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菏泽市(成武县、牡丹区、单县、郓城县、鄄城县、巨野县、定陶区、东明县、曹县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、正镶白旗、多伦县、锡林浩特市、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、正蓝旗)

玉林市(玉州区、陆川县、福绵区、容县、兴业县、北流市、博白县)

齐齐哈尔市(克东县、碾子山区、富裕县、建华区、克山县、甘南县、依安县、泰来县、龙江县、讷河市、昂昂溪区、富拉尔基区、铁锋区、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区)  芜湖市(弋江区、鸠江区、南陵县、繁昌区、镜湖区、湾沚区、无为市)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

济南市(天桥区、济阳区、莱芜区、长清区、槐荫区、钢城区、历下区、历城区、商河县、市中区、章丘区、平阴县)

哈尔滨市(通河县、依兰县、南岗区、延寿县、巴彦县、香坊区、松北区、平房区、阿城区、双城区、宾县、道外区、呼兰区、木兰县、五常市、方正县、尚志市、道里区)

鹤岗市(工农区、南山区、兴安区、兴山区、东山区、向阳区、萝北县、绥滨县)  梧州市(藤县、长洲区、蒙山县、岑溪市、龙圩区、苍梧县、万秀区)

甘南藏族自治州(合作市、舟曲县、夏河县、玛曲县、卓尼县、碌曲县、迭部县、临潭县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、康乐县、临夏市、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、广河县、永靖县)

本溪市(本溪满族自治县、平山区、明山区、溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县)

庆阳市(环县、宁县、华池县、庆城县、镇原县、正宁县、西峰区、合水县)

秦皇岛市(北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、卢龙县、海港区、昌黎县、山海关区)

商洛市(柞水县、商州区、山阳县、丹凤县、商南县、镇安县、洛南县)

贺州市(平桂区、昭平县、八步区、富川瑶族自治县、钟山县)

荆州市(监利市、江陵县、沙市区、荆州区、石首市、公安县、松滋市、洪湖市)

阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、布尔津县、富蕴县、哈巴河县、阿勒泰市、青河县)

重庆市(酉阳土家族苗族自治县、大足区、涪陵区、石柱土家族自治县、潼南区、城口县、巫山县、南川区、九龙坡区、渝中区、永川区、璧山区、巴南区、綦江区、彭水苗族土家族自治县、沙坪坝区、北碚区、南岸区、梁平区、武隆区、合川区、黔江区、垫江县、奉节县、忠县、铜梁区、长寿区、大渡口区、开州区、江津区、巫溪县、云阳县、秀山土家族苗族自治县、荣昌区、丰都县、江北区、渝北区、万州区)

枣庄市(山亭区、滕州市、薛城区、市中区、峄城区、台儿庄区)

阿里地区(改则县、措勤县、札达县、革吉县、噶尔县、日土县、普兰县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

铜仁市(江口县、万山区、印江土家族苗族自治县、德江县、思南县、沿河土家族自治县、石阡县、碧江区、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县)

承德市(双滦区、围场满族蒙古族自治县、双桥区、承德县、丰宁满族自治县、隆化县、鹰手营子矿区、滦平县、兴隆县、宽城满族自治县、平泉市)

淮南市(大通区、田家庵区、凤台县、谢家集区、寿县、八公山区、潘集区)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)

大庆市(大同区、龙凤区、林甸县、萨尔图区、红岗区、肇源县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县)

淄博市(沂源县、博山区、淄川区、周村区、临淄区、高青县、桓台县、张店区)

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延安市(黄陵县、洛川县、延长县、安塞区、甘泉县、黄龙县、吴起县、富县、宜川县、志丹县、子长市、宝塔区、延川县)

株洲市(攸县、天元区、渌口区、石峰区、醴陵市、荷塘区、芦淞区、炎陵县、茶陵县)

徐州市(新沂市、睢宁县、贾汪区、丰县、邳州市、沛县、泉山区、铜山区、鼓楼区、云龙区)

内蒙古自治区  阿坝藏族羌族自治州(红原县、九寨沟县、金川县、汶川县、小金县、壤塘县、若尔盖县、松潘县、黑水县、马尔康市、茂县、理县、阿坝县)

宜昌市(西陵区、枝江市、当阳市、长阳土家族自治县、猇亭区、五峰土家族自治县、远安县、点军区、夷陵区、伍家岗区、兴山县、宜都市、秭归县)

滨州市(沾化区、惠民县、阳信县、滨城区、无棣县、邹平市、博兴县)

台州市(仙居县、路桥区、温岭市、玉环市、黄岩区、天台县、三门县、椒江区、临海市)大连市(长海县、金州区、甘井子区、沙河口区、瓦房店市、西岗区、庄河市、旅顺口区、普兰店区、中山区)

北京市(门头沟区、怀柔区、大兴区、东城区、平谷区、朝阳区、密云区、西城区、延庆区、昌平区、房山区、海淀区、顺义区、丰台区、石景山区、通州区)  铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

那曲市(聂荣县、色尼区、比如县、巴青县、班戈县、尼玛县、索县、安多县、双湖县、嘉黎县、申扎县)

衢州市(江山市、常山县、衢江区、开化县、龙游县、柯城区)驻马店市(确山县、驿城区、汝南县、遂平县、泌阳县、正阳县、新蔡县、平舆县、上蔡县、西平县)

郴州市(汝城县、北湖区、桂阳县、永兴县、临武县、嘉禾县、宜章县、资兴市、苏仙区、安仁县、桂东县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

酒泉市(瓜州县、金塔县、敦煌市、肃州区、肃北蒙古族自治县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县)

聊城市(东昌府区、阳谷县、东阿县、高唐县、冠县、茌平区、莘县、临清市)

崇左市(扶绥县、宁明县、大新县、龙州县、天等县、江州区、凭祥市)

塔城地区(乌苏市、托里县、额敏县、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、塔城市)

榆林市(米脂县、吴堡县、定边县、清涧县、横山区、佳县、绥德县、榆阳区、府谷县、神木市、靖边县、子洲县)

朔州市(应县、平鲁区、怀仁市、山阴县、朔城区、右玉县)

兰州市(安宁区、西固区、七里河区、皋兰县、榆中县、城关区、红古区、永登县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、博湖县、尉犁县、和硕县、库尔勒市、且末县、若羌县、轮台县、焉耆回族自治县)

攀枝花市(盐边县、西区、米易县、东区、仁和区)

孝感市(汉川市、应城市、孝昌县、孝南区、云梦县、大悟县、安陆市)

南阳市(新野县、西峡县、宛城区、内乡县、社旗县、邓州市、方城县、南召县、桐柏县、唐河县、镇平县、卧龙区、淅川县)

东营市(广饶县、垦利区、河口区、东营区、利津县)

北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)

揭阳市(揭西县、揭东区、榕城区、惠来县、普宁市)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：