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扬州市(宝应县、江都区、高邮市、邗江区、广陵区、仪征市)

焦作市(武陟县、解放区、博爱县、中站区、马村区、沁阳市、山阳区、温县、修武县、孟州市)

遵义市(绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、正安县、桐梓县、习水县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、湄潭县、赤水市、余庆县、红花岗区、汇川区、播州区)

赤峰市(元宝山区、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、林西县、巴林左旗、巴林右旗、敖汉旗、翁牛特旗、松山区、红山区、宁城县、喀喇沁旗)  淮南市(寿县、谢家集区、凤台县、大通区、八公山区、潘集区、田家庵区)

张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

喀什地区(巴楚县、疏附县、麦盖提县、伽师县、莎车县、喀什市、英吉沙县、叶城县、疏勒县、泽普县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县)

南宁市(隆安县、江南区、良庆区、青秀区、西乡塘区、横州市、武鸣区、马山县、邕宁区、上林县、兴宁区、宾阳县)

阿克苏地区(温宿县、乌什县、新和县、阿克苏市、柯坪县、沙雅县、阿瓦提县、拜城县、库车市)  迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

丹东市(凤城市、振安区、宽甸满族自治县、元宝区、东港市、振兴区)

安阳市(安阳县、内黄县、滑县、殷都区、北关区、汤阴县、林州市、文峰区、龙安区)

新疆维吾尔自治区

武汉市(江岸区、东西湖区、新洲区、硚口区、洪山区、武昌区、青山区、江夏区、黄陂区、江汉区、蔡甸区、汉阳区、汉南区)

连云港市(东海县、连云区、灌云县、赣榆区、海州区、灌南县)

湖州市(南浔区、长兴县、吴兴区、安吉县、德清县)

东莞市

双鸭山市(宝山区、饶河县、友谊县、尖山区、集贤县、岭东区、四方台区、宝清县)

兰州市(城关区、红古区、皋兰县、永登县、西固区、安宁区、七里河区、榆中县)

佳木斯市(富锦市、桦南县、向阳区、东风区、汤原县、抚远市、桦川县、郊区、前进区、同江市)

阳江市(江城区、阳西县、阳东区、阳春市)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、正蓝旗、太仆寺旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、正镶白旗、苏尼特右旗、镶黄旗、多伦县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

大同市(天镇县、浑源县、灵丘县、云州区、阳高县、平城区、新荣区、左云县、广灵县、云冈区)

荆州市(公安县、监利市、松滋市、荆州区、沙市区、江陵县、石首市、洪湖市)

乐山市(峨眉山市、市中区、金口河区、峨边彝族自治县、夹江县、马边彝族自治县、沙湾区、沐川县、井研县、犍为县、五通桥区)

广西壮族自治区

宁夏回族自治区

贺州市(八步区、昭平县、钟山县、平桂区、富川瑶族自治县)

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平顶山市(新华区、宝丰县、汝州市、舞钢市、石龙区、卫东区、叶县、郏县、鲁山县、湛河区)

开封市(尉氏县、通许县、祥符区、顺河回族区、杞县、龙亭区、兰考县、禹王台区、鼓楼区)

宣城市(宁国市、泾县、郎溪县、广德市、宣州区、旌德县、绩溪县)

泰安市(新泰市、宁阳县、泰山区、肥城市、东平县、岱岳区)  阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

天津市(武清区、北辰区、河西区、西青区、河北区、东丽区、津南区、蓟州区、宝坻区、南开区、和平区、河东区、滨海新区、静海区、红桥区、宁河区)

鹤岗市(兴山区、绥滨县、工农区、东山区、萝北县、兴安区、南山区、向阳区)

雅安市(石棉县、雨城区、芦山县、天全县、汉源县、宝兴县、荥经县、名山区)临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、永德县、临翔区、镇康县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、沧源佤族自治县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、建始县、鹤峰县、来凤县、咸丰县、巴东县、利川市、宣恩县)  黄冈市(浠水县、黄州区、黄梅县、罗田县、麻城市、红安县、英山县、蕲春县、团风县、武穴市)

铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

沈阳市(大东区、于洪区、法库县、皇姑区、浑南区、沈河区、铁西区、康平县、沈北新区、辽中区、和平区、苏家屯区、新民市)南平市(建阳区、邵武市、武夷山市、浦城县、光泽县、顺昌县、建瓯市、松溪县、政和县、延平区)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)

石河子市(五家渠市、阿拉尔市、北屯市、铁门关市、可克达拉市、双河市、图木舒克市、新星市、胡杨河市、白杨市、昆玉市)

朔州市(朔城区、应县、山阴县、平鲁区、怀仁市、右玉县)

梅州市(平远县、梅江区、大埔县、丰顺县、蕉岭县、兴宁市、梅县区、五华县)

渭南市(大荔县、合阳县、临渭区、蒲城县、韩城市、潼关县、华州区、华阴市、白水县、富平县、澄城县)

唐山市(遵化市、路北区、滦州市、乐亭县、路南区、迁安市、滦南县、玉田县、古冶区、丰南区、丰润区、开平区、迁西县、曹妃甸区)

盐城市(亭湖区、盐都区、建湖县、射阳县、滨海县、大丰区、响水县、东台市、阜宁县)

新余市(分宜县、渝水区)

邯郸市(临漳县、丛台区、曲周县、永年区、大名县、武安市、磁县、邱县、魏县、馆陶县、邯山区、肥乡区、复兴区、成安县、峰峰矿区、鸡泽县、广平县、涉县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

益阳市(沅江市、桃江县、南县、资阳区、安化县、赫山区)

金昌市(永昌县、金川区)

通化市(通化县、二道江区、梅河口市、辉南县、东昌区、集安市、柳河县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、龙山县、保靖县、花垣县、古丈县、永顺县、泸溪县、凤凰县)

济南市(平阴县、天桥区、市中区、历城区、章丘区、长清区、槐荫区、历下区、商河县、钢城区、莱芜区、济阳区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。