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台州市(临海市、椒江区、温岭市、天台县、黄岩区、玉环市、路桥区、三门县、仙居县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、集宁区、察哈尔右翼前旗、兴和县、化德县、商都县、丰镇市、四子王旗、察哈尔右翼中旗、卓资县、凉城县)

雅安市(汉源县、荥经县、芦山县、宝兴县、名山区、石棉县、天全县、雨城区)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)  朔州市(朔城区、山阴县、平鲁区、怀仁市、右玉县、应县)

南京市(鼓楼区、栖霞区、六合区、江宁区、溧水区、高淳区、玄武区、浦口区、雨花台区、建邺区、秦淮区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

抚顺市(新宾满族自治县、东洲区、顺城区、清原满族自治县、抚顺县、新抚区、望花区)香港特别行政区

庆阳市(环县、镇原县、华池县、庆城县、宁县、合水县、正宁县、西峰区)  山南市(扎囊县、措美县、浪卡子县、隆子县、洛扎县、错那市、琼结县、加查县、曲松县、桑日县、乃东区、贡嘎县)

日喀则市(吉隆县、南木林县、昂仁县、萨嘎县、康马县、亚东县、拉孜县、萨迦县、谢通门县、岗巴县、江孜县、聂拉木县、仲巴县、仁布县、定结县、白朗县、定日县、桑珠孜区)

甘孜藏族自治州(色达县、理塘县、丹巴县、稻城县、道孚县、新龙县、白玉县、甘孜县、九龙县、石渠县、得荣县、康定市、泸定县、乡城县、雅江县、巴塘县、德格县、炉霍县)

娄底市(娄星区、双峰县、冷水江市、新化县、涟源市)

绍兴市(新昌县、柯桥区、上虞区、越城区、嵊州市、诸暨市)

黄石市(铁山区、下陆区、大冶市、西塞山区、黄石港区、阳新县)

莆田市(涵江区、仙游县、荔城区、城厢区、秀屿区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

哈尔滨市(道外区、五常市、宾县、木兰县、双城区、松北区、依兰县、巴彦县、阿城区、延寿县、香坊区、南岗区、道里区、尚志市、平房区、方正县、通河县、呼兰区)

巴中市(通江县、恩阳区、平昌县、南江县、巴州区)

沧州市(黄骅市、沧县、孟村回族自治县、海兴县、青县、运河区、新华区、任丘市、河间市、肃宁县、东光县、盐山县、吴桥县、泊头市、南皮县、献县)

通化市(集安市、二道江区、东昌区、梅河口市、辉南县、通化县、柳河县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、陇川县、芒市、盈江县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

贺州市(八步区、钟山县、昭平县、平桂区、富川瑶族自治县)

陇南市(宕昌县、西和县、武都区、文县、两当县、成县、徽县、礼县、康县)

铁岭市(西丰县、银州区、开原市、铁岭县、昌图县、调兵山市、清河区)

郴州市(汝城县、永兴县、资兴市、宜章县、桂阳县、临武县、苏仙区、北湖区、安仁县、嘉禾县、桂东县)

荆门市(钟祥市、京山市、东宝区、沙洋县、掇刀区)

泸州市(纳溪区、龙马潭区、泸县、江阳区、叙永县、古蔺县、合江县)

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淄博市(淄川区、临淄区、高青县、博山区、周村区、沂源县、张店区、桓台县)

甘南藏族自治州(夏河县、临潭县、合作市、玛曲县、卓尼县、迭部县、碌曲县、舟曲县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、都兰县、茫崖市、乌兰县、格尔木市、德令哈市)

张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、高台县、山丹县、民乐县、甘州区)  济源市

潍坊市(奎文区、坊子区、寿光市、诸城市、潍城区、高密市、昌乐县、昌邑市、寒亭区、青州市、临朐县、安丘市)

长春市(宽城区、绿园区、九台区、德惠市、朝阳区、双阳区、二道区、南关区、农安县、公主岭市、榆树市)

德阳市(中江县、罗江区、什邡市、广汉市、绵竹市、旌阳区)保山市(龙陵县、腾冲市、施甸县、隆阳区、昌宁县)

钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)  南平市(松溪县、光泽县、浦城县、顺昌县、延平区、武夷山市、建瓯市、邵武市、政和县、建阳区)

玉溪市(易门县、红塔区、澄江市、华宁县、通海县、江川区、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县)

呼伦贝尔市(根河市、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、牙克石市、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、满洲里市、扎赉诺尔区、阿荣旗)

北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)秦皇岛市(卢龙县、北戴河区、山海关区、抚宁区、昌黎县、青龙满族自治县、海港区)

拉萨市(堆龙德庆区、当雄县、尼木县、达孜区、墨竹工卡县、城关区、曲水县、林周县)

江门市(江海区、开平市、台山市、鹤山市、蓬江区、新会区、恩平市)

天津市(北辰区、河东区、宝坻区、蓟州区、静海区、西青区、南开区、东丽区、和平区、滨海新区、河北区、宁河区、红桥区、津南区、武清区、河西区)

吉林市(舒兰市、丰满区、永吉县、蛟河市、磐石市、桦甸市、龙潭区、船营区、昌邑区)

中山市

大理白族自治州(洱源县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、弥渡县、祥云县、云龙县、鹤庆县、剑川县、巍山彝族回族自治县、永平县、宾川县、大理市)

芜湖市(无为市、繁昌区、鸠江区、镜湖区、湾沚区、南陵县、弋江区)

攀枝花市(米易县、盐边县、仁和区、西区、东区)

晋城市(城区、泽州县、陵川县、阳城县、沁水县、高平市)

洛阳市(新安县、瀍河回族区、西工区、宜阳县、洛龙区、伊川县、老城区、嵩县、孟津区、涧西区、栾川县、洛宁县、汝阳县、偃师区)

临汾市(霍州市、浮山县、侯马市、襄汾县、安泽县、古县、永和县、乡宁县、隰县、翼城县、蒲县、曲沃县、汾西县、吉县、大宁县、尧都区、洪洞县)

昆明市(东川区、富民县、西山区、安宁市、官渡区、晋宁区、嵩明县、石林彝族自治县、五华区、宜良县、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、寻甸回族彝族自治县)

十堰市(郧西县、茅箭区、张湾区、竹山县、郧阳区、竹溪县、房县、丹江口市)

双鸭山市(集贤县、四方台区、宝清县、饶河县、岭东区、宝山区、尖山区、友谊县)

太原市(小店区、杏花岭区、清徐县、阳曲县、万柏林区、娄烦县、晋源区、尖草坪区、迎泽区、古交市)

咸阳市(淳化县、兴平市、秦都区、旬邑县、长武县、杨陵区、礼泉县、武功县、泾阳县、乾县、三原县、彬州市、渭城区、永寿县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。