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全国服务区域：
固原市(隆德县、原州区、彭阳县、西吉县、泾源县)
永州市(道县、新田县、江永县、零陵区、冷水滩区、祁阳市、宁远县、江华瑶族自治县、双牌县、蓝山县、东安县)
中山市
苏州市(相城区、张家港市、昆山市、太仓市、吴江区、虎丘区、吴中区、常熟市、姑苏区)
日喀则市(仲巴县、聂拉木县、昂仁县、拉孜县、定日县、岗巴县、南木林县、定结县、亚东县、萨嘎县、吉隆县、谢通门县、江孜县、康马县、桑珠孜区、仁布县、白朗县、萨迦县)
普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县)
咸宁市(通城县、赤壁市、咸安区、崇阳县、嘉鱼县、通山县)
商丘市(宁陵县、永城市、夏邑县、梁园区、柘城县、睢县、睢阳区、民权县、虞城县)
晋城市(阳城县、沁水县、陵川县、城区、泽州县、高平市)
庆阳市(华池县、合水县、庆城县、镇原县、宁县、西峰区、环县、正宁县)
赣州市(龙南市、南康区、信丰县、宁都县、于都县、章贡区、全南县、安远县、会昌县、兴国县、寻乌县、上犹县、大余县、定南县、瑞金市、赣县区、崇义县、石城县)
阳泉市(平定县、矿区、城区、盂县、郊区)
巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、和硕县、博湖县、轮台县、焉耆回族自治县、且末县、若羌县、库尔勒市、和静县)
张家口市(桥西区、下花园区、蔚县、万全区、怀来县、崇礼区、阳原县、怀安县、桥东区、宣化区、张北县、涿鹿县、康保县、沽源县、尚义县、赤城县)
宝鸡市(千阳县、陇县、扶风县、凤翔区、岐山县、金台区、凤县、麟游县、陈仓区、眉县、太白县、渭滨区)
伊犁哈萨克自治州(巩留县、霍城县、尼勒克县、霍尔果斯市、奎屯市、伊宁市、特克斯县、新源县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、伊宁县)
乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)
白城市(镇赉县、洮南市、大安市、洮北区、通榆县)
邵阳市(大祥区、城步苗族自治县、邵东市、新邵县、双清区、邵阳县、洞口县、绥宁县、隆回县、北塔区、武冈市、新宁县)
温州市(文成县、乐清市、平阳县、永嘉县、龙湾区、泰顺县、鹿城区、洞头区、瑞安市、瓯海区、苍南县、龙港市)
泉州市(金门县、鲤城区、惠安县、丰泽区、德化县、安溪县、南安市、石狮市、泉港区、晋江市、永春县、洛江区)
岳阳市(平江县、华容县、云溪区、汨罗市、湘阴县、岳阳县、君山区、临湘市、岳阳楼区)
威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)
开封市(尉氏县、兰考县、杞县、祥符区、龙亭区、顺河回族区、通许县、鼓楼区、禹王台区)
淮南市(田家庵区、八公山区、寿县、大通区、谢家集区、凤台县、潘集区)
营口市(站前区、大石桥市、老边区、鲅鱼圈区、西市区、盖州市)
衡阳市(雁峰区、衡阳县、衡山县、衡东县、石鼓区、耒阳市、常宁市、祁东县、南岳区、衡南县、蒸湘区、珠晖区)
锡林郭勒盟(苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、锡林浩特市、正镶白旗、正蓝旗、多伦县、阿巴嘎旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特左旗)
德州市(德城区、禹城市、齐河县、陵城区、宁津县、庆云县、夏津县、乐陵市、临邑县、武城县、平原县)
朔州市(朔城区、右玉县、怀仁市、山阴县、应县、平鲁区)
宿州市(萧县、砀山县、泗县、灵璧县、埇桥区)
怀化市(芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、鹤城区、中方县、溆浦县、沅陵县、新晃侗族自治县、辰溪县、会同县、洪江市、麻阳苗族自治县)
汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)
清远市(连南瑶族自治县、佛冈县、连州市、英德市、清新区、阳山县、清城区、连山壮族瑶族自治县)
滁州市(全椒县、定远县、明光市、来安县、南谯区、天长市、琅琊区、凤阳县)
雅安市(雨城区、名山区、宝兴县、汉源县、芦山县、天全县、荥经县、石棉县)
上海市(普陀区、徐汇区、宝山区、长宁区、青浦区、金山区、黄浦区、虹口区、奉贤区、静安区、浦东新区、崇明区、杨浦区、嘉定区、闵行区、松江区)
淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)
临夏回族自治州(和政县、临夏县、广河县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、东乡族自治县、康乐县)
延边朝鲜族自治州(敦化市、图们市、延吉市、汪清县、龙井市、珲春市、和龙市、安图县)
陇南市(礼县、武都区、徽县、宕昌县、康县、西和县、成县、文县、两当县)
辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)
乌鲁木齐市(沙依巴克区、天山区、水磨沟区、乌鲁木齐县、米东区、头屯河区、新市区、达坂城区)
绍兴市(柯桥区、越城区、上虞区、诸暨市、嵊州市、新昌县)
漳州市(龙海区、南靖县、漳浦县、长泰区、华安县、平和县、芗城区、东山县、云霄县、诏安县、龙文区)
泰安市(宁阳县、泰山区、肥城市、新泰市、岱岳区、东平县)
银川市(金凤区、兴庆区、永宁县、贺兰县、西夏区、灵武市)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)
喀什地区(喀什市、巴楚县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、泽普县、疏勒县、麦盖提县、伽师县、英吉沙县、莎车县、叶城县)
潍坊市(寿光市、昌邑市、临朐县、高密市、安丘市、昌乐县、坊子区、诸城市、寒亭区、潍城区、青州市、奎文区)
衡水市(景县、阜城县、武强县、故城县、深州市、冀州区、枣强县、武邑县、安平县、饶阳县、桃城区)
呼和浩特市(和林格尔县、土默特左旗、武川县、清水河县、赛罕区、玉泉区、托克托县、回民区、新城区)
昆明市(宜良县、五华区、东川区、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、西山区、石林彝族自治县、富民县、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、官渡区、晋宁区、安宁市)
三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)
澳门特别行政区
金华市(永康市、武义县、浦江县、金东区、磐安县、兰溪市、婺城区、义乌市、东阳市)
石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)
株洲市(茶陵县、醴陵市、石峰区、芦淞区、天元区、渌口区、攸县、荷塘区、炎陵县)
许昌市(魏都区、禹州市、鄢陵县、襄城县、长葛市、建安区)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)
铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)
孝感市(大悟县、汉川市、安陆市、孝昌县、孝南区、云梦县、应城市)
黔南布依族苗族自治州(福泉市、荔波县、贵定县、都匀市、平塘县、三都水族自治县、独山县、长顺县、瓮安县、惠水县、罗甸县、龙里县)
南通市(海门区、海安市、崇川区、如东县、通州区、启东市、如皋市)
西宁市(湟源县、大通回族土族自治县、城北区、湟中区、城中区、城东区、城西区)
达州市(开江县、渠县、达川区、大竹县、通川区、万源市、宣汉县)
南平市(建阳区、延平区、邵武市、浦城县、建瓯市、光泽县、松溪县、顺昌县、政和县、武夷山市)
山南市(贡嘎县、洛扎县、加查县、错那市、乃东区、隆子县、浪卡子县、扎囊县、曲松县、琼结县、桑日县、措美县)
萍乡市(湘东区、芦溪县、上栗县、安源区、莲花县)
黔西南布依族苗族自治州(普安县、安龙县、册亨县、兴义市、兴仁市、望谟县、贞丰县、晴隆县)
镇江市(润州区、丹徒区、丹阳市、扬中市、句容市、京口区)
齐齐哈尔市(昂昂溪区、拜泉县、碾子山区、建华区、富裕县、泰来县、克山县、克东县、甘南县、龙沙区、铁锋区、讷河市、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、依安县、龙江县)
临沧市(凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、云县、沧源佤族自治县、永德县)
百色市(右江区、凌云县、田东县、靖西市、德保县、田阳区、西林县、平果市、那坡县、乐业县、田林县、隆林各族自治县)
三沙市(西沙区、南沙区)
宁波市(镇海区、奉化区、余姚市、江北区、鄞州区、慈溪市、象山县、宁海县、北仑区、海曙区)
常州市(武进区、钟楼区、金坛区、溧阳市、天宁区、新北区)
太原市(小店区、古交市、杏花岭区、阳曲县、尖草坪区、晋源区、迎泽区、清徐县、娄烦县、万柏林区)
徐州市(泉山区、鼓楼区、铜山区、沛县、新沂市、贾汪区、睢宁县、云龙区、丰县、邳州市)
南充市(蓬安县、西充县、仪陇县、嘉陵区、高坪区、营山县、阆中市、南部县、顺庆区)
湛江市(赤坎区、廉江市、吴川市、麻章区、雷州市、霞山区、遂溪县、坡头区、徐闻县)
南阳市(淅川县、卧龙区、唐河县、镇平县、新野县、南召县、西峡县、内乡县、社旗县、邓州市、方城县、桐柏县、宛城区)
益阳市(沅江市、桃江县、南县、安化县、赫山区、资阳区)
郴州市(汝城县、桂阳县、临武县、苏仙区、嘉禾县、桂东县、宜章县、资兴市、永兴县、北湖区、安仁县)
黄冈市(罗田县、麻城市、蕲春县、英山县、黄梅县、红安县、武穴市、浠水县、团风县、黄州区)
漯河市(源汇区、舞阳县、郾城区、召陵区、临颍县)
克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区、独山子区)
荆门市(钟祥市、掇刀区、京山市、东宝区、沙洋县)
连云港市(灌南县、海州区、连云区、东海县、灌云县、赣榆区)
焦作市(中站区、马村区、山阳区、孟州市、博爱县、修武县、温县、武陟县、解放区、沁阳市)
佳木斯市(桦南县、富锦市、向阳区、同江市、前进区、桦川县、郊区、抚远市、东风区、汤原县)
济宁市(梁山县、任城区、汶上县、邹城市、嘉祥县、兖州区、泗水县、曲阜市、金乡县、鱼台县、微山县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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