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红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、建水县、蒙自市、元阳县、石屏县、绿春县、弥勒市、开远市、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、河口瑶族自治县、泸西县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、海拉尔区、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、阿荣旗、满洲里市、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、牙克石市)

德阳市(绵竹市、广汉市、旌阳区、罗江区、什邡市、中江县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)  六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、都兰县、乌兰县、格尔木市、茫崖市)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、汇川区、习水县、桐梓县、余庆县、红花岗区、凤冈县、正安县、仁怀市、播州区)

乐山市(夹江县、马边彝族自治县、金口河区、市中区、五通桥区、沐川县、峨眉山市、井研县、犍为县、沙湾区、峨边彝族自治县)湘西土家族苗族自治州(永顺县、吉首市、龙山县、凤凰县、保靖县、花垣县、古丈县、泸溪县)

娄底市(新化县、涟源市、冷水江市、娄星区、双峰县)  黑河市(爱辉区、五大连池市、嫩江市、孙吴县、逊克县、北安市)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

攀枝花市(盐边县、西区、东区、米易县、仁和区)

长沙市(天心区、宁乡市、雨花区、岳麓区、浏阳市、开福区、长沙县、望城区、芙蓉区)

淮安市(盱眙县、淮阴区、清江浦区、金湖县、淮安区、洪泽区、涟水县)

三沙市(南沙区、西沙区)

和田地区(和田县、墨玉县、皮山县、策勒县、和田市、洛浦县、民丰县、于田县)

淮南市(寿县、八公山区、田家庵区、谢家集区、凤台县、大通区、潘集区)

宁德市(屏南县、福鼎市、周宁县、福安市、霞浦县、古田县、蕉城区、柘荣县、寿宁县)

巴中市(南江县、通江县、平昌县、恩阳区、巴州区)

武汉市(东西湖区、硚口区、武昌区、江岸区、江汉区、蔡甸区、洪山区、黄陂区、新洲区、汉阳区、汉南区、青山区、江夏区)

嘉兴市(海宁市、平湖市、嘉善县、南湖区、秀洲区、桐乡市、海盐县)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)

海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

白山市(江源区、临江市、浑江区、抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)

贵港市(港北区、港南区、覃塘区、平南县、桂平市)

宜春市(樟树市、铜鼓县、上高县、奉新县、高安市、宜丰县、靖安县、丰城市、袁州区、万载县)

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湖州市(吴兴区、德清县、安吉县、长兴县、南浔区)

黄石市(西塞山区、黄石港区、铁山区、阳新县、下陆区、大冶市)

清远市(佛冈县、英德市、清新区、清城区、阳山县、连山壮族瑶族自治县、连州市、连南瑶族自治县)

鹤壁市(淇县、鹤山区、淇滨区、山城区、浚县)  菏泽市(定陶区、郓城县、牡丹区、鄄城县、巨野县、成武县、单县、东明县、曹县)

成都市(龙泉驿区、金堂县、新津区、大邑县、金牛区、郫都区、都江堰市、青羊区、青白江区、邛崃市、新都区、双流区、武侯区、蒲江县、崇州市、彭州市、温江区、锦江区、成华区、简阳市)

恩施土家族苗族自治州(利川市、宣恩县、鹤峰县、建始县、巴东县、来凤县、咸丰县、恩施市)

沈阳市(苏家屯区、法库县、和平区、皇姑区、铁西区、康平县、沈北新区、沈河区、新民市、于洪区、浑南区、辽中区、大东区)威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)

吕梁市(交城县、兴县、柳林县、临县、离石区、文水县、交口县、石楼县、孝义市、方山县、汾阳市、岚县、中阳县)  沧州市(黄骅市、河间市、运河区、孟村回族自治县、任丘市、南皮县、肃宁县、新华区、青县、吴桥县、盐山县、沧县、东光县、海兴县、泊头市、献县)

潍坊市(坊子区、诸城市、安丘市、临朐县、寿光市、潍城区、奎文区、昌邑市、青州市、寒亭区、高密市、昌乐县)

大庆市(萨尔图区、龙凤区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、让胡路区、肇州县、大同区、红岗区)

眉山市(丹棱县、东坡区、青神县、洪雅县、彭山区、仁寿县)银川市(灵武市、永宁县、兴庆区、西夏区、金凤区、贺兰县)

昌都市(八宿县、卡若区、贡觉县、洛隆县、丁青县、江达县、类乌齐县、察雅县、边坝县、左贡县、芒康县)

齐齐哈尔市(克山县、泰来县、梅里斯达斡尔族区、克东县、昂昂溪区、碾子山区、依安县、龙江县、讷河市、富拉尔基区、甘南县、拜泉县、富裕县、建华区、龙沙区、铁锋区)

宣城市(泾县、宣州区、旌德县、宁国市、郎溪县、绩溪县、广德市)

兴安盟(阿尔山市、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、利通区、青铜峡市、同心县)

七台河市(茄子河区、勃利县、新兴区、桃山区)

晋城市(高平市、城区、陵川县、阳城县、沁水县、泽州县)

南通市(如皋市、通州区、如东县、崇川区、海门区、启东市、海安市)

西宁市(湟中区、城东区、湟源县、大通回族土族自治县、城西区、城北区、城中区)

宁夏回族自治区

东莞市

扬州市(邗江区、仪征市、高邮市、广陵区、江都区、宝应县)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、海晏县、祁连县)

贵阳市(息烽县、南明区、清镇市、开阳县、白云区、修文县、花溪区、观山湖区、乌当区、云岩区)

南宁市(武鸣区、青秀区、宾阳县、隆安县、马山县、江南区、西乡塘区、上林县、良庆区、邕宁区、横州市、兴宁区)

济宁市(曲阜市、泗水县、兖州区、嘉祥县、鱼台县、邹城市、金乡县、梁山县、微山县、任城区、汶上县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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