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佛山市(禅城区、高明区、南海区、顺德区、三水区)
曲靖市(麒麟区、马龙区、富源县、沾益区、师宗县、宣威市、会泽县、陆良县、罗平县)
大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)
咸宁市(通山县、崇阳县、嘉鱼县、通城县、赤壁市、咸安区)
儋州市
克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)
潍坊市(青州市、安丘市、昌邑市、高密市、奎文区、潍城区、临朐县、坊子区、寒亭区、诸城市、寿光市、昌乐县)
广安市(华蓥市、广安区、武胜县、邻水县、岳池县、前锋区)
洛阳市(洛龙区、伊川县、偃师区、瀍河回族区、涧西区、新安县、宜阳县、栾川县、嵩县、孟津区、汝阳县、西工区、老城区、洛宁县)
昌吉回族自治州(昌吉市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、奇台县、呼图壁县、阜康市、吉木萨尔县)
泸州市(龙马潭区、叙永县、古蔺县、江阳区、泸县、纳溪区、合江县)
绥化市(兰西县、肇东市、安达市、庆安县、绥棱县、望奎县、明水县、青冈县、北林区、海伦市)
海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)
成都市(双流区、郫都区、青白江区、金牛区、新都区、崇州市、金堂县、龙泉驿区、彭州市、青羊区、新津区、锦江区、简阳市、温江区、邛崃市、大邑县、都江堰市、武侯区、蒲江县、成华区)
盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)
烟台市(莱阳市、招远市、海阳市、莱山区、芝罘区、福山区、牟平区、龙口市、栖霞市、蓬莱区、莱州市)
玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、新平彝族傣族自治县、江川区、红塔区、易门县、峨山彝族自治县、通海县、华宁县)
济南市(天桥区、市中区、长清区、槐荫区、济阳区、章丘区、历下区、平阴县、莱芜区、历城区、商河县、钢城区)
安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、西秀区)
宿州市(灵璧县、埇桥区、萧县、泗县、砀山县)
丽水市(云和县、莲都区、遂昌县、龙泉市、缙云县、松阳县、青田县、景宁畲族自治县、庆元县)
文山壮族苗族自治州(马关县、文山市、广南县、麻栗坡县、砚山县、富宁县、丘北县、西畴县)
孝感市(云梦县、安陆市、大悟县、汉川市、应城市、孝昌县、孝南区)
兰州市(红古区、永登县、城关区、皋兰县、西固区、榆中县、七里河区、安宁区)
长治市(长子县、潞州区、潞城区、襄垣县、屯留区、平顺县、武乡县、壶关县、沁县、沁源县、上党区、黎城县)
崇左市(凭祥市、宁明县、江州区、扶绥县、龙州县、天等县、大新县)
吕梁市(汾阳市、文水县、离石区、石楼县、兴县、孝义市、柳林县、交城县、交口县、临县、方山县、岚县、中阳县)
赣州市(寻乌县、全南县、赣县区、大余县、上犹县、兴国县、定南县、信丰县、龙南市、安远县、南康区、石城县、崇义县、宁都县、瑞金市、会昌县、章贡区、于都县)
九江市(柴桑区、濂溪区、庐山市、永修县、修水县、都昌县、德安县、湖口县、彭泽县、浔阳区、瑞昌市、共青城市、武宁县)
普洱市(思茅区、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)
澳门特别行政区
运城市(永济市、闻喜县、平陆县、芮城县、夏县、万荣县、新绛县、稷山县、垣曲县、河津市、绛县、临猗县、盐湖区)
沧州市(海兴县、肃宁县、新华区、献县、南皮县、任丘市、孟村回族自治县、黄骅市、泊头市、运河区、吴桥县、河间市、青县、沧县、东光县、盐山县)
东营市(利津县、河口区、垦利区、东营区、广饶县)
枣庄市(台儿庄区、薛城区、山亭区、峄城区、市中区、滕州市)
盐城市(响水县、阜宁县、盐都区、大丰区、滨海县、建湖县、亭湖区、东台市、射阳县)
固原市(原州区、泾源县、隆德县、西吉县、彭阳县)
商洛市(丹凤县、镇安县、商州区、商南县、山阳县、洛南县、柞水县)
河池市(大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、东兰县、环江毛南族自治县、天峨县、南丹县、罗城仫佬族自治县、凤山县、宜州区)
临沂市(莒南县、沂南县、平邑县、河东区、费县、兰山区、临沭县、罗庄区、郯城县、蒙阴县、兰陵县、沂水县)
山南市(扎囊县、加查县、洛扎县、琼结县、浪卡子县、乃东区、错那市、桑日县、曲松县、贡嘎县、措美县、隆子县)
上饶市(德兴市、余干县、玉山县、弋阳县、铅山县、广丰区、信州区、鄱阳县、横峰县、广信区、婺源县、万年县)
大连市(长海县、旅顺口区、金州区、瓦房店市、沙河口区、西岗区、庄河市、普兰店区、甘井子区、中山区)
平顶山市(舞钢市、新华区、鲁山县、湛河区、叶县、宝丰县、汝州市、石龙区、卫东区、郏县)
吴忠市(利通区、同心县、盐池县、青铜峡市、红寺堡区)
五指山市(屯昌县、昌江黎族自治县、定安县、临高县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、澄迈县、乐东黎族自治县、东方市、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、琼海市、文昌市)
株洲市(炎陵县、醴陵市、渌口区、石峰区、芦淞区、茶陵县、荷塘区、天元区、攸县)
毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、大方县、黔西市、七星关区、金沙县、织金县、赫章县)
黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴仁市、普安县、册亨县、安龙县、兴义市、望谟县、贞丰县)
济源市
益阳市(桃江县、南县、赫山区、资阳区、安化县、沅江市)
唐山市(路北区、丰南区、迁安市、路南区、古冶区、滦州市、曹妃甸区、丰润区、乐亭县、迁西县、玉田县、滦南县、遵化市、开平区)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
邵阳市(双清区、城步苗族自治县、新宁县、北塔区、邵东市、新邵县、邵阳县、洞口县、大祥区、绥宁县、隆回县、武冈市)
甘南藏族自治州(夏河县、舟曲县、玛曲县、迭部县、合作市、临潭县、碌曲县、卓尼县)
广元市(朝天区、剑阁县、青川县、苍溪县、利州区、旺苍县、昭化区)
大庆市(肇州县、让胡路区、红岗区、林甸县、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、龙凤区、大同区)
咸阳市(旬邑县、兴平市、乾县、淳化县、武功县、三原县、礼泉县、彬州市、渭城区、秦都区、长武县、永寿县、泾阳县、杨陵区)
汕头市(潮南区、南澳县、金平区、龙湖区、濠江区、澄海区、潮阳区)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)
黑河市(逊克县、北安市、孙吴县、五大连池市、爱辉区、嫩江市)
宿迁市(宿城区、宿豫区、泗洪县、沭阳县、泗阳县)
鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)
哈尔滨市(五常市、通河县、尚志市、木兰县、依兰县、双城区、松北区、平房区、巴彦县、香坊区、呼兰区、宾县、阿城区、南岗区、延寿县、道外区、道里区、方正县)
济宁市(金乡县、任城区、汶上县、梁山县、微山县、泗水县、曲阜市、兖州区、嘉祥县、邹城市、鱼台县)
海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、天峻县、茫崖市、都兰县、格尔木市)
乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)
宜春市(靖安县、万载县、宜丰县、高安市、奉新县、铜鼓县、樟树市、袁州区、丰城市、上高县)
乐山市(峨边彝族自治县、峨眉山市、井研县、沐川县、金口河区、犍为县、夹江县、市中区、沙湾区、马边彝族自治县、五通桥区)
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新疆维吾尔自治区
石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)
玉树藏族自治州(杂多县、称多县、玉树市、囊谦县、治多县、曲麻莱县)
通化市(辉南县、通化县、二道江区、东昌区、集安市、柳河县、梅河口市)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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