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荆州市(洪湖市、公安县、松滋市、沙市区、荆州区、江陵县、石首市、监利市)

延安市(延长县、黄陵县、志丹县、延川县、宝塔区、安塞区、洛川县、宜川县、吴起县、甘泉县、富县、黄龙县、子长市)

宁德市(寿宁县、柘荣县、蕉城区、福鼎市、屏南县、福安市、周宁县、古田县、霞浦县)  晋中市(平遥县、太谷区、介休市、昔阳县、祁县、和顺县、左权县、寿阳县、灵石县、榆社县、榆次区)

鄂尔多斯市(康巴什区、鄂托克前旗、东胜区、达拉特旗、杭锦旗、准格尔旗、鄂托克旗、乌审旗、伊金霍洛旗)

商洛市(商州区、山阳县、洛南县、丹凤县、镇安县、商南县、柞水县)

武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)

广安市(广安区、前锋区、武胜县、邻水县、岳池县、华蓥市)  德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、盈江县、芒市、瑞丽市)

运城市(万荣县、闻喜县、芮城县、新绛县、稷山县、河津市、盐湖区、垣曲县、绛县、临猗县、永济市、夏县、平陆县)

常德市(石门县、武陵区、津市市、汉寿县、鼎城区、桃源县、安乡县、澧县、临澧县)

汉中市(城固县、佛坪县、汉台区、西乡县、勉县、洋县、宁强县、留坝县、南郑区、略阳县、镇巴县)

乐山市(峨边彝族自治县、峨眉山市、井研县、五通桥区、金口河区、沐川县、沙湾区、犍为县、马边彝族自治县、夹江县、市中区)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、奎屯市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、特克斯县、伊宁市、霍尔果斯市、伊宁县、新源县、霍城县)

烟台市(莱州市、牟平区、福山区、海阳市、莱山区、招远市、莱阳市、栖霞市、芝罘区、蓬莱区、龙口市)

厦门市(集美区、同安区、海沧区、思明区、湖里区、翔安区)

吕梁市(孝义市、兴县、汾阳市、文水县、石楼县、离石区、交口县、柳林县、方山县、中阳县、岚县、交城县、临县)

金昌市(金川区、永昌县)

合肥市(肥西县、包河区、肥东县、蜀山区、庐阳区、瑶海区、巢湖市、长丰县、庐江县)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

娄底市(涟源市、冷水江市、娄星区、双峰县、新化县)

深圳市(坪山区、盐田区、南山区、宝安区、光明区、龙岗区、福田区、罗湖区、龙华区)

唐山市(迁西县、曹妃甸区、滦南县、玉田县、滦州市、路北区、丰南区、开平区、迁安市、遵化市、丰润区、乐亭县、古冶区、路南区)

贵阳市(白云区、云岩区、清镇市、开阳县、观山湖区、息烽县、南明区、乌当区、修文县、花溪区)

石家庄市(正定县、新华区、鹿泉区、赵县、桥西区、长安区、赞皇县、新乐市、裕华区、无极县、辛集市、晋州市、平山县、藁城区、深泽县、灵寿县、井陉矿区、栾城区、行唐县、井陉县、元氏县、高邑县)

白城市(镇赉县、洮北区、通榆县、大安市、洮南市)

阜新市(清河门区、阜新蒙古族自治县、海州区、新邱区、细河区、太平区、彰武县)

丹东市(宽甸满族自治县、元宝区、振兴区、振安区、东港市、凤城市)

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石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

开封市(兰考县、尉氏县、禹王台区、鼓楼区、杞县、通许县、顺河回族区、祥符区、龙亭区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、祁连县、海晏县)

阳江市(江城区、阳东区、阳春市、阳西县)  大同市(云州区、灵丘县、平城区、天镇县、云冈区、广灵县、左云县、阳高县、浑源县、新荣区)

成都市(新都区、龙泉驿区、崇州市、青羊区、锦江区、都江堰市、邛崃市、大邑县、青白江区、蒲江县、武侯区、温江区、郫都区、金堂县、双流区、彭州市、金牛区、简阳市、成华区、新津区)

朔州市(怀仁市、平鲁区、应县、右玉县、山阴县、朔城区)

石河子市(新星市、铁门关市、胡杨河市、昆玉市、双河市、北屯市、五家渠市、阿拉尔市、可克达拉市、图木舒克市、白杨市)白山市(靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区、临江市、抚松县、浑江区)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)  包头市(土默特右旗、固阳县、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、白云鄂博矿区、青山区、九原区、东河区)

三沙市(南沙区、西沙区)

广元市(昭化区、苍溪县、旺苍县、利州区、朝天区、青川县、剑阁县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、富蕴县、福海县、吉木乃县、布尔津县、哈巴河县、青河县)恩施土家族苗族自治州(巴东县、咸丰县、宣恩县、建始县、利川市、恩施市、鹤峰县、来凤县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

重庆市(渝北区、巫山县、江北区、黔江区、城口县、丰都县、南岸区、涪陵区、潼南区、合川区、荣昌区、沙坪坝区、石柱土家族自治县、垫江县、云阳县、彭水苗族土家族自治县、北碚区、九龙坡区、铜梁区、酉阳土家族苗族自治县、开州区、永川区、奉节县、巴南区、南川区、秀山土家族苗族自治县、渝中区、巫溪县、大足区、璧山区、万州区、梁平区、江津区、綦江区、武隆区、大渡口区、忠县、长寿区)

上饶市(弋阳县、玉山县、广丰区、婺源县、铅山县、德兴市、广信区、横峰县、鄱阳县、信州区、余干县、万年县)

盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)

淮安市(金湖县、洪泽区、淮阴区、清江浦区、淮安区、涟水县、盱眙县)

咸阳市(兴平市、乾县、永寿县、礼泉县、秦都区、长武县、旬邑县、淳化县、泾阳县、杨陵区、渭城区、武功县、三原县、彬州市)

湘潭市(湘乡市、岳塘区、湘潭县、雨湖区、韶山市)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)

巴彦淖尔市(临河区、杭锦后旗、乌拉特中旗、五原县、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特前旗)

铁岭市(铁岭县、调兵山市、开原市、银州区、昌图县、西丰县、清河区)

滁州市(全椒县、天长市、定远县、明光市、凤阳县、琅琊区、南谯区、来安县)

黑河市(爱辉区、嫩江市、孙吴县、逊克县、北安市、五大连池市)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、吉首市、龙山县、泸溪县、永顺县、古丈县、凤凰县、保靖县)

上海市(徐汇区、青浦区、宝山区、崇明区、浦东新区、嘉定区、黄浦区、虹口区、奉贤区、松江区、闵行区、静安区、杨浦区、长宁区、普陀区、金山区)

和田地区(皮山县、于田县、和田市、和田县、民丰县、墨玉县、洛浦县、策勒县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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