豫区、泗阳县、泗洪县、沭阳县、宿城区)

滨州市(阳信县、惠民县、无棣县、滨城区、沾化区、邹平市、博兴县)

通辽市(奈曼旗、开鲁县、霍林郭勒市、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗)

上饶市(玉山县、广信区、横峰县、广丰区、万年县、鄱阳县、德兴市、铅山县、信州区、弋阳县、婺源县、余干县)  郑州市(金水区、巩义市、中原区、新郑市、荥阳市、登封市、惠济区、管城回族区、上街区、中牟县、二七区、新密市)

平凉市(灵台县、崇信县、静宁县、泾川县、华亭市、庄浪县、崆峒区)

日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

南平市(松溪县、政和县、建瓯市、顺昌县、光泽县、邵武市、延平区、武夷山市、建阳区、浦城县)济宁市(金乡县、微山县、泗水县、鱼台县、梁山县、兖州区、任城区、邹城市、曲阜市、嘉祥县、汶上县)

白银市(靖远县、景泰县、白银区、平川区、会宁县)  石河子市(新星市、可克达拉市、昆玉市、双河市、白杨市、五家渠市、阿拉尔市、胡杨河市、铁门关市、图木舒克市、北屯市)

汉中市(略阳县、城固县、佛坪县、留坝县、汉台区、西乡县、宁强县、勉县、洋县、南郑区、镇巴县)

内江市(隆昌市、市中区、威远县、东兴区、资中县)

白城市(镇赉县、洮北区、大安市、通榆县、洮南市)乌鲁木齐市(水磨沟区、乌鲁木齐县、头屯河区、新市区、米东区、达坂城区、沙依巴克区、天山区)

汕头市(金平区、南澳县、澄海区、濠江区、龙湖区、潮南区、潮阳区)

唐山市(丰润区、路南区、开平区、乐亭县、遵化市、古冶区、迁西县、路北区、滦州市、玉田县、迁安市、曹妃甸区、滦南县、丰南区)

漯河市(临颍县、郾城区、召陵区、舞阳县、源汇区)

曲靖市(会泽县、陆良县、富源县、师宗县、麒麟区、罗平县、沾益区、宣威市、马龙区)

梅州市(五华县、蕉岭县、梅县区、兴宁市、梅江区、大埔县、丰顺县、平远县)

韶关市(南雄市、乳源瑶族自治县、新丰县、翁源县、武江区、乐昌市、仁化县、浈江区、曲江区、始兴县)

长沙市(雨花区、浏阳市、天心区、开福区、宁乡市、岳麓区、望城区、芙蓉区、长沙县)

衡阳市(衡东县、祁东县、珠晖区、衡山县、蒸湘区、雁峰区、耒阳市、常宁市、南岳区、衡南县、石鼓区、衡阳县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

马鞍山市(当涂县、和县、花山区、含山县、雨山区、博望区)

雅安市(石棉县、汉源县、荥经县、宝兴县、天全县、芦山县、雨城区、名山区)

通化市(东昌区、梅河口市、通化县、集安市、二道江区、辉南县、柳河县)

宜昌市(长阳土家族自治县、枝江市、夷陵区、点军区、兴山县、西陵区、宜都市、伍家岗区、当阳市、远安县、秭归县、猇亭区、五峰土家族自治县)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

铜仁市(松桃苗族自治县、江口县、思南县、碧江区、万山区、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、玉屏侗族自治县、石阡县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、格尔木市、都兰县、天峻县、乌兰县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。