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衡水市(阜城县、深州市、冀州区、枣强县、桃城区、武强县、武邑县、安平县、饶阳县、景县、故城县)
甘孜藏族自治州(德格县、道孚县、丹巴县、九龙县、乡城县、白玉县、稻城县、炉霍县、新龙县、雅江县、巴塘县、泸定县、得荣县、甘孜县、理塘县、康定市、色达县、石渠县)
广元市(剑阁县、昭化区、苍溪县、利州区、朝天区、青川县、旺苍县)
通化市(柳河县、梅河口市、二道江区、通化县、辉南县、东昌区、集安市)
德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、陇川县、盈江县、芒市)
湛江市(霞山区、麻章区、坡头区、雷州市、赤坎区、徐闻县、吴川市、遂溪县、廉江市)
桂林市(平乐县、恭城瑶族自治县、资源县、雁山区、永福县、秀峰区、灌阳县、阳朔县、临桂区、七星区、兴安县、荔浦市、全州县、象山区、龙胜各族自治县、灵川县、叠彩区)
周口市(太康县、扶沟县、川汇区、淮阳区、沈丘县、鹿邑县、项城市、郸城县、商水县、西华县)
昭通市(水富市、大关县、威信县、永善县、镇雄县、绥江县、彝良县、鲁甸县、巧家县、昭阳区、盐津县)
新乡市(原阳县、凤泉区、卫辉市、新乡县、长垣市、牧野区、卫滨区、延津县、获嘉县、红旗区、辉县市、封丘县)
平顶山市(石龙区、舞钢市、郏县、汝州市、湛河区、叶县、宝丰县、卫东区、鲁山县、新华区)
福州市(长乐区、罗源县、闽侯县、闽清县、平潭县、马尾区、台江区、鼓楼区、永泰县、仓山区、福清市、晋安区、连江县)
澳门特别行政区
沧州市(海兴县、运河区、河间市、吴桥县、新华区、沧县、肃宁县、南皮县、任丘市、献县、泊头市、盐山县、东光县、黄骅市、青县、孟村回族自治县)
白山市(抚松县、浑江区、江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、临江市)
江门市(江海区、恩平市、新会区、台山市、鹤山市、蓬江区、开平市)
肇庆市(鼎湖区、高要区、封开县、德庆县、端州区、广宁县、怀集县、四会市)
乌兰察布市(凉城县、四子王旗、丰镇市、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、集宁区、卓资县、化德县、商都县、兴和县)
怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县)
衡阳市(蒸湘区、南岳区、石鼓区、雁峰区、珠晖区、衡山县、衡东县、常宁市、耒阳市、衡南县、衡阳县、祁东县)
绥化市(望奎县、绥棱县、兰西县、北林区、安达市、青冈县、海伦市、明水县、庆安县、肇东市)
安康市(平利县、岚皋县、旬阳市、汉滨区、白河县、紫阳县、宁陕县、汉阴县、石泉县、镇坪县)
柳州市(融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳江区、柳南区、融安县、鱼峰区、柳北区、城中区、柳城县、鹿寨县)
宜春市(奉新县、樟树市、万载县、丰城市、靖安县、上高县、高安市、铜鼓县、袁州区、宜丰县)
玉树藏族自治州(杂多县、曲麻莱县、治多县、称多县、囊谦县、玉树市)
晋城市(高平市、陵川县、城区、阳城县、泽州县、沁水县)
池州市(贵池区、东至县、青阳县、石台县)
鞍山市(台安县、海城市、千山区、岫岩满族自治县、铁西区、立山区、铁东区)
铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)
玉林市(玉州区、容县、博白县、福绵区、陆川县、北流市、兴业县)
北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)
十堰市(张湾区、竹山县、房县、郧阳区、丹江口市、竹溪县、郧西县、茅箭区)
马鞍山市(和县、含山县、当涂县、博望区、雨山区、花山区)
漳州市(诏安县、龙海区、华安县、平和县、龙文区、长泰区、芗城区、漳浦县、南靖县、东山县、云霄县)
重庆市(荣昌区、长寿区、北碚区、丰都县、璧山区、潼南区、綦江区、垫江县、江北区、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、涪陵区、忠县、大渡口区、南川区、永川区、万州区、开州区、渝北区、城口县、彭水苗族土家族自治县、梁平区、巫山县、沙坪坝区、江津区、奉节县、渝中区、九龙坡区、武隆区、铜梁区、石柱土家族自治县、巴南区、黔江区、云阳县、酉阳土家族苗族自治县、合川区、大足区、南岸区)
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百色市(靖西市、田阳区、那坡县、德保县、西林县、凌云县、田林县、田东县、乐业县、隆林各族自治县、右江区、平果市)
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南阳市(新野县、内乡县、桐柏县、南召县、卧龙区、社旗县、镇平县、宛城区、西峡县、唐河县、淅川县、方城县、邓州市)
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泸州市(叙永县、古蔺县、合江县、龙马潭区、纳溪区、泸县、江阳区)
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宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿城区、沭阳县、宿豫区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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