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阜新市(海州区、彰武县、细河区、清河门区、太平区、新邱区、阜新蒙古族自治县)

凉山彝族自治州(喜德县、金阳县、宁南县、雷波县、会理市、木里藏族自治县、布拖县、会东县、甘洛县、越西县、德昌县、昭觉县、盐源县、美姑县、普格县、西昌市、冕宁县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、吉首市、凤凰县、龙山县、泸溪县、保靖县、永顺县、古丈县)

沧州市(任丘市、海兴县、泊头市、东光县、南皮县、献县、青县、河间市、运河区、肃宁县、黄骅市、盐山县、沧县、孟村回族自治县、吴桥县、新华区)  鞍山市(台安县、铁西区、铁东区、立山区、千山区、岫岩满族自治县、海城市)

乌鲁木齐市(水磨沟区、达坂城区、米东区、新市区、头屯河区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、天山区)

渭南市(韩城市、大荔县、华阴市、富平县、白水县、蒲城县、华州区、潼关县、澄城县、临渭区、合阳县)

铁岭市(西丰县、银州区、调兵山市、清河区、昌图县、开原市、铁岭县)

济源市  贵港市(覃塘区、平南县、桂平市、港北区、港南区)

临汾市(安泽县、蒲县、永和县、侯马市、翼城县、霍州市、洪洞县、汾西县、襄汾县、古县、大宁县、吉县、隰县、曲沃县、浮山县、乡宁县、尧都区)

绍兴市(柯桥区、诸暨市、嵊州市、越城区、新昌县、上虞区)

金华市(磐安县、东阳市、永康市、义乌市、武义县、兰溪市、婺城区、金东区、浦江县)

七台河市(桃山区、勃利县、茄子河区、新兴区)

内蒙古自治区

甘孜藏族自治州(稻城县、雅江县、白玉县、巴塘县、石渠县、道孚县、色达县、乡城县、得荣县、丹巴县、康定市、炉霍县、理塘县、新龙县、九龙县、甘孜县、泸定县、德格县)

白山市(浑江区、临江市、靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县)

巴中市(平昌县、通江县、恩阳区、南江县、巴州区)

开封市(祥符区、兰考县、禹王台区、杞县、顺河回族区、通许县、龙亭区、尉氏县、鼓楼区)

达州市(宣汉县、渠县、达川区、大竹县、开江县、万源市、通川区)

百色市(乐业县、德保县、右江区、隆林各族自治县、平果市、田林县、西林县、田东县、田阳区、凌云县、那坡县、靖西市)

六安市(金安区、霍邱县、金寨县、叶集区、霍山县、舒城县、裕安区)

淮安市(淮阴区、涟水县、盱眙县、淮安区、清江浦区、洪泽区、金湖县)

湖州市(吴兴区、安吉县、德清县、长兴县、南浔区)

曲靖市(会泽县、罗平县、沾益区、陆良县、师宗县、宣威市、富源县、麒麟区、马龙区)

南阳市(镇平县、社旗县、邓州市、卧龙区、内乡县、宛城区、唐河县、淅川县、方城县、桐柏县、南召县、新野县、西峡县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

台州市(仙居县、玉环市、天台县、路桥区、黄岩区、椒江区、温岭市、临海市、三门县)

桂林市(荔浦市、资源县、永福县、临桂区、龙胜各族自治县、阳朔县、象山区、全州县、灵川县、兴安县、灌阳县、七星区、平乐县、恭城瑶族自治县、雁山区、叠彩区、秀峰区)

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保山市(腾冲市、隆阳区、施甸县、昌宁县、龙陵县)

淮南市(田家庵区、谢家集区、寿县、凤台县、潘集区、大通区、八公山区)

临沂市(兰陵县、沂水县、莒南县、费县、罗庄区、河东区、蒙阴县、平邑县、兰山区、临沭县、沂南县、郯城县)

莆田市(涵江区、城厢区、仙游县、秀屿区、荔城区)  淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

西宁市(城东区、湟源县、城中区、大通回族土族自治县、城北区、湟中区、城西区)

银川市(贺兰县、灵武市、西夏区、兴庆区、金凤区、永宁县)

昌吉回族自治州(昌吉市、玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、奇台县、吉木萨尔县)日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)

连云港市(连云区、灌南县、东海县、海州区、灌云县、赣榆区)  成都市(郫都区、彭州市、新都区、蒲江县、锦江区、新津区、成华区、青白江区、温江区、邛崃市、崇州市、龙泉驿区、金牛区、青羊区、金堂县、武侯区、双流区、简阳市、都江堰市、大邑县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

崇左市(龙州县、宁明县、扶绥县、大新县、天等县、凭祥市、江州区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、晴隆县、贞丰县、望谟县、兴仁市、安龙县、册亨县、兴义市)昆明市(五华区、官渡区、富民县、晋宁区、西山区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、东川区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、呈贡区、安宁市、石林彝族自治县、嵩明县)

衡阳市(蒸湘区、祁东县、雁峰区、南岳区、珠晖区、常宁市、衡东县、衡阳县、衡山县、衡南县、石鼓区、耒阳市)

哈尔滨市(道里区、巴彦县、宾县、香坊区、延寿县、呼兰区、平房区、方正县、木兰县、松北区、南岗区、双城区、依兰县、通河县、五常市、尚志市、阿城区、道外区)

通辽市(开鲁县、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、库伦旗、奈曼旗、科尔沁区)

南京市(玄武区、雨花台区、江宁区、建邺区、栖霞区、浦口区、六合区、高淳区、溧水区、鼓楼区、秦淮区)

潍坊市(坊子区、诸城市、昌乐县、临朐县、高密市、青州市、安丘市、昌邑市、奎文区、潍城区、寒亭区、寿光市)

阿勒泰地区(富蕴县、吉木乃县、青河县、福海县、布尔津县、阿勒泰市、哈巴河县)

江门市(鹤山市、台山市、新会区、开平市、蓬江区、恩平市、江海区)

通化市(集安市、柳河县、东昌区、梅河口市、通化县、辉南县、二道江区)

随州市(广水市、随县、曾都区)

日喀则市(聂拉木县、仲巴县、萨嘎县、萨迦县、定结县、拉孜县、岗巴县、康马县、白朗县、南木林县、桑珠孜区、定日县、谢通门县、昂仁县、江孜县、吉隆县、亚东县、仁布县)

洛阳市(瀍河回族区、西工区、洛龙区、新安县、汝阳县、宜阳县、老城区、涧西区、偃师区、嵩县、栾川县、伊川县、洛宁县、孟津区)

铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

榆林市(米脂县、横山区、佳县、靖边县、府谷县、榆阳区、定边县、神木市、子洲县、绥德县、清涧县、吴堡县)

南充市(西充县、高坪区、顺庆区、阆中市、南部县、营山县、蓬安县、嘉陵区、仪陇县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：