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自贡市(沿滩区、大安区、自流井区、富顺县、贡井区、荣县)

甘孜藏族自治州(甘孜县、石渠县、九龙县、乡城县、康定市、色达县、白玉县、炉霍县、得荣县、稻城县、德格县、丹巴县、巴塘县、泸定县、新龙县、雅江县、理塘县、道孚县)

四平市(铁西区、铁东区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市)

六安市(裕安区、霍邱县、金安区、舒城县、霍山县、金寨县、叶集区)  江门市(台山市、江海区、蓬江区、恩平市、鹤山市、开平市、新会区)

南昌市(青山湖区、西湖区、进贤县、新建区、青云谱区、东湖区、安义县、南昌县、红谷滩区)

日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

怀化市(溆浦县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、辰溪县、鹤城区、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、中方县、会同县)

天津市(南开区、蓟州区、东丽区、滨海新区、河东区、宁河区、北辰区、津南区、宝坻区、静海区、红桥区、河北区、武清区、和平区、河西区、西青区)  黔南布依族苗族自治州(都匀市、瓮安县、贵定县、荔波县、独山县、惠水县、三都水族自治县、罗甸县、福泉市、龙里县、平塘县、长顺县)

拉萨市(曲水县、林周县、当雄县、城关区、尼木县、达孜区、墨竹工卡县、堆龙德庆区)

昆明市(安宁市、官渡区、寻甸回族彝族自治县、五华区、石林彝族自治县、嵩明县、晋宁区、呈贡区、东川区、西山区、宜良县、富民县、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区)

泰安市(宁阳县、肥城市、新泰市、泰山区、岱岳区、东平县)

晋城市(高平市、陵川县、阳城县、城区、沁水县、泽州县)

德阳市(罗江区、什邡市、旌阳区、中江县、绵竹市、广汉市)

内蒙古自治区

萍乡市(安源区、上栗县、芦溪县、湘东区、莲花县)

西宁市(湟源县、湟中区、城东区、城北区、城中区、城西区、大通回族土族自治县)

嘉峪关市

秦皇岛市(海港区、青龙满族自治县、北戴河区、山海关区、抚宁区、昌黎县、卢龙县)

桂林市(平乐县、象山区、龙胜各族自治县、雁山区、灌阳县、永福县、全州县、阳朔县、秀峰区、兴安县、临桂区、七星区、荔浦市、恭城瑶族自治县、叠彩区、灵川县、资源县)

锦州市(凌海市、黑山县、凌河区、北镇市、义县、古塔区、太和区)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、天峻县、都兰县、乌兰县、德令哈市)

连云港市(灌南县、东海县、海州区、赣榆区、灌云县、连云区)

牡丹江市(阳明区、穆棱市、西安区、绥芬河市、东安区、爱民区、林口县、宁安市、东宁市、海林市)

湛江市(坡头区、廉江市、霞山区、吴川市、遂溪县、雷州市、麻章区、徐闻县、赤坎区)

延安市(甘泉县、吴起县、富县、志丹县、延长县、洛川县、宝塔区、延川县、黄龙县、子长市、宜川县、安塞区、黄陵县)

果洛藏族自治州(玛多县、达日县、班玛县、甘德县、玛沁县、久治县)

阿克苏地区(拜城县、柯坪县、阿克苏市、阿瓦提县、沙雅县、库车市、乌什县、新和县、温宿县)

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赤峰市(阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、林西县、红山区、巴林右旗、元宝山区、宁城县、喀喇沁旗、松山区、巴林左旗、克什克腾旗、敖汉旗)

邯郸市(涉县、馆陶县、大名县、魏县、临漳县、复兴区、丛台区、武安市、峰峰矿区、邱县、永年区、成安县、邯山区、曲周县、磁县、广平县、肥乡区、鸡泽县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

十堰市(茅箭区、房县、竹溪县、丹江口市、郧阳区、竹山县、郧西县、张湾区)  佛山市(禅城区、高明区、南海区、顺德区、三水区)

银川市(永宁县、灵武市、西夏区、贺兰县、金凤区、兴庆区)

长沙市(天心区、雨花区、望城区、芙蓉区、岳麓区、浏阳市、宁乡市、长沙县、开福区)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、霍城县、霍尔果斯市、新源县、伊宁县、伊宁市、奎屯市、特克斯县)锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、多伦县、锡林浩特市、正蓝旗、镶黄旗、正镶白旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市)

临汾市(曲沃县、永和县、襄汾县、古县、大宁县、翼城县、乡宁县、蒲县、隰县、洪洞县、吉县、霍州市、汾西县、浮山县、安泽县、侯马市、尧都区)  金昌市(金川区、永昌县)

白城市(洮北区、洮南市、镇赉县、大安市、通榆县)

济源市

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)孝感市(云梦县、大悟县、孝南区、孝昌县、安陆市、汉川市、应城市)

泉州市(泉港区、金门县、鲤城区、永春县、石狮市、惠安县、德化县、安溪县、南安市、洛江区、丰泽区、晋江市)

定西市(安定区、渭源县、岷县、漳县、陇西县、通渭县、临洮县)

北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、康巴什区、乌审旗、东胜区、鄂托克前旗、杭锦旗)

阜新市(太平区、新邱区、海州区、清河门区、阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、同心县、利通区、盐池县)

鹤岗市(萝北县、东山区、绥滨县、工农区、兴安区、向阳区、南山区、兴山区)

台州市(临海市、玉环市、黄岩区、天台县、椒江区、温岭市、路桥区、三门县、仙居县)

绥化市(北林区、庆安县、肇东市、望奎县、兰西县、青冈县、安达市、海伦市、明水县、绥棱县)

嘉兴市(秀洲区、南湖区、海宁市、嘉善县、平湖市、桐乡市、海盐县)

防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)

白山市(抚松县、长白朝鲜族自治县、临江市、江源区、靖宇县、浑江区)

新乡市(牧野区、凤泉区、辉县市、原阳县、长垣市、封丘县、新乡县、红旗区、卫辉市、延津县、卫滨区、获嘉县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

毕节市(大方县、赫章县、金沙县、织金县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、黔西市)

青岛市(市南区、胶州市、黄岛区、市北区、城阳区、莱西市、崂山区、即墨区、平度市、李沧区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。